石油對經(jīng)濟增長、通脹和貨幣政策來說都很重要，后者又影響著利潤和資產(chǎn)價格。近期國際原油價格持續(xù)攀升。2月初WTI原油期貨均價約101.8美元/桶，從2月中旬開始劇烈攀升，目前WTI期貨價格已經(jīng)逼近110美元/桶。高企的油價未來走勢會如何?油價的大漲會不會對上游PPI造成上行壓力?進而帶來通脹壓力呢?

　　原因

　　地緣因素為擾動主角

　　近期國際原油價格持續(xù)攀升。2月初WTI原油期貨均價約101.8美元/桶，從2月旬中開始劇烈攀升，目前WTI期貨價格已經(jīng)逼近110美元/桶。原油價格飆升的背后是何原因?

　　“主要就是地緣因素，現(xiàn)在全球經(jīng)濟前景不好，很難有實質(zhì)性的需求擴張因素支撐。”南證期貨研發(fā)部經(jīng)理陳鐘分析認為，換句話說，什么時候地緣危機消退了，那么油價就還要回來。美元因素有一定影響，但現(xiàn)在看來已經(jīng)退居次位了。后面油價走勢終歸還是要看供給，地緣危機解除，供給就沒什么問題，油價自然也會回落。

　　東吳證券(601555,股吧)研究所副所長黃琳則對記者表示，油價上漲主要存在4個方面的因素。首先是地緣政治的危機，伊朗受到西方制約減少石油輸出，這對油價形成一種刺激，短期來看這是主要的原因;其次，美歐日這些發(fā)達經(jīng)濟體由于復(fù)蘇緩慢，實行量化寬松的貨幣政策，這種政策的推出對油價也形成了支撐;第三，美國經(jīng)濟在復(fù)蘇，復(fù)蘇使得需求會增長，美國經(jīng)濟復(fù)蘇的這種趨穩(wěn)不管從實質(zhì)上在增加，還是從預(yù)期上增加，這都是油價上漲的又一個原因;最后，新興市場去年開始由防通脹、緊貨幣慢慢轉(zhuǎn)向保增長，貨幣政策也在進行微調(diào)，向?qū)捤煞较蜣D(zhuǎn)化，這樣對流動性也是一種釋放，包括經(jīng)濟復(fù)蘇導(dǎo)致的需求回暖，這些因素都是國際油價大幅上漲的原因。

　　受到國際原油價格居高不下的推動，國際成品油價格出現(xiàn)不同程度的上漲。截至2月29日，三地原油變化率已漲至6.12%，超過4%，國內(nèi)成品油價格上調(diào)壓力加大。雖然離調(diào)價窗口正式開啟還有時日，但目前國內(nèi)成品油市場氣氛已開始受到一定帶動，看漲惜售心態(tài)顯現(xiàn)。

　　2月29日，中石化和中石油粵Ⅳ標準93號汽油成交達到為9720元/噸左右，而在2月1日，其價格為9250至9300元/噸，每噸上漲400多元。

　　走勢

　　未來依舊維持高位運行

　　作為基礎(chǔ)能源，原油價格未來走勢值得關(guān)注。

　　“油價還是看漲的?，F(xiàn)在油價已經(jīng)不是需求的問題了，而是供給的問題，所以看宏觀經(jīng)濟好壞來判斷油價漲跌可能還不如看供應(yīng)來判斷。我們明顯看到倫敦油價比美國油價高出很多，這也是反映了油價供給地區(qū)的升水不同。”陳鐘進一步表示道，供應(yīng)上，OPEC其實只占總供應(yīng)量的1/4左右。今年以來北非和中東阿拉伯地區(qū)沖突不斷，地緣政治是油價堅挺的主要因素。雖然單個國家出口占比不多，但連續(xù)的多個國家出問題就會嚴重影響到供應(yīng)的穩(wěn)定性。

　　對于未來原油價格，陳鐘表示，會逐漸往上走，但不會走得太快。“因為原油價格上漲會很快傳導(dǎo)到下游各個產(chǎn)業(yè)鏈，并且會加重經(jīng)濟恢復(fù)的壓力。所以震蕩上揚，高看到120美元—140美元之間，再往上看就很難了。而油價在120美元是個分水嶺，超過120美元的話，OPEC可能要釋放備用產(chǎn)能，各主要進口國可能又要減少進口，生物能源可能要增加產(chǎn)量。”

