鄭州千味央廚食品股份有限公司(下稱“千味央廚”)首發(fā)申請于7月8日獲得證監(jiān)會發(fā)審委放行，不出意外，這家食品供應商將叩開中國資本市場的大門，A股市場將迎來“油條”第一股。

招股書顯示，千味央廚成立于2012年4月，主營速凍面米制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要為餐飲企業(yè)（含酒店、團體食堂、鄉(xiāng)廚等）提供定制化和標準化的速凍面米制品，產(chǎn)品按照加工方式分為油炸類、烘焙類、蒸煮類、菜肴類四大類，消費者熟悉的油條、芝麻球、蛋撻皮、地瓜丸等就是千味央廚的主要產(chǎn)品。

千味央廚作為食品供應鏈企業(yè)，目前在消費者市場并不出名，但提起其創(chuàng)造者——生產(chǎn)水餃和湯圓的思念食品，相信多數(shù)消費者都略知一二。

2012年4月，千味有限（千味央廚前身）設立時，就是由鄭州思念出資、出設備打造的獨資公司，之前雙方的實控人還是同一人。

思念食品雖然經(jīng)歷2012年“創(chuàng)可貼”水餃等食品安全事件，但目前每年營收仍高達幾十億元，占據(jù)著速凍面米行業(yè)近20%的市場，比肩已上市的三全食品。讓人不解的是，手握營收規(guī)模遠超千味央廚的思念食品，實控人李偉卻“賤賣”思念食品，選擇帶著小體量的千味央廚上市，其中的運作邏輯耐人尋味。

“思念”變臉歸來？

查閱千味央廚招股書不難發(fā)現(xiàn)，公司不僅出身于思念食品，事實上甚至2017年至2019年整個報告期內(nèi)，千味央廚都難以脫離與思念食品的關(guān)聯(lián)。

招股書顯示，目前千味央廚的控股股東為共青城城之集，共青城城之集持有千味央廚62.49%的股份，李偉100%控股共青城城之集股權(quán)，因此公司目前的實控人為李偉。李偉同樣是思念食品的創(chuàng)始人，曾帶領(lǐng)思念食品和黃河大觀縱橫國外資本市場。

據(jù)媒體早前的報道，媒體出身的李偉深諳宣傳之道，思念食品成立不久，就曾投資400萬元為思念食品制作廣告片并在央視播出，思念湯圓、思念水餃很快躋身全國名牌產(chǎn)品，李偉也因思念食品成為早前河南最年輕的富豪。

2006年8月，李偉帶領(lǐng)思念食品在新加坡上市，融資達20億元，不過上市一年后，思念食品并沒有被海外市場看好，市值僅維持在20億元上下，遠低于國內(nèi)上市的三全食品同期的市值。

2012年，時任思念食品董事長、實控人的李偉認為“市場交投清淡，流動性差，再融資困難，上市成本高昂，沒有意義”，于是李偉發(fā)出思念食品私有化要約，以5.33億元的代價完成思念食品私有化退市，一進一出，李偉的資本運作獲得超過14億元的資本回報。在思念食品完成私有化的當年，千味有限正式成立，成為思念食品旗下的全資子公司。依靠思念食品的市場體系，千味有限成立當年就成為百勝中國的大供應商。

直至報告期內(nèi)的2017年底、李偉退出思念食品之前，千味央廚實際上與思念食品一直是同一控制人控制下的企業(yè)，雙方甚至是共用同一廠房，共用營銷體系，共同從事速凍面米產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

2016年5月，千味央廚完成股份制改制，發(fā)起人為當時李偉控股80%的鄭州集之城和共青城凱立，分別持股92%和8%。

2017年5月，千味央廚開始上市輔導，但思念食品和千味央廚存在經(jīng)營范圍相似、部分產(chǎn)品重疊、工藝技術(shù)相通、部分供應商相同等同業(yè)競爭問題浮出水面。

