航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品需求巨大，預(yù)計(jì)公司該項(xiàng)收入增速穩(wěn)中有進(jìn)。預(yù)計(jì)中國軍費(fèi)2015年將超1萬億元。充裕軍費(fèi)支持下，空軍將加速采購新戰(zhàn)機(jī)，海軍加快航母戰(zhàn)斗群建設(shè)，陸軍將補(bǔ)上陸航直升機(jī)缺口。公司作為秦嶺發(fā)動(dòng)機(jī)總裝廠，以及太行發(fā)動(dòng)機(jī)35%價(jià)值部件提供商，該項(xiàng)收入預(yù)計(jì)將會(huì)穩(wěn)步增長，并在國際環(huán)境變化莫測的大背景下存在超預(yù)期增長可能性。

　　軍艦燃機(jī)需求急迫，工業(yè)燃機(jī)國產(chǎn)缺位，公司30MW燃?xì)廨啓C(jī)前途廣闊。公司是國內(nèi)30MW燃?xì)廨啓C(jī)的唯一生產(chǎn)廠商。現(xiàn)役大型水面艦艇燃?xì)廨啓C(jī)替換和新增大型水面艦艇需要大量燃?xì)廨啓C(jī)，我們預(yù)計(jì)未來5年QC280市場空間為5.76億美元;國產(chǎn)大功率工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)缺位，目前國內(nèi)以配裝的200余臺(tái)工業(yè)燃機(jī)全部為國外產(chǎn)品;我們認(rèn)為，QD280進(jìn)口替代空間巨大，未來5年市場需求3.08億美元，預(yù)計(jì)于2014年可量產(chǎn)。

　　外貿(mào)轉(zhuǎn)包貿(mào)易環(huán)境影響較大，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)成長性較好。羅羅公司預(yù)測未來20年，全球?qū)⑿枨?3.2萬臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)，總價(jià)值達(dá)7010億美元。中國的成本優(yōu)勢使其存在巨大成長空間。公司憑借過硬產(chǎn)品與良好服務(wù)，獲得轉(zhuǎn)包合作廠商的認(rèn)可，和GE等國際廠商均是長期合作。目前公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)外貿(mào)轉(zhuǎn)包占國內(nèi)總轉(zhuǎn)包量的46%，連續(xù)29年出口量排名國內(nèi)第1。雖然中報(bào)中表明公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)同比下降，但經(jīng)過了解得知原因主要是受大的外貿(mào)環(huán)境減少影響，而非公司自身原因。我們認(rèn)為，未來公司轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)將能繼續(xù)穩(wěn)定增長。

　　非航業(yè)務(wù)上公司將繼續(xù)進(jìn)行多元化探索，力爭開辟更多利潤增長點(diǎn)。公司于2010年制定的三年規(guī)劃中，規(guī)劃公司非航產(chǎn)品每年將保持遞增30%以上的發(fā)展速度，達(dá)到 “十二五”末銷售收入50億元的目標(biāo)。

　　公司重大資產(chǎn)重組雖然中止，但未來仍可能重啟。公司于2011年10月20日公告稱資產(chǎn)重組中止。但我們認(rèn)為，航空發(fā)動(dòng)機(jī)需要國家的長期、集中投入，世界各國的航空發(fā)動(dòng)機(jī)公司都呈現(xiàn)高度整合局面。因此，國內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)行整合是必然趨勢，也是促使我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)取得更快發(fā)展的必經(jīng)之路。公司仍然是中航工業(yè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)整合的唯一平臺(tái)，在未來仍資產(chǎn)重組計(jì)劃仍可能重啟。

　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí): 我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年攤薄EPS分別為0.27元、0.34元、0.49元，相對(duì)應(yīng)的PE為50倍、39倍和27倍?？紤]到公司面臨巨大的發(fā)動(dòng)機(jī)市場空間，以及作為航空動(dòng)力資產(chǎn)唯一整合平臺(tái)而資產(chǎn)注入的預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。