　　渤海期貨金融研究員杜佩霞則對記者提出，“從長期來看，美國經(jīng)濟呈現(xiàn)復(fù)蘇的狀態(tài)，對原油需求是逐步增加的，因此原油價格依舊會上漲。但我認為短期原油面臨調(diào)整的壓力。”

　　她給出了三個理由。首先，前期由于伊朗形勢緊張，油價反映得比較快，但是近期的表現(xiàn)并沒有像此前那樣快。一方面來看美國面臨總統(tǒng)大選，因此不會把精力過多地投放在伊朗問題上，而且美國是原油最大的需求國，消費量最大，因此對待伊朗問題會比較謹慎。其次，從需求來看，隨著氣溫逐步回暖，需求可能會略有減少，到了夏季氣溫上升之后，又會重新需要能源?，F(xiàn)在在比較溫和的時候，會有一個季節(jié)性的回落。最后，從技術(shù)上來看，從2月份開始一直上漲近1個月，多頭有一定拋壓，技術(shù)上來看需要回調(diào)。

　　“這三個方面都是原油短期面臨回調(diào)的因素，但是回調(diào)的幅度不會很深，并不會跌破100美元，預(yù)計會在100美元到110美元之間震蕩。作為基礎(chǔ)能源，原油的暴漲暴跌對經(jīng)濟復(fù)蘇的影響很大，這不會是美國人想看到的。 ”

　　影響

　　高油價催生輸入型通脹

　　眾所周知，石油對經(jīng)濟增長、通脹和貨幣政策來說都很重要，后者又影響著利潤和資產(chǎn)價格。油價的大漲會不會對上游PPI造成上行壓力，進而帶來通脹壓力呢?

　　國海證券(000750,股吧)宏觀分析師鄒璐對記者表示，油價的上漲會對PPI造成影響，目前PPI已經(jīng)連續(xù)幾個月出現(xiàn)環(huán)比回升，但是從目前短期來看通脹壓力不會很大，而且上游價格上漲對上游行業(yè)是有利的。

　　“總體來看油價的高企會對通脹有壓力，但是不是現(xiàn)在就要反映出對通脹的擔(dān)憂?我認為短期不需要太過擔(dān)憂。”鄒璐說，現(xiàn)在非食品的壓力比較大，但是食品這塊回落比較大,總體看今年上半年CPI仍然會維持回落的態(tài)勢，大概到年中會企穩(wěn)。不過，如果油價緩慢回升，下半年通脹壓力就會慢慢起來，逐步加大;如果短期上漲很快，則會對經(jīng)濟復(fù)蘇形成一種壓力;如果后續(xù)上漲幅度不是很高，壓力就不是很大。

　　黃琳則表示，油價維持高位，對輸入型通脹壓力大，尤其上游PPI會形成一種上行壓力。“但是上行壓力從PPI到CPI的傳導(dǎo)并不會像經(jīng)濟繁榮時候那樣暢通。這主要是因為，PPI上行壓力大，消費端也就是需求端由于經(jīng)濟雖然在回暖但還沒有很強勁的回暖趨勢。比如PMI數(shù)據(jù)才回升0.5%，盡管連續(xù)3個月在榮枯線之上，但還不是很強勁。在回升力度不是很強的時候，需求端也不會很強，上游原材料上漲，就不會很快傳導(dǎo)到CPI，但是中間這些產(chǎn)業(yè)，一方面生產(chǎn)資料在漲，另一方面下游需求不是很旺盛，中間企業(yè)的利潤會受到擠壓。可以肯定的是，這種傳導(dǎo)是存在的，輸入型通脹的壓力也是有的。”

