自2008年大宗商品價(jià)格走勢。

　　最近，有關(guān)人民幣匯率問題再次成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。人民幣匯率問題的背后推手是什么?美國匯率政策制定的基點(diǎn)在哪里?厘清這些問題，不僅有助于我們把握美國匯率政策的走向和意圖，同時(shí)這也對判斷大宗商品后市走勢具有非常重要的意義。

　　回溯美元變動的歷史我們不難發(fā)現(xiàn)，通過弱美元政策從而擺脫高額債務(wù)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是美國政府歷史上常用的手段。早在20世紀(jì)30年代的大蕭條期間，美國政府就曾通過宣布民間擁有黃金非法、把所有黃金收歸國有的方式，主導(dǎo)美元貶值41%以緩解危機(jī)。而自布雷頓森林體系瓦解后，美國政府又先后采取美元貶值、壓迫其他貨幣升值的措施，以緩解國內(nèi)危機(jī)：

　　第一次美元巨幅貶值發(fā)生在廣場協(xié)議簽署后的1985年-1988年。20世紀(jì)80年代初期，美國里根經(jīng)濟(jì)政策的出臺導(dǎo)致美國出現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目赤字和財(cái)政赤字的“雙胞胎”赤字。1984年，美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字首次突破1000億美元，達(dá)到1084億美元。為改善國際收支，1985年9月，美、日、英、德、法五國簽署了《廣場協(xié)議》聯(lián)合干預(yù)外匯市場。此后，美元兌世界主要貨幣(特別是日元)大幅度下跌。直到1987年2月，七大主要工業(yè)國才又在巴黎羅浮宮達(dá)成協(xié)議，采取聯(lián)合措施制止美元的過度跌勢。此時(shí)，美元指數(shù)已經(jīng)從1985年3月的144跌至1988年4月的88，在三年零兩個(gè)月的時(shí)間里美元貶值38.85%。

　　第二次美元巨幅貶值發(fā)生在美國科技泡沫破滅后的2002年-2008年。2001年，美國經(jīng)濟(jì)在網(wǎng)絡(luò)高科技泡沫破滅和“9•11”恐怖襲擊的雙重打擊下陷入衰退，GDP年增長率從2000年的3.7%陡降至0.8%。為刺激美國經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇，布什政府一上臺便拋出了總額高達(dá)1.32萬億美元的減稅計(jì)劃，美聯(lián)儲也在2001年一年內(nèi)連續(xù)11次降息，將聯(lián)邦基金利率從6.5%大幅下調(diào)至1.75%。這種極具擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策雖然有助于促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但也導(dǎo)致美國財(cái)政赤字的增加和國債收益率的下降，縱容和放任了美元貶值。隨著接下來幾年美國政府為刺激經(jīng)濟(jì)不斷擴(kuò)大財(cái)政支出和降低利率，到2008年3月，美元指數(shù)跌至70，創(chuàng)下了自1973年以來的新低，從2002年1月的最高點(diǎn)貶值了37.21%。

　　美元兩次巨幅貶值

　　反觀近期的美元走勢和美國財(cái)政部釋放出的信息，我們似乎可以從中清晰地揣度出美國的用意，那就是通過弱美元政策強(qiáng)迫人民幣以及其他一些東亞國家/地區(qū)貨幣升值(如下圖)，并由此達(dá)到平衡本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，減少進(jìn)口、擴(kuò)大出口，削減債務(wù)等目的。因此，美元將在較長的時(shí)期內(nèi)處于相對低位。另一方面，歷史表明，美國政府所認(rèn)為的美元貶值底線可能就在40%的水平左右。目前，對美元的極度做空勢頭已有所減緩，美國繼續(xù)放任美元指數(shù)跌破70.68低點(diǎn)的可能性已不大。

　　由此推測，假如美國在會議之后繼續(xù)推進(jìn)量化寬松政策，那無疑將助漲大宗商品價(jià)格的又一輪上揚(yáng)。與此同時(shí)，這將有可能使美元形成融資貨幣，大量流入類似中國這樣的高息國家進(jìn)行套利，從而帶來新的資本泡沫乃至通貨膨脹，這點(diǎn)非常值得我們警醒。假如會議針對匯率議題達(dá)成共識，在保證經(jīng)濟(jì)增長的前提下確保匯率的相對穩(wěn)定，美國放棄或減緩流動性投放力度。那么，美元指數(shù)有可能會在極端下跌之后形成小規(guī)模的反彈，從而帶來大宗商品的高位震蕩回調(diào)。

　　讓我們靜候20國財(cái)長會議的最終結(jié)果。