去年7月登陸中小板的長高集團(tuán)(002452)業(yè)績“突擊變臉”。5月6日，公司在長沙本部召開年度股東大會(huì)，記者赴會(huì)欲一探究竟。

　　長高集團(tuán)主要從事高壓隔離及接地開關(guān)的生產(chǎn)和銷售，IPO共發(fā)行2500萬股，募集資金6.47億元。

　　然而公司一邁進(jìn)資本市場(chǎng)，業(yè)績卻呈現(xiàn)與招股書描繪的藍(lán)圖截然不同的景象。

　　過度依賴大客戶

　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇

　　據(jù)長高集團(tuán)年報(bào)披露，公司2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.04億元，比上年減少22.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤4568萬元，同比銳減38.6%。

　　而一季度報(bào)非但沒有業(yè)績向好的趨勢(shì)，反而雪上加霜。2011年一季度，長高集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4904萬元，比上年同期減少27.1%；凈利潤僅576萬元，同比減少49.2%。公司預(yù)計(jì)，今年上半年凈利潤比上年同期下降30%-50%。

　　“上市時(shí)業(yè)績有沒有造假啊？業(yè)績?yōu)樯痘逻@么厲害？”投資者在長高集團(tuán)的網(wǎng)上業(yè)績說明會(huì)上提出質(zhì)疑。

　　公司方面解釋稱，國家電網(wǎng)建設(shè)投資在 2008 年已經(jīng)達(dá)到峰值，尤其是 220kV 和 550kV 變電站建設(shè)投資在2009 年和 2010 年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，從而導(dǎo)致 2010 年國網(wǎng)公司、南網(wǎng)公司的投標(biāo)金額比往年均有較大幅度的下降，行業(yè)內(nèi)的業(yè)務(wù)總量下降。不僅如此，輸變電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈加劇。2010年度簽訂的合同較上年下降 20.8%。

　　然而公司在招股書里陳述的是“未來5—10年，行業(yè)將處于一個(gè)長期景氣的周期”，面的投資者的質(zhì)疑，公司董事長馬孝武回應(yīng)“當(dāng)時(shí)對(duì)國家行業(yè)政策把握不準(zhǔn)，對(duì)未來發(fā)展方向不明了。”

　　根據(jù)2010年年報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在輸配電及控制設(shè)備制造業(yè)63家上市公司中，長高集團(tuán)凈利潤增長率排名第57位，倒數(shù)第七。雖然去年該行業(yè)確實(shí)普遍不景氣，但凈利潤增長率仍維持在8.4%的平均水平，然而長高集團(tuán)的該項(xiàng)指標(biāo)與行業(yè)平均值偏離幅度達(dá)到了-560%。

　　在長高集團(tuán)業(yè)績變臉的背后，過度依賴大客戶帶來的蝴蝶效應(yīng)也逐漸顯現(xiàn)。

　　據(jù)年報(bào)披露，公司近3年前5名客戶的銷售金額占年度銷售總金額的比例分別為33%、38%、28%，對(duì)大客戶的依賴程度較深。因此，2010年公司的兩大客戶國網(wǎng)公司、南網(wǎng)公司投標(biāo)金額的大幅下降直觀的投射到了長高集團(tuán)不如人意的業(yè)績上。

　　另一方面，長高集團(tuán)近3年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也呈現(xiàn)逐年遞減趨勢(shì)，2008年該項(xiàng)指標(biāo)為2.56，2009年為2.15，2010年僅1.56。而長高集團(tuán)對(duì)前5名客戶的應(yīng)收賬款余額占公司總應(yīng)收賬款的比例一直居高不下，因此應(yīng)收賬款數(shù)額過大，回款能力逐年衰退對(duì)公司形成了較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　產(chǎn)品回歸低端

　　“畫餅”忽悠投資者

　　據(jù)長高集團(tuán)的招股說明書介紹，126kV及以下隔離開關(guān)市場(chǎng)屬充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)、 363kV及以上處于寡頭壟斷市場(chǎng)、252kV介于二者之間，屬壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。業(yè)內(nèi)人士分析，550kV及以上的高壓開關(guān)市場(chǎng)，由于技術(shù)壁壘森嚴(yán)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手寥寥，市場(chǎng)潛力巨大。

　　然而，長高集團(tuán)的主打產(chǎn)品有回歸低端的趨勢(shì)。

　　2008年，公司252kV及以上的高壓開關(guān)的銷售收入占總營收的73%；2009年，該比例下降到62%；2010年，該項(xiàng)數(shù)值已陡降至49%。對(duì)此，馬孝武稱系行業(yè)政策因素所致。

　　2010年年報(bào)顯示，252kV及以上的高壓開關(guān)毛利率都有不同程度的下降，只有72.5kV及以下的高壓開關(guān)毛利率有所提高。且公司近三年的產(chǎn)品平均售價(jià)一直在走下坡路，大有“以價(jià)格換市場(chǎng)”之態(tài)。