為實現(xiàn)千味央廚的順利上市，思念食品原實控人李偉開始快速“去思念化”操作。

為解決與思念食品存在的同業(yè)競爭問題，李偉與思念食品管理層王鵬、田淑紅、王麗娟、徐鋒四人達成一致，王鵬退出千味央廚，王鵬將其間接持有的千味央廚股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給李偉，并退出公司董事會，不再擔任公司及控股股東共青城城之集任何職務，轉(zhuǎn)讓價款為5006.48萬元。

李偉則退出思念食品，并將其間接持有的思念食品股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給上述思念食品管理層，退出思念食品董事會，且不再擔任任何職務，相關(guān)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價格為3.83億元。

上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，王鵬不再持有千味央廚股權(quán)，李偉不再直接或間接持有思念食品股權(quán)。這意味著李偉把辛苦十余年創(chuàng)下的思念食品控制權(quán)，僅以3.83億元的價格出手相讓。

千味央廚認為，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓，徹底消除了公司與思念食品之間的同業(yè)競爭問題，實現(xiàn)了公司的經(jīng)營、財務等獨立性。

但21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，千味央廚一半的核心技術(shù)人員來源于思念食品，其目前使用的兩處廠房一直是從思念食品租賃，英才街廠區(qū)直至報告期末才停止使用，紅楓里廠區(qū)，則在2019年4月才向思念食品正式購買。

截至目前，千味央廚的客戶、產(chǎn)品等仍難以完全擺脫與思念食品的聯(lián)系，其與思念食品的同業(yè)競爭、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等問題始終是監(jiān)管層和市場關(guān)注的問題。

實控人為何“舍大求小”

讓投資者不解的是，實控人李偉甘愿以遠低于市場預期的價格放棄思念食品的控制權(quán)，轉(zhuǎn)而帶著體量較小的千味央廚上市，其背后又隱藏著怎樣的謀局？

招股書顯示，2017年至2019年，千味央廚實現(xiàn)營收分別為5.93億元、7.01億元、8.89億元，凈利潤分別為4655.91萬元、5867.89萬元、7412.13萬元。報告期各期末，公司的資產(chǎn)負債率分別為32.38%、30.79%和39.66%，處于較低水平。

報告期內(nèi)，千味央廚期末貨幣資金分別為2.3億元、1.57億元和7902.59萬元，公司沒有長期借款，2019年才出現(xiàn)短期借款3000萬元，公司的非流動負債至2019年期末合計僅197.26萬元。

從經(jīng)營和財務層面看，千味央廚目前沒有償債壓力。

甚至媒體報道指出，其此次公司計劃募資投入4.09億元的新鄉(xiāng)千味央廚食品加工建設（三期）和總部基地及研發(fā)中心建設項目，按照建設進度應該都接近尾聲，不再需要巨額后期投資。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌曾公開表示，李偉善于資本運作，千味央廚所謂去思念化，更多是將對其不再有更多吸引力的思念食品交給當初一起創(chuàng)業(yè)的團隊，自己則重新玩中央廚房新概念。

有市場分析人士則指出，李偉拋棄速凍米面食品巨頭思念食品，轉(zhuǎn)向運作千味央廚上市，不排除是兩者估值中“擇優(yōu)”的考慮。目前，思念食品和三全食品主要發(fā)力C端，兩者共同占據(jù)了速凍食品市場六成份額，思念食品營收增長和估值溢價的想象空間已經(jīng)非常有限。

而在目前的資本市場上，包括B端業(yè)務的餐飲供應鏈、“中央廚房”這類概念的企業(yè)顯然更受資本的青睞。以A股上市公司為例，三全食品最新動態(tài)PE僅為21.3倍，而近年來發(fā)力B端業(yè)務的安井食品最新動態(tài)PE則高達70倍，兩者估值差異一目了然。加之，千味央廚此前曾獲得京東、絕味食品等多家機構(gòu)的巨額投資，這些資本到期就有退出的需要，上市無疑是這些股東的最佳退出渠道。

