我國(guó)2024/25年度新棉產(chǎn)量同比大幅提升，供應(yīng)端充足格局延續(xù)已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)。

　　產(chǎn)量方面：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局消息，在播種面積增加和單產(chǎn)提高的共同帶動(dòng)下，全國(guó)棉花產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2024年，全國(guó)棉花產(chǎn)量616.4萬噸，比上年增加54.6萬噸，增長(zhǎng)9.7%。其中，新疆棉花產(chǎn)量568.6萬噸，比上年增加57.4萬噸，增長(zhǎng)11.2%;長(zhǎng)江流域棉花產(chǎn)量22.1萬噸，比上年增加0.2萬噸，增長(zhǎng)0.8%;黃河流域棉花產(chǎn)量20.6萬噸，比上年減少3.3萬噸，下降13.7%。

　　新年度皮棉累計(jì)加工量大幅增長(zhǎng)，加工速度較往年加快，截止2024年12月29日，全國(guó)皮棉累計(jì)加工量594萬噸，同比增長(zhǎng)18.8%;分地區(qū)看：新疆累計(jì)加工量為584.5萬噸，同比增長(zhǎng)19.4%。

　　庫(kù)存方面：按產(chǎn)業(yè)邏輯，加工后的棉花進(jìn)入商業(yè)環(huán)節(jié)，棉花商業(yè)庫(kù)存由此開始增加。隨著國(guó)內(nèi)新棉集中上市，市場(chǎng)資源得到大量補(bǔ)充，2024年11月國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存環(huán)同比均有較大幅度增長(zhǎng)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2024年11月底，棉花工商庫(kù)存(非國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存)合計(jì)560萬噸，同比增加16.23萬噸，環(huán)比增加189萬噸。

　　商業(yè)庫(kù)存：截止2024年11月底，國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存為467.36萬噸，環(huán)比增加178.64萬噸，處于近五年同期最高水平。其中新疆區(qū)域內(nèi)商業(yè)庫(kù)存386.69萬噸，同比增加29.76萬噸，環(huán)比增加68.80萬噸。內(nèi)地區(qū)域商業(yè)庫(kù)存33.87萬噸，同比減少28.77萬噸，環(huán)比增加8.24萬噸。

　　工業(yè)庫(kù)存：隨著新棉加工持續(xù)進(jìn)行，性價(jià)比高的現(xiàn)貨資源得到補(bǔ)充，紡織企業(yè)逢低補(bǔ)庫(kù)，原料庫(kù)存小幅上升。截止2024年11月，國(guó)內(nèi)棉花工業(yè)庫(kù)存為92.52萬噸，環(huán)比增加10.26萬噸，同比增加1.84萬噸。

　　進(jìn)口方面：2024年前十一個(gè)月，我國(guó)棉花累計(jì)進(jìn)口量為248萬噸，同比增加46.7%。進(jìn)口量在近5年的高位。

　　其中1-5月中國(guó)棉花月度進(jìn)口量顯著高于歷史同期水平，累計(jì)為164萬，占比近70%。6-11月棉花月度進(jìn)口量整體呈現(xiàn)月度遞減的趨勢(shì)，但基本也在同期歷史均值附近的水平。

　　進(jìn)口減少主要是由于：

　　一方面，11月份國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)、貿(mào)易商棉花進(jìn)口配額越發(fā)緊張，美金資源成交以規(guī)模以上紡企剛性采購(gòu)為主，有溯源訂單的中小紡企只能隨用隨買港口清關(guān)棉;

　　另一方面，隨著圣誕節(jié)訂單臨近收尾及新增出口訂單回落，再加上對(duì)2025年上半年特朗普政府對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品大幅加征關(guān)稅的擔(dān)憂，因此部分外向型紡服企業(yè)也主動(dòng)減緩?fù)饷藓灱s/進(jìn)口節(jié)奏，等待外圍消息面、消費(fèi)形勢(shì)的進(jìn)一步明朗。

