申銀萬(wàn)國(guó)研究所召開(kāi)2011秋季宏觀(guān)策略研討?hù)咧行〕砷L(zhǎng)性淘金為主。

　　從國(guó)內(nèi)看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。一方面發(fā)展重心從速度轉(zhuǎn)向質(zhì)量、資源要素價(jià)格提高等將降低增長(zhǎng)速度；另一方面民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、中西部、消費(fèi)條件改善有利于提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性；從國(guó)際來(lái)看，金融動(dòng)蕩加劇，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期可能延長(zhǎng)。次貸危機(jī)陰影仍未走出，歐美再陷主權(quán)債務(wù)危機(jī)。財(cái)政政策空間不大，貨幣政策也將用到極致，但經(jīng)濟(jì)仍難見(jiàn)起色。國(guó)內(nèi)和國(guó)際這兩大因素決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)去呈現(xiàn)的高增長(zhǎng)、大波動(dòng)的強(qiáng)周期特征開(kāi)始弱化，未來(lái)或?qū)⒊尸F(xiàn)較高增長(zhǎng)、較小波動(dòng)、增長(zhǎng)點(diǎn)更趨多元化的弱周期特征。

　　但另一方面，也不必對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)度悲觀(guān)，因?yàn)橐恍┰谥袊?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型中悄然出現(xiàn)的新增長(zhǎng)點(diǎn)正在塑造成型，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)可以在弱周期中實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型和增長(zhǎng)的統(tǒng)一。這些新增長(zhǎng)力量主要體現(xiàn)在投資和出口方面從投資轉(zhuǎn)型的角度看，這主要集中在民間投資、中西部、二三線(xiàn)、裝備升級(jí)投資以及消費(fèi)性投資；從出口轉(zhuǎn)型的角度看，這主要體現(xiàn)在出口的結(jié)構(gòu)升級(jí)，以及來(lái)自新興市場(chǎng)出口的增長(zhǎng)。

　　申萬(wàn)研究認(rèn)為，A股市場(chǎng)的投資模式正在發(fā)生改變，從周期股買(mǎi)賣(mài)為主變?yōu)橐猿砷L(zhǎng)股淘金為主2010年前，周期股買(mǎi)賣(mài)是投資主流，但2010年后，周期股僅有“曇花三現(xiàn)”，成長(zhǎng)股投資成為趨勢(shì)。究其根本，是由于資本市場(chǎng)總是關(guān)注未來(lái)，而轉(zhuǎn)型和成長(zhǎng)股才能代表未來(lái)。申萬(wàn)研究建議增持真正的成長(zhǎng)股，堅(jiān)定成長(zhǎng)淘金的信念。

　　什么樣的成長(zhǎng)股才是真正的成長(zhǎng)股？申萬(wàn)研究認(rèn)為，依賴(lài)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的力量實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)的成長(zhǎng)股尤為值得關(guān)注。而在四季度乃至明年，投資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型所帶來(lái)的兩條成長(zhǎng)股投資線(xiàn)索可能最為搶眼第一條線(xiàn)索是企業(yè)投資由工業(yè)投資向消費(fèi)投資轉(zhuǎn)型帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。因?yàn)樵谶^(guò)去的八個(gè)月里，與消費(fèi)型投資相關(guān)的制造業(yè)投資明顯加速，中報(bào)業(yè)績(jī)分析和微觀(guān)企業(yè)調(diào)研也支持這種觀(guān)點(diǎn)。從受益行業(yè)來(lái)看，食品飲料、醫(yī)藥和紡織服裝等投資帶動(dòng)的設(shè)備、原料和服務(wù)值得看好；第二條線(xiàn)索是政府投資是由“鐵公基”投資轉(zhuǎn)向民生投資，此中涉及醫(yī)療、教育、保障房、農(nóng)村建設(shè)、防災(zāi)體系、文化體制改革和節(jié)能環(huán)保等多個(gè)環(huán)節(jié)。

　　就四季度大盤(pán)走勢(shì)來(lái)看，申萬(wàn)研究認(rèn)為四季度A股仍將以震蕩為主，預(yù)計(jì)上證綜指核心波動(dòng)區(qū)間為(2300至2700點(diǎn))。在行業(yè)配置上，建議在“消費(fèi)型投資”和“民生投資”中精選個(gè)股，食品飲料包裝機(jī)械、制藥及醫(yī)療設(shè)備、防災(zāi)設(shè)備及材料、環(huán)保設(shè)備、精密機(jī)械及設(shè)備都值得關(guān)注。若發(fā)生超預(yù)期事件，即國(guó)內(nèi)緊縮政策提前出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性放松，則可在出現(xiàn)政策放松信號(hào)之后再配置下游耐用消費(fèi)行業(yè)(房地產(chǎn)、汽車(chē)等)和上游資源類(lèi)行業(yè)(有色金屬、煤炭等)。