制約因素消除 上調(diào)全年升值預(yù)測(cè)

　　綜合我們近期的調(diào)研情況看，制約人民幣升值的因素已經(jīng)消除，出口過快增長(zhǎng)形成了人民幣的升值要求，而輸入型通脹的加劇也需要升值來(lái)進(jìn)行對(duì)沖。因此，加快人民幣升值可能將成為下階段政策選擇的重要考量，幅度很可能遠(yuǎn)超預(yù)期，我們上調(diào)全年升值預(yù)測(cè)至7%-8%。

　　制約升值因素消除

　　綜合我們近期的調(diào)研情況看，加快人民幣升值可能將成為下階段政策選擇的重要考量，幅度很可能遠(yuǎn)超預(yù)期，我們上調(diào)全年升值預(yù)測(cè)至7%-8%。

　　上述判斷的原因在于：1、監(jiān)管層可能已經(jīng)認(rèn)為下階段輸入型通脹將成為通脹演變的關(guān)鍵，升值可直接緩解這個(gè)問題，一季度進(jìn)口價(jià)格同比上漲14.2%，出現(xiàn)加快趨勢(shì)；2、江浙地區(qū)的出口訂單飽滿與高用電負(fù)荷消除了升值的后顧之憂，通過升值能夠一定程度地抑制出口過高增長(zhǎng)，抑制出口部門與內(nèi)需部門爭(zhēng)搶電力、煤炭資源，將是明智之舉；3、升值的輿論環(huán)境正在形成，如央行首提匯率抗通脹、工信部表示輸入型通脹壓力加大，而更早些時(shí)間新華社轉(zhuǎn)發(fā)溫總理的文章對(duì)于貿(mào)易條件惡化問題的關(guān)切也可能是一個(gè)相關(guān)伏筆，因?yàn)樯悼芍苯优まD(zhuǎn)貿(mào)易條件惡化。

　　出口過快增長(zhǎng)要求升值

　　僅從國(guó)內(nèi)考慮，人民幣升值一直是需要做的正確的事情，唯一的擔(dān)憂在于沖擊出口增長(zhǎng)。當(dāng)前，江浙沿海區(qū)域用電量超負(fù)荷，出口訂單飽滿，顯示出口部門需求增長(zhǎng)已經(jīng)處于過高而需要抑制的狀態(tài)。從經(jīng)濟(jì)均衡的角度，通過加快升值，一定程度抑制出口過快增長(zhǎng)，抑制“出口部門與內(nèi)需部門爭(zhēng)搶國(guó)內(nèi)煤電油運(yùn)資源”成為明智之舉。

　　2、3月份浙江、江蘇、福建發(fā)電量分別增長(zhǎng)19%、22%、28%，系統(tǒng)性地高出全國(guó)14%的水平，江浙地區(qū)發(fā)電利用小時(shí)相應(yīng)快速提升，部分地區(qū)開始錯(cuò)峰有序用電，這證明春節(jié)后，出口部門的增速已經(jīng)過快，開始與內(nèi)需部門爭(zhēng)搶電力、煤炭等公用基礎(chǔ)資源。這一點(diǎn)不僅為諸多微觀報(bào)道所提及，發(fā)改委近期《關(guān)于做好2011年電力運(yùn)行調(diào)節(jié)工作的通知》，《關(guān)于切實(shí)保障電煤供應(yīng)，穩(wěn)定電煤價(jià)格的緊急通知》也是對(duì)相關(guān)情況的一種印證。

　　升值從邊際上抑制出口，為何二者同時(shí)發(fā)生？這主要是因?yàn)椋隹趶母旧细邮苋蚪?jīng)濟(jì)增速的影響，全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張推動(dòng)中國(guó)出口增長(zhǎng)，最終共同推動(dòng)了升值，由此，從發(fā)生時(shí)間上，我們看到的是出口增長(zhǎng)與升值加速同時(shí)發(fā)生，2007年出口增25.6%，人民幣升6.1%；2008出口增17.5%，人民幣升6.1%；2009年出口大幅衰退，人民幣全年停止升值；2010年6月份后，出口確認(rèn)復(fù)蘇，升值重啟。

　　實(shí)際上，如果沒有升值，我們大約可以看到更快一些的出口增長(zhǎng)，因此，出口邊際上抑制出口，與出口升值同時(shí)發(fā)生并不矛盾。已經(jīng)發(fā)生的出口持續(xù)增長(zhǎng)是未來(lái)加快升值的重要基礎(chǔ)，而出口部門超出經(jīng)濟(jì)負(fù)荷的過快增長(zhǎng)則直接提出了升值的要求。

　　輸入型通脹加劇需升值對(duì)沖

　　一季度我國(guó)進(jìn)口價(jià)格同比增速達(dá)到14.2%，這一數(shù)字在去年三、四季度分別為10.9%、9.8%。下階段，輸入型通脹將取代租金、勞動(dòng)力、短距運(yùn)輸鮮活食品等非國(guó)際貿(mào)易品通脹，成為總體通貨膨脹演變的關(guān)鍵，升值是直接有效的對(duì)沖措施。特別是，產(chǎn)品在國(guó)門之外漲價(jià)，我國(guó)的貨幣、財(cái)政政策較難施加有效影響，唯有加快升值來(lái)在一定程度上抑制產(chǎn)品的人民幣價(jià)格。上述關(guān)系在歷史上是存在明確的證據(jù)驗(yàn)證的，2007、2008年的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)同樣快速增長(zhǎng)，由此形成兩年的人民幣升值幅度均為6.1%；從月度數(shù)據(jù)看，2007年二季度后進(jìn)口價(jià)格上漲加速，人民幣月度升值幅度也相應(yīng)加快，導(dǎo)致2007年下半年與2008年上半年期間的升值幅度高達(dá)9.8%，即雖然兩年年均都升值6.1%，但是出現(xiàn)一段時(shí)間集中升值的現(xiàn)象。

　　基于以上原因，以及近期觀察到的監(jiān)管層關(guān)于匯率問題的表態(tài)，我們認(rèn)為，加快升值的輿論環(huán)境和實(shí)體經(jīng)濟(jì)要求正在形成，上調(diào)全年升值預(yù)測(cè)至7%-8%。