　　公司董秘馬曉表示，公司將通過大力發(fā)展低壓開關(guān)、光電互感器和GIS斷路器來平滑行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，他自己也承認(rèn)低壓開關(guān)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)劇烈。

　　而投資者翹首期盼的高端產(chǎn)品——光電互感器以及GIS斷路器也僅僅是個(gè)聊以自慰的“畫餅”。去年公司便放出豪言稱，預(yù)計(jì)2010年光電互感器即可在多座智能化變電站中推廣使用。然而實(shí)際情況卻低于預(yù)期，公司副總經(jīng)理廖俊德稱研發(fā)和市場(chǎng)進(jìn)度均有滯后。

　　關(guān)于GIS斷路器，據(jù)馬曉介紹，該產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)需具備三年掛網(wǎng)運(yùn)行資格，而公司的該產(chǎn)品尚處于第一年試運(yùn)行階段。他還透露道：“目前公司的幾家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已進(jìn)入該市場(chǎng)，因此我們也想嘗試其他的方法盡快進(jìn)入市場(chǎng)。”

　　此外，長高集團(tuán)在招股說明書中稱要在未來2~3年內(nèi)做到銷售規(guī)模10億元的企業(yè)，然而公司年報(bào)中制定的2011年經(jīng)營計(jì)劃為銷售收入3.6億元，凈利潤5000萬元。然而在長高集團(tuán)上市前兩年，公司銷售收入即已達(dá)到3.9億元，凈利潤7000多萬。

　　讓投資者不解的是，上市后公司手握數(shù)億募集資金，經(jīng)營指標(biāo)緣何竟還倒退幾年？且以公司目前的發(fā)展速度要在3年內(nèi)達(dá)到10億元規(guī)模，營業(yè)收入年均復(fù)合增長率要達(dá)到49%，以公司目前的發(fā)展速率，10億元的銷售收入也只是個(gè)“畫餅”。

　　華泰聯(lián)合保薦不保質(zhì)

　　長高集團(tuán)的保薦人華泰聯(lián)合，2010年在資本市場(chǎng)可謂名聲大噪。從2009年的無名小卒到2010年承銷IPO數(shù)量、承銷收入位居三甲，華泰聯(lián)合成為當(dāng)年IPO的大黑馬。

　　自2009年IPO重啟以來，華泰聯(lián)合證券共保薦了39家公司，其中有32家公司順利過會(huì)。根據(jù)資料顯示，華泰主承銷業(yè)務(wù)的通過率為82%。

　　并且華泰聯(lián)合保薦的這些公司均是高市盈率發(fā)行的個(gè)股。例如創(chuàng)下中小板發(fā)行市盈率之最的搜于特，高達(dá)113.64倍，創(chuàng)業(yè)板的新宙邦、三維斯市盈率分別是111.5倍、96.27倍。另外燃控科技、華斯股份、萬邦達(dá)的發(fā)行市盈率都在70倍以上。

　　在華泰聯(lián)合炮制了一個(gè)個(gè)高PE發(fā)行個(gè)股的同時(shí)，保薦不保質(zhì)的弊端逐漸浮出水面。其中，因欺詐發(fā)行而臭名昭著的綠大地則是華泰聯(lián)合的“榮譽(yù)出品”。

　　就在綠大地欺詐發(fā)行風(fēng)波余浪未平之時(shí)，華泰聯(lián)合又一丑聞漣漪再起。2010年8月，中國證監(jiān)會(huì)對(duì)華泰聯(lián)合保薦人雷文龍、張邈出具了警示函，起因是該二人在保薦高德紅外IPO時(shí)，擅自修改招股說明書。

　　除了這些丑聞之外，華泰聯(lián)合保薦的公司已出現(xiàn)多個(gè)業(yè)績變臉的情形。其中雙箭股份首當(dāng)其沖，2010年凈利潤僅有3684萬元，同比下降39%，長高集團(tuán)以凈利下降38%緊隨其后。另外以111.5倍市盈率發(fā)行的新宙邦，業(yè)績卻名不副實(shí)。

　　近日，針對(duì)新股上市業(yè)績快速變臉的問題，證監(jiān)會(huì)發(fā)文令保薦人自查IPO虛假陳述，并于5月15日前反饋結(jié)果。文中規(guī)定，若出現(xiàn)公開發(fā)行證券并在主板和中小板上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤比上年下滑50%以上，其保薦人將面臨3~12月的項(xiàng)目凍結(jié)更甚撤銷保薦人資格。

　　證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人稱：“這次主要查的就是新股上市后，業(yè)績‘突擊變臉’的情況。”她表示，如果上市當(dāng)年就出現(xiàn)明顯的業(yè)績下滑，那么該公司上市時(shí)的文件，就可能存在“虛假陳述”等信披問題。