　　值得關(guān)注的是，如果未來通脹存在壓力，這會不會影響到未來貨幣政策的放松進程?“下半年通脹回升的壓力會比較大，這也會制約國內(nèi)政策放松的幅度，而且對于經(jīng)濟增長會形成壓力。”鄒璐判斷認為，“不能排除黑天鵝事件的出現(xiàn)，上半年通脹壓力小一些，但是下半年難說。我預(yù)計下半年CPI會出現(xiàn)回升，而PPI更早一些會出現(xiàn)回升，二季度就可能回升，回升力度還要看未來大宗商品的上漲幅度。如果下半年回升在預(yù)期之內(nèi)的話，通脹壓力不大，那么貨幣政策會保持平穩(wěn)為主;如果下半年通脹水平又回到4%，不僅對經(jīng)濟增長有壓力，也會制約貨幣政策空間，對整體經(jīng)濟形勢不是很有利。”

　　黃琳亦認為，雖然物價整體下行，但央行的貨幣政策依舊比較謹慎。這從去年三、四季度央行貨幣政策執(zhí)行報告的表態(tài)中可以看出來，三季度央行提到“中國經(jīng)濟本身平穩(wěn)增長的內(nèi)在動力較強”，顯示了其對經(jīng)濟增長是比較樂觀的，但是在四季度的報告中卻表示，中國經(jīng)濟本身內(nèi)在動力較強，對經(jīng)濟增長比較樂觀，四季度提到了“經(jīng)濟增長下行壓力和物價上漲壓力并存”，這種對宏觀經(jīng)濟判斷的改變顯示了央行變得比較謹慎。

　　“我認為央行的這種謹慎體現(xiàn)了背后有不確定因素在里面，而這個不確定因素正是由于CPI的不確定性，這種可輸入型通脹導(dǎo)致的壓力上漲。”黃琳進一步說道，央行面臨著“兩難”，經(jīng)濟下行需要放松，但是物價又存在不確定，要是放松，物價又會起來。因此未來會非常謹慎，仍然會保持微調(diào)的趨勢，不會很快轉(zhuǎn)向。“預(yù)計2月份CPI會下來，甚至可能在3.5%以下，結(jié)束這種負利率的狀態(tài)，但這不是說CPI會一直下滑，預(yù)計在3月份CPI又會起來。輸入型通脹有一定的滯后期，由于油價已經(jīng)漲起來了，因此有可能3月份或者4月份就會在CPI上有所體現(xiàn)。”

　　投資機會

　　原料替代行業(yè)從中受益

　　高企的油價通常會減少制造業(yè)和下游油氣業(yè)的企業(yè)利潤。東海證券研究所首席策略分析師鮑慶就認為：“對股市影響負面較多，目前經(jīng)濟還不太好，成本上升將導(dǎo)致通脹壓力和企業(yè)盈利下降。”

　　那么這其中有沒有什么機會呢?石油開采業(yè)、石油設(shè)備制造和石油運輸行業(yè)，無疑是油價上漲的直接受益者。首先，作為上游行業(yè)的石油開采行業(yè)，無疑是最直接受益于油價上漲;其次，石油價格高漲也直接促進石油開發(fā)的加快，因此石油開采相關(guān)的設(shè)備制造及石油運輸行業(yè)，都必然受益于行業(yè)景氣度的提高。

　　此外，國際油價的不斷走高，將推動能源價格的整體走高，煤炭行業(yè)是最直接受影響的行業(yè)。只要高油價對宏觀經(jīng)濟的影響在適當(dāng)?shù)姆秶畠?nèi)，作為石油替代品的煤炭行業(yè)將會間接受益。

　　第三，高油價帶給石油化工的成本壓力對煤化工、電石化工行業(yè)形成利好，以煤和電石法為原材料的化工企業(yè)將獲益良多。以煤炭為原材料的煤化工企業(yè)相對于以石油天然氣為原料的化工企業(yè)，具備較大的成本優(yōu)勢，如煤焦油、合成氨、甲醇等，其產(chǎn)品隨著油價的提升反而可獲得相應(yīng)的提價空間。

　　最后，油價的上升會直接傳導(dǎo)到電力等能源行業(yè)，使得電力產(chǎn)品價格上漲。但是不同于煤炭行業(yè)整體直接受益的是，對電力行業(yè)的影響不能一概而論。煤炭價格的上漲導(dǎo)致火電成本上升，但水電、風(fēng)電、核電成本基本未變，因而油價上漲對電力行業(yè)來說將形成分化，新能源類的電力企業(yè)優(yōu)勢將凸顯出來。