報告要點

　　●公司紡織廠機械主業(yè)有所恢復，長期看點是多元化投資。

　　●信托業(yè)快速發(fā)展，公司控股的中融信托一鳴驚人。

　　●預計公司2010年、2011年和2012年每股收益分別為0.32元、0.56元和1.02元，目前估值優(yōu)勢明顯，給予“推薦”評級。

　　●最大風險來自于因房地產政策與行業(yè)不確定給相關信托產品帶來損失的風險。

　　紡織機械主業(yè)扭虧

　　經緯紡機(000666)是一家跨地區(qū)經營，并唯一擁有棉紡織成套設備研發(fā)、生產能力的央企控股企業(yè)，公司主要生產天然纖維紡織機械、化學纖維紡織機械、織造機械、紡織機械專件及配件等棉紡織全流程設備，在中國紡織機械市場擁有較高的占有率。但受全球金融危機影響毛利率下降，2009年虧損1.12億元，目前毛利率和業(yè)績均有所回升。在2010年上半年全球經濟整體回升的大背景下，國內紡織行業(yè)逐漸回暖，受其影響的紡機行業(yè)今年也得到改善，公司主要產品銷售收入同比大幅度增長，主要產品毛利率水平較2009年顯著回升，從而使公司主營業(yè)務扭虧為盈。

　　我們認為公司各項主營業(yè)務、毛利率能夠逐步回升，徹底扭轉公司主營業(yè)務虧損的局面，但從公司未來收入結構的變化看，紡織業(yè)務對凈利潤的貢獻率上升幅度有限，公司未來的業(yè)績看點主要是中融信托貢獻的投資收益。

　　啟動多元化戰(zhàn)略

　　盡管2010年以來公司主要產品毛利率和銷售收入有所提高，但在紡織及紡機行業(yè)受宏觀經濟影響波動較大的情況下，為了提升發(fā)展?jié)摿?，公司開始了全方位發(fā)展的多元化道路：一方面，通過旗下子公司——北京博宏房地產開發(fā)有限公司進行房地產業(yè)務;另一方面，公司出資12億元購買了中植集團持有的中融信托36%股權，從而開展信托業(yè)務以及與紡織機械有關的融資租賃相關業(yè)務。

　　公司已于8月17日完成了對中融信托有關股權的工商變更地記手續(xù)，中融信托報表正式納入公司合并報表范圍內進行核算;從公司三季報看出，合并報表后中融信托對公司業(yè)績貢獻將遠遠超過天然纖維紡機的72%，占比高達74%以上。

　　中融信托黑馬突起

　　2007年銀監(jiān)會出臺“新兩規(guī)”，標志著我國信托業(yè)邁進新時代。“十二五”規(guī)劃提出“提高居民財產性收入”的目標，國家經濟工作的重點將從“國富”開始轉向“民富”。我們認為未來五年內，我國非銀信合作信托總規(guī)模將超過10000億元。

　　中融國際信托有限公司前身為哈爾濱國際信托投資公司，成立于1987年。2002年5月重新登記并更名為中融國際信托投資有限公司。2007年7月更名為中融國際信托有限公司。截至目前經緯紡機持有中融36%的股權，是其第一大股東。

　　中融信托自2007年換發(fā)金融許可證后，從一個地區(qū)型的公司發(fā)展壯大，業(yè)務觸角伸向全國。以信托收益計算，中融信托從2006年的第32名躍居至2009年的第3名，信托收益在行業(yè)中的占比，也從2006年的0.49%迅速擴張到2009年的7.58%。以信托資產規(guī)模計算，中融信托在行業(yè)的排名從2006年的第23名躍居至2009年的第4名，行業(yè)占比由2006年的1.42%增長到2009年的7.12%。中融信托在資產規(guī)模擴張、信托產品收益率提升的同時，盈利能力也相應劇增。

　　在銀信合作政策和房地產信托政策收緊的情況下，公司積極開展證券投資信托、權益投資信托、股權投資信托和組合投資信托產品，截至12月初，公司高風險的貸款投資信托占比11.94%，低于行業(yè)的均值21.7%;而公司的證券投資信托存續(xù)產品218只，占全公司存續(xù)信托產品的49.1%，這一比例高于行業(yè)的34.7%;處于存續(xù)期的權益投資信托、股權投資信托和組合投資信托分別占比13.96%、14.86%和6.53%，也高于行業(yè)的均值。目前中融信托無單一資金信托存續(xù)產品，房地產投資信托也僅存續(xù)兩只。

　　盈利預測與評級

　　中融信托在近兩年信托業(yè)的復蘇中表現(xiàn)突出。我們認為，雖然信托公司增速過快面臨著一定的管理資產風險、資本金不足等問題，但這不會改變信托業(yè)向好的趨勢，居民財富管理的需求是長期推動力;房地產信托并不會因為短期的叫停而廢止，風險也在可承受范圍之內，深入分析中融信托的管理資產結構，實際上優(yōu)于行業(yè)平均水平。

　　綜合上述分析，我們預計公司2010年、2011年和2012年每股收益分別為0.32元、0.56元和1.02元，目前估值優(yōu)勢明顯，給予“推薦”評級。