從2月初算起，華菱鋼鐵前前后后接待了10輪機(jī)構(gòu)的調(diào)研，這在其他鋼鐵股中是絕無(wú)僅有的。

期間，不乏私募直言“公司估值偏低的原因和應(yīng)對(duì)措施”，對(duì)此公司也只能坦誠(chéng)相告，“鋼鐵行業(yè)屬于成熟的周期性行業(yè)，市場(chǎng)關(guān)注度不高……公司業(yè)績(jī)雖然穩(wěn)居行業(yè)第一方陣，但估值卻明顯低于行業(yè)平均，業(yè)績(jī)與估值不匹配，公司績(jī)優(yōu)低估值特征凸顯?！?/p>

不成想，隨后機(jī)構(gòu)對(duì)華菱鋼鐵的關(guān)注度驟增，股價(jià)也開始“價(jià)值回歸”，并從1月末的5.04元一路升至8.56元，區(qū)間最大漲幅達(dá)到69.8%。直至3月16日，華菱鋼鐵方才出現(xiàn)較為明顯的回落。

      其背后，是熱門抱團(tuán)股的連續(xù)殺跌、鋼鐵股的逆勢(shì)崛起，以及國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格的連續(xù)走高和下游機(jī)械、汽車行業(yè)所帶來(lái)的旺盛需求。

更為重要的是，在2016年初化解鋼鐵過(guò)剩產(chǎn)能，促使鋼鐵業(yè)供需關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)。如今，站在“十四五”新起點(diǎn)，未來(lái)該行業(yè)是否也存在潛在的政策調(diào)整預(yù)期？甚至，可能會(huì)導(dǎo)致行業(yè)供需發(fā)生改變？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，在減少碳排放的大背景下，目前業(yè)內(nèi)已經(jīng)形成了壓減鋼鐵產(chǎn)量的預(yù)期，工信部此前已經(jīng)多次表態(tài)“產(chǎn)能、產(chǎn)量雙控”，以確保2021年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比下降。

供給端可能減弱，但是以機(jī)械、汽車為代表的終端需求，卻仍然處于從疫情走出的恢復(fù)性增長(zhǎng)的當(dāng)中。

一加一減之下，行業(yè)預(yù)期隨之改變。映射到資本市場(chǎng)，就是板材、建材期貨，以及A股鋼鐵板塊的階段性走強(qiáng)。

“成熟的周期性行業(yè)”翻身

華菱鋼鐵的官方回復(fù)，十分到位。

鋼鐵，屬于成熟的周期性行業(yè)，這決定了“總盤子”的大小，缺乏增量空間想象。正因如此，鋼鐵股多數(shù)時(shí)間是被資本市場(chǎng)所忽視的對(duì)象。

在基本面不發(fā)生重大改變的背景下，難以引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。上一次鋼鐵股的系統(tǒng)性上漲，還要追溯到2016年開啟的供給側(cè)改革階段。

但是就2021年初至今的表現(xiàn)來(lái)看，鋼鐵股卻成為了二級(jí)市場(chǎng)少有的贏家。

尤其是在新能源、白酒等抱團(tuán)板塊集體殺跌的環(huán)境下，鋼鐵股的強(qiáng)勢(shì)顯露無(wú)遺。2月1日至3月15日，申萬(wàn)18只白酒股全部下跌，平均跌幅達(dá)20.06%，光伏兩大龍頭隆基股份、通威股份分別下跌23.78%、32.39%。

反觀鋼鐵股，同期卻取得了20.4%的上漲，華菱鋼鐵和從“1元退市紅線”回歸的包鋼股份更是取得了超60%的上漲。如此明顯的輪動(dòng)，恰如華菱鋼鐵回復(fù)中提及的一樣，公司績(jī)優(yōu)低估值特征凸顯。

2019年，華菱鋼鐵曾因收購(gòu)華菱湘鋼、華菱漣鋼、華菱鋼管等公司股權(quán)，導(dǎo)致重組后股本數(shù)量增加。

但是，即便按照膨脹后的股本及2020年的業(yè)績(jī)預(yù)告測(cè)算，該公司重組后每股收益仍然達(dá)1.0279元/股-1.0605元/股。換言之，在1月末公司股價(jià)起漲前，其估值不足5倍。關(guān)鍵是，其他鋼鐵股也面臨著類似的情況。

三鋼閩光，2020年預(yù)計(jì)每股收益1.04元，折算后同期估值6.1倍；馬鋼股份，2020年預(yù)計(jì)每股收益0.2575元，同期折算后估值9.9倍……

