2010年EPS為0.4元，同比增長(zhǎng)22%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　2010年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.34億元，同比增長(zhǎng)47.9%，利潤(rùn)總額6419萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.1%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為5390萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.4%，折合完全攤薄EPS為0.4元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。第四季度收入1.79億元，同比增長(zhǎng)48%，第四季度EPS為0.17元，同比增長(zhǎng)24%。每10股轉(zhuǎn)增10股派發(fā)現(xiàn)金股利1元。

　　毛利率小幅上升，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率上升較快，導(dǎo)致凈利潤(rùn)率下降。

　　公司2010年綜合毛利率上升1.2個(gè)百分點(diǎn)至49%，銷售費(fèi)用率上升1.9個(gè)百分點(diǎn)至21.3%，管理費(fèi)用率上升1.4個(gè)百分點(diǎn)至12.4%，凈利潤(rùn)率下降2.6個(gè)百分點(diǎn)至12.4%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，戶外服裝占收入67%，戶外鞋品占收入22%，戶外裝備占收入11%。從毛利率看，戶外服裝毛利率為48.8%，戶外鞋品毛利率為47.6%，戶外裝備毛利率為51.8%。從地區(qū)結(jié)構(gòu)看，華北占46.3%，東北占12.5%，西北占12%，華東占11.4%，華東、東北、西北的收入增長(zhǎng)較快。

　　加快店鋪外延擴(kuò)張，提高信息化店鋪覆蓋率，訂貨會(huì)收入快速增長(zhǎng)。2010年底探路者品牌店鋪總數(shù)達(dá)666家，其中直營(yíng)店98家，加盟店568家，較2009年底凈新開(kāi)店數(shù)量為185家。2010年公司新增完成318家店鋪的信息化建設(shè)，累計(jì)信息化店鋪覆蓋率達(dá)74%。根據(jù)2010年春夏訂貨會(huì)增長(zhǎng)52%和2011年秋冬訂貨會(huì)增長(zhǎng)93%，預(yù)計(jì)2011年收入不低于7億元，計(jì)劃凈新開(kāi)店不少于300家，2011年要完成400家店鋪信息系統(tǒng)建設(shè)，力爭(zhēng)信息化店鋪覆蓋率達(dá)85%。

　　收入快速增長(zhǎng)，但考慮股權(quán)激勵(lì)的期權(quán)費(fèi)用后，預(yù)計(jì)2011年凈利潤(rùn)增速慢于收入增速，目前估值較高，維持增持。由于公司的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷集中在2011-2012年，分別為1613萬(wàn)元和1180萬(wàn)元，因此會(huì)明顯增加管理費(fèi)用。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS為0.67/1.10/1.56元，折合PE為47/29/20倍，公司成長(zhǎng)性較好，目前估值也較高，維持增持。