以葉黃素為主業(yè)的博浩生物被創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委取消上會，主要原因是公司業(yè)績依賴政策扶持，而這背后是公司產(chǎn)品技術(shù)缺乏競爭力。

　　以辣椒紅素為主業(yè)的晨光生物(300138,股吧)上市一個多月后，以葉黃素為主業(yè)的博浩生物也試圖登陸創(chuàng)業(yè)板，不過這次它沒有那么好運。

　　11月23日，證監(jiān)會發(fā)布公告稱，“鑒于曲靖博浩生物科技股份有限公司尚有相關(guān)事項需要進一步落實，決定取消第78次創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委會議對該公司發(fā)行申報文件的審核。”

　　產(chǎn)品技術(shù)缺乏競爭力

　　“這不是第一次了”，博浩生物的楊先生說，據(jù)其透露，這兩年公司一直在籌備上市的事，“但似乎總有什么條件達不到，今年公司加強了各方面的管理。”

　　據(jù)賽特香料李學忠介紹，葉黃素產(chǎn)業(yè)鏈通常分為葉黃素顆粒、葉黃素浸膏、葉黃素晶體等三個環(huán)節(jié)。其中葉黃素顆粒及浸膏生產(chǎn)技術(shù)含量不高，國內(nèi)企業(yè)間差異不大，葉黃素晶體技術(shù)含量很高，毛利也最高。

　　博浩生物目前主要產(chǎn)品為葉黃素浸膏。2007年度、2008年度、2009年度和2010年1-6月，葉黃素浸膏的銷售收入分別占當年主營業(yè)務(wù)收入的66.42%、87.54%、98.55%和98.35%。

　　“葉黃素浸膏通常分為飼料用及食品用，飼料用技術(shù)含量比較低，食品用技術(shù)含量相對高，在價格上，飼料用葉黃素浸膏每噸售價約10-20萬，食品用葉黃素浸膏約為20-30萬元。”李學忠說。博浩生物招股說明書透露，目前博浩生物葉黃素浸膏仍以飼料用為主，易受下游飼料行業(yè)波動的影響。還沒有可用于食品的葉黃素浸膏及用于保健品、化妝品和藥品的高純度葉黃素晶體。

　　可參考的是，印度目前有一家在孟買上市的葉黃素浸膏企業(yè)印度AVT天然產(chǎn)物有限公司(股票代碼：519105)，該公司主要以生產(chǎn)食品級、保健品級葉黃素浸膏為主，為美國建明公司的全球合作伙伴。

　　在產(chǎn)業(yè)鏈上不占優(yōu)勢的博浩生物，在技術(shù)上稱“博浩生物稱其所生產(chǎn)的葉黃素浸膏有效含量高，雜質(zhì)少”，但并未給出可供對比的行業(yè)參數(shù)及自己的優(yōu)勢。

　　據(jù)其招股說明書介紹，在同等成本投入下，葉黃素有效含量的生產(chǎn)量越多，單位葉黃素成本就越低。而葉黃素有效含量的生產(chǎn)量與萬壽菊產(chǎn)量、萬壽菊中葉黃素含量、加工環(huán)節(jié)的葉黃素流失率等緊密相關(guān)。同時，葉黃素品質(zhì)越好，產(chǎn)品銷售價格也越高。

　　但在云南萬壽菊葉黃素含量相對高于其他產(chǎn)地的情況下，博浩生物葉黃素售價并沒有顯出優(yōu)勢。2009年，博浩生物共銷售2000.05噸葉黃素浸膏，銷售收入為16586.88萬元，單價82.93元;以晨光生物為參照。2009年生產(chǎn)532.02噸葉黃素浸膏，銷售收入為4452.46萬元，單價 83.69元。博浩生物尚低于晨光生物。早在3年前，晨光生物是博浩生物葉黃素顆粒的重要客戶，如今博浩生物不在對外出售葉黃素。