彼時(shí)，殺跌資金從抱團(tuán)股中撤離后，則需要尋找新的配置方向，此時(shí)具備低估值優(yōu)勢(shì)的鋼鐵股順其自然地進(jìn)入了機(jī)構(gòu)視野。

需要指出的是，在前期抱團(tuán)股的拉漲過(guò)程中，熱門與冷門行業(yè)間估值水平被急劇拉大，并走向了兩個(gè)極端。

甚至，部分地產(chǎn)股還曾出現(xiàn)3.3倍估值的案例。同鋼鐵股一樣，在該公司披露2020年數(shù)據(jù)后，股價(jià)開始連續(xù)漲停。

這一案例，同樣可以為上述二級(jí)市場(chǎng)資金從高估值板塊流向低估值行業(yè)的判斷，提供佐證。

機(jī)械、汽車需求帶動(dòng)，板材暫成贏家

二級(jí)市場(chǎng)板塊輪動(dòng)只是一方面，股價(jià)的上漲同樣少不了基本面因素的支撐，鋼鐵股也不例外。

其中，最為核心的變量，就是鋼材價(jià)格與原材料成本的變化，這直接決定了企業(yè)利潤(rùn)空間及盈利能力的高低。

而就2021年初以來(lái)的市場(chǎng)演變來(lái)看，鋼鐵企業(yè)至少迎來(lái)了階段性的喘息機(jī)會(huì)。

2020年4季度，鐵礦石、焦炭?jī)r(jià)格連續(xù)走高，成本抬升壓力下，鋼鐵企業(yè)被動(dòng)調(diào)價(jià)以保護(hù)自身少得可憐的利潤(rùn)。2021年初開始，鐵礦石高位滯漲、焦炭?jī)r(jià)格迅速回落，而鋼價(jià)卻仍在不斷走高。

3月3日，螺紋鋼期貨主力合約創(chuàng)下4924元/噸高點(diǎn)，相當(dāng)于重歸2009年“四萬(wàn)億”價(jià)格區(qū)間；同日，熱卷期貨漲破5000元/噸關(guān)口，創(chuàng)2014年上市以來(lái)新高。

“就板材而言，去年四季度開始價(jià)格迅速上漲。一方面是受到需求拉動(dòng)，去年11月、12月基建產(chǎn)品數(shù)據(jù)快速增長(zhǎng)，另一方面也受到近期唐山限產(chǎn)影響，當(dāng)?shù)爻善凡闹饕詿峋?、帶鋼為主，從而?duì)板材帶來(lái)較明顯支撐?！睎|海期貨黑色金屬首席研究員劉慧峰指出。

通過(guò)成本、產(chǎn)品定價(jià)模型，他測(cè)算出的結(jié)果顯示，2021年初開始，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)盈利能力有所恢復(fù)，其中熱卷近期噸鋼利潤(rùn)小幅回升至150元至200元/噸。

就中長(zhǎng)期而言，國(guó)內(nèi)外制造業(yè)處于從疫情恢復(fù)當(dāng)中的補(bǔ)庫(kù)存周期，工業(yè)企業(yè)庫(kù)存處于較低水平，同時(shí)疊加國(guó)內(nèi)刺激消費(fèi)的帶動(dòng)，也對(duì)上游原材料構(gòu)成了需求支撐。“如果補(bǔ)庫(kù)存能夠兌現(xiàn)，至少上半年鋼價(jià)問題不大?！眲⒒鄯灞硎?。

對(duì)比下游各細(xì)分需求方，也可以看出板材的基本面要明顯高于建材。

僅就華菱鋼鐵而言，該公司接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)便指出“冷、熱軋薄板產(chǎn)品，在汽車、家電、工程機(jī)械行業(yè)需求旺盛的背景下，訂單飽和程度高”。

相比之下，建材下游對(duì)應(yīng)的地產(chǎn)與基建，目前景氣程度要略遜于機(jī)械、汽車行業(yè)，這從后者不斷向好的銷售數(shù)據(jù)便可看出。

對(duì)應(yīng)到A股市場(chǎng)，則可以將板材企業(yè)視為機(jī)械股、汽車股的延伸，同樣能夠享受到下游行業(yè)景氣度提升的紅利。

也正是在這一邏輯推動(dòng)下，板材產(chǎn)品收入占比較高的鋼企成為了領(lǐng)漲品種，包鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份均是如此，以管材為主的上市鋼企同期漲幅明顯落后。

反觀華菱鋼鐵，不僅板材收入占比近半，公司還是國(guó)內(nèi)工程機(jī)械巨頭中聯(lián)、三一、徐工主要供貨方，疊加上述低于同行業(yè)的估值優(yōu)勢(shì)，最終在2月至今的鋼鐵股上漲行情中，脫穎而出。

