“十一”后市場在匯金脈沖行情。

　　基本面不支持反轉

　　剛剛公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示我國經(jīng)濟延續(xù)回調態(tài)勢，9月中國制造業(yè)PMI報51.2，較8月回升0.3個百分點，但環(huán)比回升力度遠遠弱于歷史平均水平(2.3個百分點)，顯示經(jīng)濟增長仍然較為疲軟。9月份我國出口總額1696.73億美元，環(huán)比下降2.1%，低于歷史均值(4.6%)，同比增長17.1%，較8月份回落7.4個百分點，低于市場預期的20.6%。分國家和地區(qū)來看，9月份對歐盟出口增速較8月大幅下降12.5個百分點，對香港出口增速較8月降9.6個百分點，顯示歐債危機對中國出口的影響開始顯現(xiàn)，未來出口形勢并不樂觀。

　　9月進口總額環(huán)比下降0.2%，也低于歷史均值(7.1%)，同比增長20.9%，較8月份回落9.3個百分點，這顯示國內需求開始在政策作用下出現(xiàn)收縮。同時，高鐵投資的放緩、房地產(chǎn)投資的回調都給未來投資增速帶來下行壓力，在消費保持平穩(wěn)的情況下，未來經(jīng)濟可能延續(xù)回調態(tài)勢。因此，本輪市場的回升并非源自基本面的好轉。{page_break}

　　貨幣政策松動概率低

　　9月份CPI同比上漲6.1%，較8月回落0.1個百分點，基本符合市場預期，但CPI環(huán)比上漲0.5%，較8月上升0.2個百分點。CPI同比增幅中，翹尾因素貢獻2.11個百分點，新增因素貢獻3.99個百分點，新增因素的貢獻連續(xù)8個月擴大，這顯示當前通脹壓力依然較大。當然，我們也看到，月CPI環(huán)比漲幅弱于歷史平均的0.64%，前期持續(xù)收縮的貨幣政策開始顯效，但目前是控通脹的關鍵時期，需要穩(wěn)定的貨幣政策鞏固前期效果。市場所期待的政策中，貨幣政策的松動可能是最大的利好，但從目前的通脹形勢看，對貨幣政策的期待最終變成失望的可能性比較大。

　　脈沖行情仍可期

　　近期市場的反彈主要是基于對利好政策的向往。首先是匯金增持四大行股票，市場最初對此的反應是這一行為本身難以扭轉市場頹勢，導致市場高開低走，隨后滬指創(chuàng)下2009年3月以來的新低。接著，市場對匯金增持的解讀開始發(fā)生變化，認為匯金增持四大行股票代表了政府救市的態(tài)度，后續(xù)仍會有利好政策出臺，市場開始在這一期待下轉身向上。而國務院對中小企業(yè)的支持政策進一步強化了市場的這種預期，市場情緒繼續(xù)好轉，以至于對低于預期的出口數(shù)據(jù)也僅僅作出輕微反應。在上周五公布CPI數(shù)據(jù)后，敏感的投資者似乎意識到，貨幣政策短期內不會出現(xiàn)明顯的松動，市場隨后縮量回調。

　　可以看出，本輪反彈主要是基于對利好政策的期盼，而非基本面的實質好轉，未來利好政策兌現(xiàn)則市場繼續(xù)上漲，利好政策落空則市場結束反彈。目前來看，歐盟領導人即將召開會議討論解決歐債危機問題，短期內似乎不會有太壞的消息出現(xiàn);國內有文化、水利等定向利好政策可以期待，也存在人心思漲等情緒性因素。因此，市場短期內仍可維持反彈勢頭，但對反彈高度不宜期望過高。