公司面臨較大營收壓力

1990年代就下海經(jīng)商的李偉，歷經(jīng)近30年的商場打拼，早已完成了從實業(yè)家到資本家的蛻變。除了食品業(yè)務，與他同時代的很多企業(yè)家一樣，李偉旗下的地產(chǎn)業(yè)務也頗具規(guī)模。

2003年，思念集團以子公司香港恒盛的名義收購了鄭州原黃河大觀公司的資產(chǎn)，進軍房地產(chǎn)業(yè)。而后，李偉在黃河大觀上復制了思念食品的資本運作路徑，通過上市融資后私有化的模式，也獲得了不菲資金。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，目前李偉控制的境外企業(yè)共有8家，主要業(yè)務多為股權(quán)投資，而其控制的境內(nèi)企業(yè)多達47家，布局重心多為房地產(chǎn)開發(fā)，47家公司中，主營房地產(chǎn)業(yè)務的就達33家。

不過，與風生水起的食品制造業(yè)務相比，李偉的房地產(chǎn)板塊目前來看尚在培育期。

其招股書顯示，2019年李偉控制的47家境內(nèi)企業(yè)中，僅有鄭州深空企業(yè)管理、河南山水物業(yè)和河南偉瑞古特包裝實現(xiàn)微薄盈利，凈利潤分別為2.20萬元、73.45萬元和35.46萬元，其余企業(yè)均出現(xiàn)虧損，累計虧損額高達3.93億元，尤其是房地產(chǎn)企業(yè)全部虧損甚至凈資產(chǎn)也為負。

21世紀經(jīng)濟報道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目前，李偉控制的河南合智置業(yè)、鄭州海尚置業(yè)、河南瀚海港匯置業(yè)、鄭州天榮房地產(chǎn)、河南新瀚海布蘭登置業(yè)、河南新瀚海置業(yè)等房地產(chǎn)項目均已是資不抵債，處于巨額虧損狀態(tài)。

李偉在地產(chǎn)這類“資金大戶”的布局在上會前就已經(jīng)引起了證監(jiān)會的高度關(guān)注。

千味央廚的問詢函中，監(jiān)管層擔憂公司實控人會將資金挪用到房地產(chǎn)項目，要求實控人明確不得將募資用于或變相用于房地產(chǎn)開發(fā)及相關(guān)領(lǐng)域，并要求保薦機構(gòu)和律師核查實控人個人賬戶與公司之間是否存在大額資金往來。

目前，千味央廚已經(jīng)順利過會，完成上市最關(guān)鍵一步，不出意外即將登陸資本市場。不過從公司的客戶等諸多細節(jié)來看，公司未來發(fā)展還面臨一些挑戰(zhàn)。

招股書顯示，發(fā)展多年，千味央廚仍然依賴第一大客戶，2017至2019年，公司對第一大客戶百勝中國及其關(guān)聯(lián)方占公司的營收占比分別為29.95%、30.20%和30.72%。如果未來百勝中國減少訂單甚至終止合作，將直接導致公司經(jīng)營業(yè)績下滑。

另一方面，速凍面米制品行業(yè)競爭激烈，據(jù)統(tǒng)計我國從事冷凍食品行業(yè)的相關(guān)企業(yè)超過133萬家，其中在業(yè)、存續(xù)狀態(tài)的企業(yè)超過101萬家。作為沒有技術(shù)含量的低門檻行業(yè)，行業(yè)巨頭可能會快速布局，中小企業(yè)快速進入，千味央廚面臨著市場難以開拓的風險。

事實上，報告期內(nèi)，公司的業(yè)績實現(xiàn)高增長，但背后已經(jīng)顯示出一定的經(jīng)營壓力。2017年至2019年，千味央廚的流動比率、速度比率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等財務指標持續(xù)下滑，流動比率已從2.20倍降為0.80倍，速動比率從1.87倍降為0.41倍，應收賬款周轉(zhuǎn)率從25.79次降為20.25次，存貨周轉(zhuǎn)率從11.56次降為8.68次。這意味著公司將面臨著較大的營收壓力。