當(dāng)上證綜指重新回到2600點(diǎn)的行情“原點(diǎn)”之時(shí)，外圍“臉色”已不那么重要，其自身的“資質(zhì)”才是決定2600點(diǎn)能否突圍的關(guān)鍵，A股“上臺(tái)階”恐需邊走邊看。

　　就經(jīng)濟(jì)基本面而言，歐美債務(wù)危機(jī)的發(fā)酵，無(wú)疑會(huì)拖累歐美經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇步伐，從而加大下半年我國(guó)的出口壓力。政策層面，盡管三年期央票的重啟，令“提準(zhǔn)”預(yù)期繼續(xù)弱化，但加息的聲音卻已悄然升溫，短期政策面還很難看到放松跡象。資金層面，雖然資金面最緊張的階段已過(guò)去，但短期內(nèi)還難出現(xiàn)寬松局面，資金利率高位徘徊或?qū)⒊沙B(tài)。從技術(shù)面來(lái)看，指數(shù)回到暴跌前的“原點(diǎn)”，即2600點(diǎn)平臺(tái)，其實(shí)已經(jīng)算完成了反彈的初步任務(wù)。接下來(lái)指數(shù)要突圍，一定程度上需要成交量的配合，但持續(xù)萎縮的成交量，很難催生攻關(guān)行情。

　　經(jīng)濟(jì)存隱憂 出口藏“炸彈”

　　今年以來(lái)，盡管有數(shù)次加息及“提準(zhǔn)”，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)始終保持較好態(tài)勢(shì)。7月公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，再度給市場(chǎng)交出了一份滿意的答卷。7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比大增14%，環(huán)比增長(zhǎng)0.9%；7月出口月度規(guī)模刷新了6月剛創(chuàng)下的1619.7億美元的歷史紀(jì)錄，同比更大增20.4%；被寄予厚望的消費(fèi)則保持較為平穩(wěn)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)17.9%，不過(guò)增速卻比上個(gè)月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　至少到目前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然維持著平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。然而，表面繁榮的背后，部分經(jīng)濟(jì)隱憂也在逐漸浮出水面。

　　當(dāng)前最大的隱憂，無(wú)非是歐美經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇放緩可能導(dǎo)致下半年出口萎縮的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐洲、日本和一些新興市場(chǎng)國(guó)家，一直是拉動(dòng)中國(guó)出口的主要力量。歐洲經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇進(jìn)程順利與否對(duì)國(guó)內(nèi)出口影響極大。目前，雖然歐洲央行出手救市，壓低了相關(guān)債券的收益率，從而暫時(shí)止住了歐債火山的爆發(fā)，但由于針對(duì)歐債問(wèn)題，缺乏長(zhǎng)期有效的解決機(jī)制，未來(lái)不排除歐債警報(bào)再度拉響的風(fēng)險(xiǎn)。這將加大歐洲經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的不確定性，因而中國(guó)的外需環(huán)境難免會(huì)惡化。在此邏輯下，下半年的出口形勢(shì)確實(shí)堪憂。

　　除了出口這一“隱性炸彈”之外，三季度開(kāi)始的去庫(kù)存周期以及緊縮政策累積效應(yīng)的釋放，都會(huì)不同程度地對(duì)經(jīng)濟(jì)下行構(gòu)成一定壓力。7月，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的當(dāng)月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為50.7，逼近50%的榮枯分界線，環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。近日，渣打銀行更預(yù)測(cè)8月PMI可能會(huì)跌破50。總體而言，在原材料物價(jià)高企，以及持續(xù)緊縮導(dǎo)致的資金成本畸形攀高的當(dāng)下，企業(yè)的生產(chǎn)意愿普遍較弱，去庫(kù)存周期仍在持續(xù)中，未來(lái)不排除去庫(kù)存幅度加深的可能，而這當(dāng)然會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　加息待觀察 緊縮難“收官”

　　本月上旬，在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的7月CPI再度刷新本輪通脹峰值之際，市場(chǎng)一度猜測(cè)加息靴子會(huì)落地。然而，或許是歐美債務(wù)危機(jī)的突然發(fā)酵，客觀上打亂了監(jiān)管部門的調(diào)控步伐，加息還是只聞雷聲不見(jiàn)雨點(diǎn)。就在市場(chǎng)暫時(shí)達(dá)成共識(shí)8月不會(huì)加息之時(shí)，一年期央票發(fā)行利率的意外上行，再度令加息預(yù)期浮出水面。

　　暫且不談央票利率上行這一加息信號(hào)是否具備可信性。眾所周知，今年以來(lái)，央行數(shù)次祭出加息利劍，都旨在壓低通脹水平。某種程度上說(shuō)，7月CPI創(chuàng)出本輪通脹新高，反倒是給市場(chǎng)以及管理層吃了一粒定心丸。畢竟，在8月初國(guó)際大宗商品價(jià)格暴跌且國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格小幅回落的背景下，8月CPI繼續(xù)刷新新高的概率很小，7月CPI很可能就是本輪通脹的峰值。

