上市僅半年，現(xiàn)價已是發(fā)行價15倍的立昂微，推出的52億大手筆定增引發(fā)了市場爭議。

      盡管瞄準(zhǔn)的是12英寸硅片這一代表未來技術(shù)的領(lǐng)域，但在定增方案推出后，立昂微還是遭遇投資者的用腳投票，連續(xù)兩個交易日股價下跌。3月15日，立昂微報收76.62元，跌幅8.56%。16日，報74.29元，跌幅3.04%。

巨額定增到底是利好還是利空？

     長期來看，立昂微此次投資的12英寸硅片項目，可以加快先進產(chǎn)品進口替代、實現(xiàn)產(chǎn)能升級，確實令市場充滿想象。再聯(lián)系當(dāng)下的背景：全球芯片大缺貨，晶圓產(chǎn)能緊張傳導(dǎo)至上游材料行業(yè)，主營半導(dǎo)體硅片的立昂微在此時宣布再融資計劃，正是題中之義。

但立昂微的定增以及導(dǎo)致的股價大跌還是招致投資者爭議：

“PE高達驚人的176倍，腰斬之后再腰斬可以關(guān)注一下”“上市炒高股價，定增或者配股，再炒高股價，龐氏騙局玩得飛起”“滬硅產(chǎn)業(yè)中環(huán)股份12英寸早就產(chǎn)業(yè)化了，立昂微居然12英寸還需要幾年，幾年后12英寸已經(jīng)淘汰出局”……

這家上市半年風(fēng)光無限的半導(dǎo)體企業(yè)，拋出的這場巨額定增，再度引發(fā)了市場對它的估值分歧。

國產(chǎn)替代的想象空間

根據(jù)預(yù)案，立昂微本次非公開發(fā)行募集資金總額不超過52億元，包括年產(chǎn)180萬片集成電路用12英寸硅片（22.88億元）、年產(chǎn)72萬片6英寸功率半導(dǎo)體芯片技術(shù)改造項目（7.84億元）、年產(chǎn)240萬片6英寸硅外延片技術(shù)改造項目（6.28億元）以及補充流動資金（15億元）。

立昂微在定增預(yù)案中表示，項目建設(shè)期為4年，完全達產(chǎn)后，預(yù)計將擁有年產(chǎn)集成電路用12英寸硅片180萬片的生產(chǎn)能力，每年將實現(xiàn)銷售收入15.2億元。

這個預(yù)期收入并不小。2019年全年，立昂微的總營收也不過是11.9億元。

這并非立昂微首次大手筆投資硅片行業(yè)。

2020年9月11日登陸上交所主板的立昂微，主營業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體硅片和半導(dǎo)體分立器件芯片的研發(fā)。從主營構(gòu)成來看，半導(dǎo)體硅片營收占比為67.92%、半導(dǎo)體分立器件芯片營收占比為27.34%（2020年一季報）。

而立昂微IPO募資項目之一，就是年產(chǎn)120萬片集成電路用8英寸硅片項目。

結(jié)合兩次募投項目來看，立昂微的戰(zhàn)略十分明確：8英寸硅片項目著眼于當(dāng)下，12英寸硅片放眼于未來。

半導(dǎo)體硅片是半導(dǎo)體制造核心材料，從半導(dǎo)體硅片規(guī)格來看，8英寸、12英寸直徑的半導(dǎo)體硅片是目前全球市場的主流產(chǎn)品。

但大尺寸半導(dǎo)體硅片的制造具有較高的技術(shù)壁壘，長期由海外廠商壟斷，我國8英寸和12英寸半導(dǎo)體硅片大部分均依賴進口。從市場趨勢來看，12英寸硅片于2008年首次超過8英寸硅片的市場份額，成為半導(dǎo)體硅片市場最主流的產(chǎn)品，預(yù)計到2022年市場份額將接近70%。

當(dāng)下，立昂微擴產(chǎn)升級大硅片項目又有了現(xiàn)實意義。在全球芯片產(chǎn)能緊張的情況下，近期半導(dǎo)體硅片全球第一大供應(yīng)商信越化學(xué)旗下硅產(chǎn)品全面漲價。市場預(yù)計，有望帶動全球硅片市場進入漲價潮。