　　從2024年前11個(gè)月累計(jì)量來看，進(jìn)口巴西棉102.7萬噸，占比最高在41.37%，整體處于近五年同期最高水平;美棉86.6萬噸，占比34.87%，整體處于近五年同期偏高水平。主要因巴西棉供應(yīng)增量且在價(jià)格上具備一定的優(yōu)勢(shì)。巴西棉對(duì)美棉的替代性越來越突出?！靶詢r(jià)比”使巴西棉更受棉企青睞。

　　2024年棉紗行情下跌4.75%紡紗利潤(rùn)為近三年的偏差水平

　　2024年棉紗價(jià)格走勢(shì)跟隨棉花，價(jià)格經(jīng)歷了先上漲后下跌過程，年度跌幅在4.75%。自4月以來，下游市場(chǎng)的處于持續(xù)惡化的過程，紡企新增訂單稀少，產(chǎn)成品庫(kù)存處于持續(xù)累庫(kù)的過程，紡企即期利潤(rùn)為負(fù)，紗線貿(mào)易商及下游紡企降價(jià)出貨，令紗線價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的下跌。

　　進(jìn)入12月份以后淡季特征越發(fā)明顯，布廠開機(jī)率繼續(xù)下調(diào)，紗廠訂單持續(xù)走弱之下，成品繼續(xù)累庫(kù)。棉紗銷售速度遲緩，疊加棉價(jià)大幅回落，企業(yè)出貨難度增加，降價(jià)壓力加大。

　　從32S純棉紗即期理論加工利潤(rùn)來看，本年度紡紗利潤(rùn)處于虧損狀態(tài)，紡紗利潤(rùn)在4月為年度最低點(diǎn)，隨后紡紗利潤(rùn)在持續(xù)修復(fù)，但理論即期利潤(rùn)依舊為負(fù)，本年度的紡紗利潤(rùn)為近三年的偏差水平。

　　11月純棉紗產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)0.9%，同比增長(zhǎng)4.5%。調(diào)查樣本中純棉紗占比為49%，環(huán)比增加2個(gè)百分點(diǎn);混紡紗和化纖紗占比為51%，環(huán)比下降2個(gè)百分點(diǎn)。從圖片中可以看出，近年來純棉紗占比逐年下降。當(dāng)前紡織企業(yè)紗線庫(kù)存27.1天，較上月增加3.9天。

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1-11月，我國(guó)服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額為13073億元，同比增長(zhǎng)0.4%。

　　在我國(guó)穩(wěn)外貿(mào)政策持續(xù)發(fā)力、海外市場(chǎng)需求回暖和去年基數(shù)較低等因素的拉動(dòng)下，2024年1-11月，紡織服裝累計(jì)出口2730.6億美元，同比增長(zhǎng)2%，其中紡織品出口1288.4億美元，增長(zhǎng)4.6%，服裝出口1442.2億美元，下降0.2%。

　　整體來看，內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)供大于求較為顯著，紡織企業(yè)壓力增加，部分中小型紡企表示將提前放假來減少庫(kù)存繼續(xù)累積。

　　全球棉花供需分析：24/25年度全球棉花產(chǎn)消處于偏寬松格局

　　據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)最新發(fā)布的12月份全球棉花供需預(yù)測(cè)報(bào)告顯示，2024年全球棉花總產(chǎn)量預(yù)估較上年度大幅增加，為2555.8萬噸，總消費(fèi)量為2521.1萬噸，處于近四年平均略高水平。供給過剩量為34.7萬噸。期末庫(kù)存預(yù)估較本年度增加，處于近四年平均略高位置。