　　既然7月CPI觸頂概率較大，那么即便接下來(lái)CPI回落的幅度不明顯，但在翹尾因素及新漲價(jià)因素均有所下降的背景下，通脹回落的趨勢(shì)將進(jìn)一步確立。而這無(wú)疑會(huì)令管理層放緩此前的緊縮步伐，換言之，政策將就此進(jìn)入觀察期。再加上，經(jīng)濟(jì)雖然下行幅度較小，但緩步下行的趨勢(shì)還較為明確。在通脹回落態(tài)勢(shì)基本確立的背景下，管理層再次祭出加息利器的必要性已不大，畢竟此時(shí)加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的誤傷可能會(huì)更大。

　　值得注意的是，政策進(jìn)入觀察期，不代表緊縮政策的終結(jié)。盡管下半年通脹回落的趨勢(shì)確立，但回落的幅度可能會(huì)較小，未來(lái)不排除會(huì)出現(xiàn)通脹高位徘徊的局面。在此背景下，緊縮政策肯定不會(huì)出現(xiàn)放松。

　　資金偏緊張 A股恐“缺錢”

　　7月以來(lái)，一度如脫韁野馬的資金利率終于出現(xiàn)大幅回落，資金面也隨之度過(guò)了最緊張的時(shí)刻。截至本月17日，SHIBOR隔夜、SHIBOR一周、SHIBOR兩周、SHIBOR一月及SHIBOR三月利率分別收?qǐng)?bào)2.9992%、3.2167%、3.2736%、4.8861%及5.4443%。這其中短期利率品種較此前9%以上的高位確實(shí)出現(xiàn)了很大幅度的回落，但整體而言，在經(jīng)歷了初期的回落之后，目前中短端利率品種均維持于年內(nèi)的一個(gè)相對(duì)高位運(yùn)行。而這或說(shuō)明三季度資金面難以出現(xiàn)超預(yù)期的寬松局面，可能只是從過(guò)緊逐步過(guò)渡到偏中性的狀態(tài)。

　　資金利率在相對(duì)高位徘徊，表明流動(dòng)性仍處于偏緊狀態(tài)，市場(chǎng)依然“缺錢”。事實(shí)上，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上的操作，也進(jìn)一步證實(shí)了當(dāng)前資金面仍處于較為偏緊的狀態(tài)。截至上周，央行已連續(xù)四周在公開(kāi)市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)凈投放，以緩解資金的緊張局面。本周及未來(lái)一段時(shí)間，由于到期資金量都不大，預(yù)計(jì)央行仍可能會(huì)延續(xù)小幅凈投放的態(tài)勢(shì)，而這正好從側(cè)面說(shuō)明短期市場(chǎng)仍“缺錢”。

　　不過(guò)，值得注意的是，RQFII有望投資境內(nèi)證券市場(chǎng)的消息，或多或少會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金面形成一定利好。但鑒于境外人民幣的規(guī)模十分有限，且投資渠道也不僅限于A股市場(chǎng)，預(yù)計(jì)其對(duì)資金面乃至A股市場(chǎng)的影響會(huì)比較有限。

　　量能仍萎縮 行情返“原點(diǎn)”

　　海外因素的淡化，令A(yù)股順藤摸瓜回到行情的“原點(diǎn)”2600點(diǎn)關(guān)口，但成交量的持續(xù)萎縮，卻令2600點(diǎn)的攻關(guān)戰(zhàn)不得不陷入僵局。

　　理論上，由外圍沖擊所構(gòu)成的“失地”，目前已悉數(shù)收回。也就是說(shuō)，A股此輪超跌反彈的初步任務(wù)已宣告完成。從當(dāng)前市場(chǎng)的特征來(lái)看，前期的大消費(fèi)概念等強(qiáng)勢(shì)股悉數(shù)回調(diào)；而根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)勢(shì)股的補(bǔ)跌，多數(shù)代表著一輪跌市的尾聲。究竟此次強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌，是發(fā)出一輪跌市終結(jié)的指令，還是新一輪跌市的開(kāi)啟，仍有待驗(yàn)證。

　　從市場(chǎng)的四大內(nèi)生因素來(lái)看，當(dāng)前影響市場(chǎng)運(yùn)行的關(guān)鍵因素，可能更多在于經(jīng)濟(jì)及政策面的變化。目前經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，由此產(chǎn)生的擔(dān)憂情緒可能會(huì)升級(jí)。事實(shí)上，一旦未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，則市場(chǎng)再度向下尋底的概率將較大。不過(guò)，就目前而言，這種風(fēng)險(xiǎn)還處于觀察中，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)上行構(gòu)成壓制，但不一定會(huì)推動(dòng)大盤立刻選擇向下尋底。政策層面，短期應(yīng)該還處于觀察期，監(jiān)管部門不會(huì)貿(mào)然祭出加息利器。在這一背景下，當(dāng)前的政策情況對(duì)市場(chǎng)也不會(huì)產(chǎn)生直接的向下壓力。

　　綜合來(lái)看，大盤陷入2600點(diǎn)持久戰(zhàn)的可能性較大。