“碳中和”重塑行業(yè)預(yù)期

股價(jià)的波動(dòng)，某種程度上可以視為期貨投資，即當(dāng)前的股票價(jià)格是包含了市場(chǎng)各方對(duì)未來(lái)預(yù)期的計(jì)價(jià)。

上述基本面、二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境的改變，于鋼鐵股而言仍然僅局限于當(dāng)下，其股價(jià)的集體上漲是否也包含了對(duì)未來(lái)預(yù)期的計(jì)價(jià)？

不然，僅僅是基本面的階段性向好，緣何又會(huì)引發(fā)券商、公募、私募如此密集的調(diào)研？

2016年，“十三五”初期，國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能開啟，并在2018年提前完成鋼鐵業(yè)1.5億噸去產(chǎn)能目標(biāo)。如今，站在“十四五”的起點(diǎn)，是否同樣也面臨著類似的契機(jī)？

這并非不可能，至少在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)形成了一個(gè)較為明確的“壓減產(chǎn)量”的預(yù)期。

對(duì)此工信部已經(jīng)多次公開表態(tài)。2月8日其官網(wǎng)發(fā)布的《繼續(xù)奮斗勇往直前開啟鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展新征程》文章就指出，“2021年，要以深化鋼鐵供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，持續(xù)抓好去產(chǎn)能工作，出臺(tái)并落實(shí)《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》，嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能。研究制定去產(chǎn)量工作方案，實(shí)行產(chǎn)能產(chǎn)量雙控政策，確保2021年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比下降?！?/p>

上述機(jī)構(gòu)調(diào)研過(guò)程中，也多次提及“碳中和與2017年的供給側(cè)改革有點(diǎn)類似，對(duì)鋼鐵行業(yè)的格局和公司未來(lái)發(fā)展會(huì)有什么影響？”“鋼鐵企業(yè)未來(lái)將在哪些方面減少碳排放？”等問題。

顯然，機(jī)構(gòu)投資者更為看重的是，碳中和對(duì)鋼鐵業(yè)未來(lái)運(yùn)行趨勢(shì)改變的潛在可能。

“現(xiàn)在不確定的是，壓減粗鋼產(chǎn)量的目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)？具體又會(huì)通過(guò)什么方式來(lái)縮減產(chǎn)量？”劉慧峰表示，一種可能是參照“鋼鐵重鎮(zhèn)”唐山的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)污染物排放的總量進(jìn)行限制。

2月27日,唐山市發(fā)布重點(diǎn)行業(yè)大氣污染物總量控制減排方案,以鋼鐵行業(yè)為試點(diǎn)實(shí)施總量管控,并逐步推廣,總體目標(biāo)是2021年污染物排放量同比減少40%以上。

“2020年唐山粗鋼產(chǎn)量1.44億噸，相當(dāng)于2021年產(chǎn)量釋放只有去年的60%，預(yù)計(jì)削減產(chǎn)量超過(guò)5000萬(wàn)噸，相當(dāng)于全國(guó)產(chǎn)量同比減少5%至6%。”蘭格鋼鐵研究中心主任王國(guó)清指出。

當(dāng)然，上述預(yù)計(jì)減少的產(chǎn)量只是測(cè)算值，不過(guò)王國(guó)清跟蹤近期產(chǎn)量變化后發(fā)現(xiàn)，從3月份前期數(shù)據(jù)來(lái)看，超過(guò)5000萬(wàn)噸預(yù)估值稍大，但是最近兩天當(dāng)?shù)禺a(chǎn)量回落后，相對(duì)符合這一預(yù)期。

在她看來(lái)，鋼鐵是僅次于電力行業(yè)的排放大戶，在碳減排、冶煉技術(shù)未出現(xiàn)明顯改變的背景下，壓減鋼鐵產(chǎn)量將是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

至于具體方式，則可能以環(huán)保違規(guī)違法的企業(yè)開刀，如企業(yè)原本績(jī)效評(píng)級(jí)為A或B級(jí)的企業(yè)直接降級(jí)處理，迫使其生產(chǎn)受到更為嚴(yán)格的限制。

需要指出的是，目前唐山也已形成了一套較為成熟的評(píng)級(jí)體系。今年3月，唐山便曾對(duì)21家企業(yè)績(jī)效評(píng)級(jí)進(jìn)行降級(jí)調(diào)整，其中涉及多家長(zhǎng)流程鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)及焦化企業(yè)。

種種因素疊加，最終促使鋼鐵業(yè)預(yù)期作出調(diào)整。