　　24/25年度全球棉花產(chǎn)量上調(diào)24/25年度全球棉花產(chǎn)量環(huán)比上調(diào)26.3萬噸，同比上調(diào)95.9萬噸。全球棉花產(chǎn)量調(diào)整主要來源于印度,24/25年度印度產(chǎn)量上調(diào)21.8萬噸(達(dá)到544.3萬噸，僅較上年度產(chǎn)量預(yù)估減少8.7萬噸)、巴西產(chǎn)量上調(diào)2.2萬噸、美棉產(chǎn)量上調(diào)1.4萬噸，后續(xù)中國(guó)產(chǎn)量或存在上調(diào)空間。

　　24/25年度全球消費(fèi)環(huán)比上調(diào)12.4萬噸，同比上調(diào)31.9萬噸。其中中國(guó)消費(fèi)下調(diào)10.9萬噸，印度消費(fèi)上調(diào)10.9萬噸，巴基斯坦消費(fèi)上調(diào)8.7萬噸。

　　24/25年度全球期末庫(kù)存環(huán)比上調(diào)5.8萬噸，同比上調(diào)40.4萬噸。其中美國(guó)上調(diào)2.2萬噸，阿根廷上調(diào)2.7萬噸，巴西下調(diào)2.2萬噸。

　　2025年棉價(jià)的影響因素及市場(chǎng)展望

　　從外部宏觀環(huán)境來看，自2024年美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息歷程后，宏觀因素對(duì)大宗商品行情影響較大，同時(shí)特朗普即將上任美國(guó)總統(tǒng)的背景下，對(duì)所有進(jìn)口商品征收10%的關(guān)稅，對(duì)來自中國(guó)的商品征收至少60%的關(guān)稅等，對(duì)中國(guó)的出口型產(chǎn)品或產(chǎn)生不利影響。不過針對(duì)“新疆棉禁令”，我國(guó)下游出口的棉紡織品，原料上是禁止使用新疆棉的，取而代之的是美棉、巴西棉等進(jìn)口棉。由于目前出口至歐美地區(qū)的紡織品中已經(jīng)禁用新疆棉，對(duì)于棉類產(chǎn)品的利空影響或?qū)⑷趸?/p>

　　從棉花供需情況來看，24/25年度預(yù)期全球棉花供需處于寬松的狀態(tài)，產(chǎn)量大于消費(fèi)，全球期末庫(kù)存和庫(kù)銷比小幅上升，偏寬松的供需格局將對(duì)全球棉價(jià)形成一定壓力。

　　國(guó)內(nèi)方面：庫(kù)存歷史高位，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2024/25年度我國(guó)棉花產(chǎn)量在650萬噸左右。10-12月新疆棉向內(nèi)地消費(fèi)區(qū)大量移庫(kù)，加上2023/24年度陳棉倉(cāng)單集中注銷，內(nèi)地棉花供應(yīng)能力快速回升。

　　進(jìn)口方面：數(shù)據(jù)顯示中國(guó)每年的棉花消費(fèi)量穩(wěn)定在750萬噸至850萬噸之間，而國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量約為600多萬噸，這意味著每年需要進(jìn)口200萬噸左右的棉花才能滿足國(guó)內(nèi)需求。截止目前，中國(guó)各主港棉花庫(kù)存總量或已突破50萬噸，隨著2025年1%關(guān)稅內(nèi)棉花進(jìn)口配額下達(dá)，外棉進(jìn)口量也有望強(qiáng)勁反彈。

　　同時(shí)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)最新調(diào)查顯示，2025年中國(guó)棉花意向種植面積4159.9萬畝，同比增加76.6萬畝，增幅1.9%。其中，新疆棉花意向種植面積為3678.8萬畝，同比增加113.4萬畝，增幅3.2%。供應(yīng)寬松格局將長(zhǎng)期制約棉價(jià)。

　　新疆棉花意向種植上漲主要是有2點(diǎn)：

　　1、從收益角度來看：植棉收益穩(wěn)定有保障其他農(nóng)作物波動(dòng)較大。一方面是補(bǔ)貼政策兜底，近兩年新疆積極推廣棉花目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼與質(zhì)量掛鉤政策，對(duì)于符合質(zhì)量補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的棉花，棉農(nóng)可額外獲得補(bǔ)貼0.35元/公斤。另一方面是棉花畝產(chǎn)較為穩(wěn)定。

