sjfzxm.com/news/index_h.asp　　業(yè)內(nèi)人士日前表示，為抑制“新股熱”，下一步新股發(fā)行改革的著力點(diǎn)主要是新股價格形成機(jī)制，可能借鑒美國資本市場的模式，賦予券商更大配售權(quán)。

　　美式競價適用賣方市場

　　美式競價與荷式競價是證券發(fā)行競價的兩種基本模式。通常，在賣方市場(bid market，產(chǎn)品供不應(yīng)求，賣方處在強(qiáng)勢)格局下，為保護(hù)投資人權(quán)益，適合采用美式競價法;相反，在買方市場(offer market，產(chǎn)品供過于求，買方處在強(qiáng)勢)格局下，為保護(hù)發(fā)行人權(quán)益，適合采用荷式競價法。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新解釋說，所謂荷式競價，簡而言之，就是所有中標(biāo)人的中標(biāo)價都是相同的，它采用的是全體中標(biāo)人報價的最低價。相反，在美式競價中，每個中標(biāo)人的中標(biāo)價就是各自的實際報價，也就是說，中標(biāo)人的中標(biāo)價各不相同、有高有低。由此可見，荷式競價易于“推高”中標(biāo)價，相反，美式競價易于“做低”中標(biāo)價。

　　目前在A股市場，新股發(fā)行網(wǎng)下詢價配售采用了荷式競價法。從表面上看，荷式競價的最大好處是“價格公平”，即網(wǎng)下與網(wǎng)上實際申購價格完全一樣，但最大缺陷也在于此，由于它以全體中標(biāo)人的最低報價作為網(wǎng)下統(tǒng)一配售的中標(biāo)價，很顯然，高報價者可獲得相對較低的中標(biāo)價配售，為獲得配售機(jī)會，幾乎所有詢價對象都敢于推高報價，結(jié)果就會出現(xiàn)畸高的發(fā)行價。

　　在美式競價法下，報價從高到低“實價實配”，低報價的中標(biāo)人就會占盡便宜。這是因為，所有詢價對象都試圖獲得廉價配售機(jī)會，自然都不肯高報價，因此，美式競價法有利于“做低”中標(biāo)價。

　　研究增加機(jī)構(gòu)認(rèn)購比例

　　從國際市場的發(fā)展歷程來看，美式累計訂單詢價機(jī)制逐漸成為主流。該機(jī)制給予承銷商很大的新股自由分配權(quán)，使其能夠按照一定原則區(qū)別對待新發(fā)行的股票，維護(hù)與機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)系。在這一制度下，承銷商可以自主決定股票的分配，因此往往與承銷商具有長期合作關(guān)系的機(jī)構(gòu)投資者可以獲得較有利的股份份額。

　　“在股票定價、承銷等方面，進(jìn)一步簡化程序和管制，增強(qiáng)承銷責(zé)任約束。”證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，未來新股發(fā)行過程中將給予券商更大配售權(quán)。

　　據(jù)悉，我國遲遲沒有引入券商自主配售機(jī)制的原因在于此前“新股不敗”，獲得新股就意味著獲得巨大收益，賦予券商自主配售權(quán)容易在分配新股過程引發(fā)商業(yè)腐敗。

　　目前，新股漲幅已經(jīng)大大降低，新股破發(fā)時有發(fā)生。這是因為，2009年以后取消了發(fā)行價格的窗口指導(dǎo)，發(fā)行價格上升，破發(fā)逐漸成為常態(tài)。簡單平均算下來，2010年和2011年新股上市首日漲幅平均在30%以上，2010年的首日破發(fā)率約7%，2011年約27%。打新并非無風(fēng)險，這就為賦予券商更大配售權(quán)創(chuàng)造了改革時機(jī)。

　　為配合賦予券商更大配售權(quán)，證監(jiān)會正在研究增加機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購比例。“由于新股風(fēng)險的加劇，應(yīng)研究修改有關(guān)辦法，考慮取消新股網(wǎng)下認(rèn)購的比例上限限制。”證監(jiān)會主席助理朱從玖表示，通過加大機(jī)構(gòu)投資者在網(wǎng)下的認(rèn)購比例，以增加機(jī)構(gòu)在定價時的責(zé)任和價格敏感性。這是國際上的慣例，可以加強(qiáng)議價和抑制過高價格的力量。

　　目前，新股發(fā)行的網(wǎng)上和網(wǎng)下比例等均有詳細(xì)規(guī)定，承銷商缺乏選擇權(quán)，承銷責(zé)任約束不夠，難以促使承銷商從對客戶負(fù)責(zé)的角度主動壓制較高的價格。此外，網(wǎng)下用于定價的配售份額過低，詢價對象報價隨意性大，定價約束力差。