就在2月1日，立昂微在互動平臺上表示，截至目前，6英寸硅片產(chǎn)品已經(jīng)實施漲價。

立昂微表示，在全球芯片制造企業(yè)不斷擴張的市場背景下，作為芯片制造的關(guān)鍵原材料，半導(dǎo)體硅片的市場需求量將明顯增加，國內(nèi)半導(dǎo)體硅片企業(yè)也將迎來發(fā)展的重要“時間窗口”。本項目的實施將有利于加快12英寸半導(dǎo)體硅片的進口替代進程，提高我國半導(dǎo)體硅片的自主化水平。

無論是從技術(shù)演進還是市場前景來看，立昂微此次12英寸硅片定增項目都極具想象空間，但為何沒有引來上市之初的關(guān)注度？

對于公司股價下跌的原因，3月15日，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者以投資者身份致電立昂微董秘辦，相關(guān)工作人員對記者分析稱，或許是潛在定增方的市場行為。“因為定增價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的80%，如果有投資方想?yún)⑴c，出于成本考慮，可能會去打壓價格，這是一種市場反應(yīng)?！?/p>

硅片江湖“廝殺”下的估值裂痕

不過，除去可能的市場行為之外，立昂微股價下跌的背后，或隱含著估值裂痕的信號。

乘著半導(dǎo)體行業(yè)的東風(fēng)，立昂微在上市之初就創(chuàng)下了22個連續(xù)漲停的紀(jì)錄。如此可觀的漲幅，即便是在注冊制的背景下，也足以讓這只次新股成為資本市場上的明星。

2020年12月15日，立昂微在上市短短3個月之后就攀上了145元的高峰，相對發(fā)行價（4.92元）漲幅高達28倍。此后，立昂微股價陷入回調(diào)，截至目前，公司股價相對最高價跌幅已達48.8%。

這與同業(yè)公司滬硅產(chǎn)業(yè)的股價走勢類似，后者在上市之初也曾被機構(gòu)抱團熱炒，首發(fā)后2個月內(nèi)股價漲了8倍，此后也陷入大幅回調(diào)。

立昂微股價大漲離不開機構(gòu)的抱團推動。自上市以來，立昂微累計迎來328家機構(gòu)調(diào)研，可謂門庭若市。從調(diào)研記錄來看，公司被頻繁問及的話題是半導(dǎo)體8英寸、12英寸硅片的進展，以及漲價預(yù)期。

而對兩個問題的回復(fù)，某種程度上，代表了立昂微未來一段時間的投資價值。

根據(jù)立昂微方面對記者的回復(fù)，兩個項目都已經(jīng)進行先期投入，12英寸硅片項目“邊建邊生產(chǎn)”，雖然還沒有完全建成，但已有部分產(chǎn)能。

“8英寸項目已經(jīng)建成，目前處在達產(chǎn)爬坡階段。12英寸項目技術(shù)儲備沒有問題，已經(jīng)在建設(shè)中，也有外延片銷售，主要通過這次定增去填設(shè)備。目前產(chǎn)能比其他公司少，是因為其他公司建設(shè)比較早，上量之后存在競爭關(guān)系。”立昂微董秘辦人士對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者說。

今年1月份的一次調(diào)研紀(jì)要也顯示，立昂微12英寸硅片項目已實現(xiàn)商業(yè)化的生產(chǎn)與銷售，并實現(xiàn)正片供應(yīng)。目前正在持續(xù)擴產(chǎn)中，預(yù)計2021年底達到年產(chǎn)180萬片規(guī)模的產(chǎn)能。

根據(jù)2019年5月招股書披露的進展，立昂微在12英寸硅片開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化方面確實暫時落后。

彼時披露的信息顯示，立昂微負責(zé)12英寸硅片產(chǎn)業(yè)化項目的子公司金瑞泓微電子進入前期設(shè)備采購與建設(shè)階段。

而其他競爭對手的進度已在立昂微之前，例如有研半導(dǎo)體建有一條月產(chǎn)1萬片12英寸硅片試驗線，而上海新昇正在建設(shè)的12英寸硅片生產(chǎn)線預(yù)計2018年底達到月產(chǎn)能10萬片。

其中，上海新昇是滬硅產(chǎn)業(yè)旗下子公司，后者在2020年4月登陸科創(chuàng)板，其IPO資金投向就是300mm（12英寸）硅片技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化二期項目。項目實施后，公司將新增15萬片/月300mm半導(dǎo)體硅片的產(chǎn)能，項目建設(shè)周期為2年。

也就是說，待滬硅產(chǎn)業(yè)二期項目投產(chǎn)之后，其12英寸硅片項目產(chǎn)能將達到300萬片/年，大大高于立昂微的產(chǎn)能。

與此同時，在立昂微擴張產(chǎn)能的時候，其他同業(yè)公司也在擴大產(chǎn)能。

早在2020年7月，中環(huán)股份定增方案獲得證監(jiān)會批復(fù)，擬募資不超過50億元，用于8-12英寸半導(dǎo)體硅片之生產(chǎn)線項目和補充流動資金，建造月產(chǎn)15萬片12英寸拋光片生產(chǎn)線。

根據(jù)ICMtia統(tǒng)計，目前國內(nèi)從事硅材料業(yè)務(wù)的公司主要包括浙江金瑞泓、有研半導(dǎo)體、中環(huán)股份、南京國盛、上海新昇、上海新傲、河北普興、昆山中辰等十余家。

從參與者情況來看，硅片江湖的競爭可謂激烈。

3月16日，上海轉(zhuǎn)點信息首席咨詢師張志和在接受記者采訪時表示，“12英寸主流的EPI和NPC國內(nèi)部分硅片廠還只能到28nm，更高端的還是空白，同時國產(chǎn)28nm產(chǎn)品的良率還有比較大的提升空間；最近新建的硅片廠大部分還只是在監(jiān)控片上的量產(chǎn)，產(chǎn)品片的上量還需要蠻長時間?！?/p>

“大硅片的項目投入是否有競爭力，一個是要看主要出資方是否有政府背景，一個是看投資方是否有產(chǎn)業(yè)下游的客戶方，如有這兩點，會比較有優(yōu)勢。事實上，從目前產(chǎn)業(yè)鏈的統(tǒng)計來看，如果全部項目設(shè)備裝機完成投產(chǎn)，產(chǎn)能是過剩的，必定會引起供需失衡，淘汰一些不具有技術(shù)和客戶優(yōu)勢的公司?！睆堉竞驼f。

除了對手的競爭威脅之外，另外一個漲價因素也存在不確定性。

事實上，雖然漲價趨勢正在從芯片向上游蔓延，但是否會傳導(dǎo)到更上游的硅片行業(yè)還存在分歧。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者獨家獲取的一份調(diào)研紀(jì)要顯示，立昂微對于大尺寸硅片是否漲價保持偏中性：“6英寸硅片生產(chǎn)銷售都在國內(nèi)，供不應(yīng)求，率先漲價；8英寸50%以上依賴進口，國外漲不了公司的也就漲不了?！?/p>

張志和在接受記者采訪時則表示，“按照過往的經(jīng)驗來看，國內(nèi)硅片廠商和相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)都會陸續(xù)漲價，但影響的傳導(dǎo)還需要一定的時間，一般需要1個季度或者半年左右的時間，整個產(chǎn)業(yè)鏈才會完成漲價。”

在硅片江湖技術(shù)、產(chǎn)能以及價格的激烈廝殺下，再疊加定增的市場因素，立昂微的估值顯然遇到了不小的挑戰(zhàn)。

王敏文資本騰挪術(shù)背后的融資質(zhì)疑

拋開產(chǎn)業(yè)端的討論，在上市僅僅半年后就推出大手筆定增，也是投資者對立昂微的爭議點所在。

“上市發(fā)行價5元左右，募資1.6億。先流通10%，做市炒高股價，然后高價定增再募資52億？籌措資金達上市首次募資的30倍？上市融資兩步走的方案真妙啊?！币晃煌顿Y者在某股吧內(nèi)直言。

回顧立昂微的上市歷程，其中諸多資本故事，也讓市場對其此次定增的目的打上一個問號。

這就不得不提及立昂微的前身——立立電子。

2008年3月，立立電子首發(fā)過會。萬事俱備等待敲鐘之際，立立電子卻被媒體質(zhì)疑涉嫌“資產(chǎn)騰挪、二次上市”。最終，證監(jiān)會撤銷了其IPO上市決定。2009年4月，立立電子將募集資金及利息返還給投資者，成為A股第一家通過發(fā)審會、募集資金到位，卻未能上市的企業(yè)。

二者有何關(guān)聯(lián)？立昂微旗下主營半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)的正是浙江金瑞泓科技股份有限公司。啟信寶數(shù)據(jù)顯示，2011年11月，浙江金瑞泓由寧波立立電子股份有限公司改名而來。

此外，兩家公司的共同實控人均為王敏文。

公開信息顯示，王敏文于1963年11月出生。1988年至2007年，其先后任職申能股份、申能資產(chǎn)、申能集團；2007年至2009年任立立電子董事；2010年至今任立昂微電董事長。同時還擔(dān)任浙江金瑞泓、立昂東芯、金瑞泓微電子董事長，立昂半導(dǎo)體執(zhí)行董事，仙鶴控股董事長，上海金立方董事長，上海雪拉同董事長，浙江金象科技有限公司董事。

王敏文是資本市場常客。在立立電子IPO被否之后，2010年，王敏文因內(nèi)幕交易海立股份獲利逾116萬，被證監(jiān)會罰了232萬元。

其掌舵下的仙鶴股份也是一個頗具爭議的標(biāo)的，上市之初就因關(guān)聯(lián)交易、違法交易“G金豐”等問題受到質(zhì)疑。

回到立昂微的上市，其于2018年12月首次披露上市招股書，擬公開發(fā)行新股不超過4,058萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10.00%，不超過10.131%，計劃募資總額13.5億元。

但最終立昂微的募資大大低于預(yù)期。2020年9月，立昂微公布發(fā)行價為4.92元/股，募集資金總額為1.99億元，扣除發(fā)行費用后，募集資金凈額為1.6億元。

這與當(dāng)初的募資目標(biāo)大相徑庭。1.6億元，不及公司2018年實現(xiàn)的全年凈利潤（1.81億元），也不足以覆蓋總投資達7億元的8英寸硅片項目。

以此來看，立昂微對上市的渴求可見一斑。

2020年9月，立昂微將募集到的1.6億元置換已預(yù)先投入8英寸硅片項目的自籌資金。

立昂微董秘辦相關(guān)人士對記者表示，“因為項目是先期投入，募資去做置換，錢已經(jīng)花出去了，剩下的會用銀行貸款解決?！?/p>

也有投資者在互動平臺上關(guān)注到公司募資不足的情況：“公司IPO募集資金太低，根本無法推動公司快速發(fā)展，希望公司盡快進行再融資，加快產(chǎn)業(yè)化，同時積極研發(fā)新技術(shù)?！?/p>

如該投資者所期待，立昂微在前次募資金僅2億的情況下，一下拋出了50億元的募資方案。這或是對其上市募資不足的“彌補”。

但這同樣引來市場的質(zhì)疑。

當(dāng)被問及為何在短時間內(nèi)再次募資、是否存在資金緊張的情況時，前述立昂微相關(guān)人士稱，“公司資金不存在短缺，因為負債率在逐步下行。半導(dǎo)體是重投資行業(yè)，投資額都比較大，通過資本市場增發(fā)，能更快獲得資金進行建設(shè)?！?/p>

但從目前市場反應(yīng)看，立昂微上市半年即急切推出的融資計劃，顯然暫時并沒有得到市場的認可。而其12英寸硅片項目的雄心壯志是否能得到實現(xiàn)，也仍需觀望。