　　2、從銷售角度來看：新疆棉花加工企業(yè)加工產(chǎn)能在全國(guó)占比很高。根據(jù)加工企業(yè)公示信息統(tǒng)計(jì)，今年新疆已公示棉花加工企業(yè)數(shù)量已達(dá)1000余家，在收購(gòu)高峰期，能夠滿足農(nóng)戶交售需求，甚至每年因資源不足出現(xiàn)“搶收”的情況，因此一般情況下不存在銷售難的問題。

　　24/25年度籽棉收購(gòu)價(jià)格處于歷史中等偏低水平

　　2024年新疆籽棉收購(gòu)價(jià)格整體持穩(wěn)運(yùn)行。與過往8年籽棉收購(gòu)價(jià)格相比處于歷史中等偏低位置，且籽棉價(jià)格變動(dòng)幅度較小。本年度籽棉收購(gòu)價(jià)格在收購(gòu)初期小幅回落后保持平穩(wěn)，整體籽棉收購(gòu)成本得到有效控制。

　　短期未見回暖跡象中長(zhǎng)期相對(duì)樂觀

　　當(dāng)前國(guó)內(nèi)紡織淡季的下游需求進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，節(jié)前補(bǔ)庫(kù)明顯不及預(yù)期，部分企業(yè)計(jì)劃提前放春節(jié)長(zhǎng)假，國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)形勢(shì)持續(xù)走弱。但中長(zhǎng)期持相對(duì)樂觀的預(yù)期，2025年度國(guó)內(nèi)存在出臺(tái)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策的可能，將利于商品需求復(fù)蘇。

　　據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的調(diào)查，截至12月初，準(zhǔn)備采購(gòu)棉花的企業(yè)占比47.4%，環(huán)比大幅下降15個(gè)百分點(diǎn)，觀望的占比上升13.4個(gè)百分點(diǎn)，不打算采購(gòu)的占比為8.4%，環(huán)比增加1.7個(gè)百分點(diǎn)，反映出市場(chǎng)對(duì)明年宏觀形勢(shì)不確定性的擔(dān)憂。

　　全球棉花消費(fèi)未來面臨的不確定性大幅增加

　　考慮到美國(guó)新任總統(tǒng)對(duì)我國(guó)設(shè)置的關(guān)稅更高，我國(guó)紡服產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力將下降，可能致使我國(guó)在美國(guó)整體市場(chǎng)縮小的情況下，分得的比例也出現(xiàn)下降。如果未來再次加征關(guān)稅，那么美國(guó)進(jìn)口棉類產(chǎn)品可以繼續(xù)向東盟、印度、孟加拉等市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。

　　中短期棉價(jià)仍受壓制長(zhǎng)期存在向上修復(fù)可能

　　棉價(jià)目前處于中等偏低水平，但不論是宏觀面抑或是基本面，當(dāng)前棉價(jià)利多驅(qū)動(dòng)較弱，國(guó)內(nèi)外價(jià)格均處于較低區(qū)間，缺乏上行驅(qū)動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期、中國(guó)出臺(tái)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策，利于商品需求復(fù)蘇，但國(guó)際貿(mào)易關(guān)系的不確定性為棉花需求的恢復(fù)增添陰影。

　　長(zhǎng)期來看，棉價(jià)低位存在向上修復(fù)的可能。展望2025年，一季度的棉價(jià)傳統(tǒng)上漲周期或在全球棉花增產(chǎn)與新花的套保壓力下，棉價(jià)上方空間有限，但在需求支撐下，下跌的可能性也不大。二季度關(guān)注新年度棉花播種情況，對(duì)未來全球棉花產(chǎn)量偏樂觀看待，而需求端恢復(fù)速度偏慢，棉價(jià)或承壓運(yùn)行。