過去幾年，齊魯之地意外崛起一家時(shí)尚品牌控股公司山東如意。然而，隨著債務(wù)爆雷，山東如意杠桿收購擴(kuò)張的真相逐漸浮出水面。

　　山東如意是上市公司如意集團(tuán)(002193.SZ)的母公司，以2018年發(fā)起收購瑞士奢侈品牌Bally名噪一時(shí)，但據(jù)外媒報(bào)道，由于山東如意6億美元的收購款歷時(shí)兩年還沒到賬，這筆交易至今仍未完成。

　　此外，山東如意在2017年斥資1650萬美元收購以色列男裝集團(tuán)Bagir ，但僅支付了650萬。山東如意還拖欠了其收購的日本成衣品牌瑞納(RENOWN)約53億日元。

　　去年下半年開始，山東如意及其實(shí)控人邱亞夫的流動性問題凸顯，導(dǎo)致山東如意直接持有的如意集團(tuán)23.12%股份被全部凍結(jié)，山東如意因4億多的債務(wù)多次被納入被執(zhí)行人名單。多家國際、國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)下降了山東如意的信用評級。(詳見：《邱亞夫并購后遺癥：山東如意債務(wù)問題凸顯》)

　　財(cái)報(bào)顯示，截至2019年6月末，山東如意有息債務(wù)為317.75億元，其中短期有息債務(wù)為149.84億元，占總有息債務(wù)的47.16%，其手頭現(xiàn)金僅約90億元。

　　不過，如意系很快引入了濟(jì)寧國資救場。去年10月18日，山東如意的控股股東如意時(shí)尚以35億元的對價(jià)向國資背景的濟(jì)寧城投轉(zhuǎn)讓26%股權(quán)，后者成為山東如意第二大股東，邱亞夫控股的如意時(shí)尚持股53.49%仍為山東如意控股股東。濟(jì)寧城投入股的同時(shí)，還為“15如意債”提供了不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保。

　　但目前看來，如意系的資金問題仍未得到緩解。

　　如意擴(kuò)張后遺癥

　　山東如意前身為成立于1972年的國企如意毛紡集團(tuán)，2002年后由總經(jīng)理邱亞夫主導(dǎo)通過股權(quán)并購等方式改制，經(jīng)過一系列股權(quán)變更，邱亞夫在2009年底成為山東如意的實(shí)際控制人。

　　山東如意主要從事服飾上游行業(yè)的紡織服裝制造;棉、化纖紡織及印染精加工等業(yè)務(wù)。邱亞夫徹底掌控山東如意后，迅速開始向全球化并購擴(kuò)張，其產(chǎn)業(yè)鏈打通至下游的知名服裝類品牌的經(jīng)營。

　　2010年至2019年初，邱亞夫控制的山東如意斥資逾40億美元頻繁海外并購，先后將日本成衣巨頭瑞納(RENOWN)、法國輕奢服裝集團(tuán)SMCP、瑞士奢侈品牌Bally、男裝上市公司利邦控股(Trinity)等納入囊中，成為令人矚目的中國時(shí)尚集團(tuán)，山東如意也因此獲得“中國的LVMH”之稱。

　　目前，邱亞夫的如意系已在全球擁有4家上市公司，分別為A股公司如意集團(tuán)、香港上市公司利邦(0891.HK)、日本的Renown和法國時(shí)尚集團(tuán)SMCP。

　　并購擴(kuò)張下，山東如意實(shí)現(xiàn)了上下游產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同，不過，在產(chǎn)業(yè)整合方面，山東如意收購的企業(yè)并未在中國市場取得有效突破。此外，山東如意收購的品牌本身業(yè)績不佳，如2018年瑞納和SMCP的凈利潤分別為-2.36億元和3.92億元，利邦控股也連續(xù)多年虧損，這使得其短期內(nèi)面臨較大的財(cái)務(wù)壓力。

　　值得一提的是，全球服飾行業(yè)正進(jìn)入寒冬期，不少品牌要么陷入巨虧，要么直接破產(chǎn)。國內(nèi)上市公司中，素有“中國版ZARA”的拉夏貝爾(603157.SH)2019年巨虧16億至21億;美邦服飾(002269.SZ)預(yù)計(jì)2019凈虧損達(dá)到5億至10億元;運(yùn)動服飾品牌貴人鳥(603555.SH)2019年預(yù)計(jì)虧損7.65億元至9.15億元。

　　如意集團(tuán)業(yè)績表現(xiàn)也較為一般。如意集團(tuán)業(yè)績快報(bào)顯示，其在2019年實(shí)現(xiàn)營收11.5億元，同比降13.4%，凈利潤5003萬，同比降49%。

　　為擺脫債務(wù)危機(jī)，邱亞夫急于推進(jìn)資產(chǎn)證券化，從證券市場融資。

　　去年8月，山東如意曾對外披露，為解決償債資金需求，將在年內(nèi)完成58億工業(yè)房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化、啟動170億萊卡項(xiàng)目科創(chuàng)板上市等，合計(jì)實(shí)現(xiàn)256億資產(chