投資要點

行情回顧：近一月中信紡織服裝指數(shù)-6.03%，其中紡織制造和品牌服裝分別 0%和-7.16%，滬深 300 指數(shù)+2.28%。從估值上看，紡織制造/品牌服裝PE 環(huán)比分別+26.85%/+127.79%，達 65/74 倍。從個股表現(xiàn)上看，夢潔股份因 C2M 概念漲幅明顯，進而帶動家紡整體漲幅靠前，ST 貴人、孚日股份、搜于特跌幅居前。

行業(yè)數(shù)據(jù)&資訊：

品牌服飾：4 月服裝消費環(huán)比改善，紡織品出口大幅反彈

內需：1-4 月社會消費品零售總額同比下滑 7.5%(環(huán)比收窄 8.3PCTs)，其 中 紡 服 品 類 零 售 額 同 比 -18.5% ， 增 速 環(huán) 比 / 同 比 分 別+16.3/-17.4PCTs，在疫情控制良好，生活、工作逐步恢復的情況下，需求環(huán)比改善。線上方面，穿著類網(wǎng)上實物商品銷售額同比-12.0%，增速環(huán)比+3.1PCTs，同時阿里平臺各服裝品類銷售額環(huán)比大幅提升，且除男裝外，其他品類同比均恢復正增長，或受益于換季需求驅動，以及消費向線上轉移所致。

出口：1-4 月紡織服裝累計出口增速為-12.1%，增速環(huán)比+7.6PCTs。分品類看，服裝類/紡織類產(chǎn)品累計出口金額分別同比-25.0%/+1.7%，增速環(huán)比-1.7/+17.4PCTs。其中 4 月紡織品出口大幅反彈，主要受益于口罩、防護服等防疫物資出口的快速增長。

紡織制造：內外棉價企穩(wěn)，棉花消費預期回暖

價格情況：截至 2020 年 5 月 15 日棉花 328 價格指數(shù)收于 11515 元/噸，單價環(huán)比/同比變動+43/-3676 元;Cotlook A 價格指數(shù)收于 65.9美分/磅，環(huán)比/同變動+2.5/-11.5 美分。內外棉價環(huán)比企穩(wěn)，主要因全球疫情逐步控制，部分國家開始復工，市場預期略有好轉。

供需及庫存情況：5 月 USDA 預期 2019/20 年國內供需缺口較 4 月預期值擴大 37.1 至 46.4 萬噸(較 2018/19 年縮小 3 萬噸)，主要由于消費

需求預期回暖(+65.4 萬噸)，以及產(chǎn)量的下降所致(-16.3 萬噸)。同時期末庫存相應-24.5 萬噸至 742.9 萬噸，庫銷比-10.7PCTs 至 89.5%。

行業(yè)觀點及投資建議：考慮疫情后居民健身意識提升，且國家鼓勵全民健身，預計運動鞋服需求有望提升，建議關注多品牌全渠道布局，有望強者愈強的國內運動服飾龍頭安踏體育(2020 年 30x);經(jīng)營穩(wěn)健，且終端管理效率持續(xù)提升的地素時尚(2020 年 14x);以及可持續(xù)受益于品牌/產(chǎn)品/渠道升級、新財年收入受疫情沖擊較小，且低估值的中高端羽絨服龍頭波司登(20/21 財年 15x)。