　　“公司想通過上市募集資金用于葉黃素的深加工，生產(chǎn)高品質(zhì)的葉黃素浸膏。”楊先生說。在招股說明書中，博浩生物把建設(shè)可供食品用的葉黃素浸膏生產(chǎn)基地作為其募投項目之一，此外，還將往辣椒紅素等相關(guān)產(chǎn)品上做延伸。

　　據(jù)楊先生介紹，博浩生物現(xiàn)有1名博士， 2名碩士。博浩生物招股說明書中也透露目前本科以上學歷12人。“公司也在想辦法吸引和培養(yǎng)人才，今年還特意加了一次工資。”。2009年博浩生物正式員工102人，工資總額為189萬，其中14名高管及核心人員工資為77萬，普通員工月均1000元。

　　“102人是正式員工，還有幾百名季節(jié)性工人”，楊先生說。但不同于晨光生物在招股說明書中對季節(jié)性用工做出明確說明，博浩生物對此并未交代。

　　業(yè)績依賴政策扶持

　　正是因為產(chǎn)品技術(shù)缺乏競爭力，博浩生物的業(yè)績來源中政策扶持占了過重比例。2007年、2008年、2009年三年的財政補貼額分別為615.70萬元、887.10萬元、650.23萬元，而同期利潤為1387.60萬元、2585.94萬元、2881.01萬元，財政補貼占當年利潤總額的比例分別達到了44.37%、34.32%、22.57%?？晒Ρ鹊臄?shù)據(jù)是，晨光生物每年收到的政府補助(扣除所得稅影響后)在凈利潤中的占比為11.54%、8.38%、11.37%。2010年上半年已經(jīng)將到3.89% 。

　　此外，2007年至2009年，博浩生物減免的所得稅額分別為688.90萬元、1111.04萬元和650.78萬元，占當期凈利潤的比例分別高達49.65%、42.25%和22.67%。而晨光生物所得稅對凈利潤的影響額幾乎可以忽略。

　　綜合財政補貼和所得稅減免額可以看出，博浩生物的利潤過度依賴于政策，這讓市場對其未來發(fā)展的確定性充滿疑惑。

　　對此，博浩生物也表示，如果《企業(yè)所得稅法》取消農(nóng)產(chǎn)品初加工業(yè)務(wù)免征所得稅的優(yōu)惠政策，或國家稅務(wù)總局調(diào)整了享受優(yōu)惠政策的農(nóng)產(chǎn)品初加工范圍，公司的萬壽菊初加工業(yè)務(wù)可能不能享受免征企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠政策，會對公司未來的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響。

　　在技術(shù)及產(chǎn)業(yè)鏈中均沒有明顯優(yōu)勢的博浩生物，最大的亮點是背靠大片原料基地。“對地的要求不高，而且人工投入也比煙草少，遇到萬壽菊價格好的年份，效益可以趕上種煙草”，楊先生說。

　　2007年度、2008年度和2009年度，博浩生物萬壽菊鮮花的收購量為11.5萬噸、14.6萬噸和9.50萬噸。對于2009年鮮花收購量的驟減，博浩生物的解釋是曲靖等地霜凍天氣的影響，此外2010年初的大旱也將對當?shù)厝f壽菊產(chǎn)量產(chǎn)生影響。為了保證2009年的增長，博浩生物從黑龍江、遼寧、山西、內(nèi)蒙古等地購入的葉黃素顆粒，委托委托河南安陽晶森生物工程有限公司生產(chǎn)，這一部分的產(chǎn)量占到了當年浸膏總產(chǎn)量的1/4。

　　因此，如何保住原料優(yōu)勢是博浩生物必須面對的難題。據(jù)晨光生物招股說明書透露，其募投項目之一是建設(shè)12萬噸萬壽菊的生產(chǎn)基地。雖然晨光募投項目地處新疆，但隨著葉黃素價格的上漲，國內(nèi)企業(yè)對山東、東北等地葉黃素原料的爭奪必然更加激烈。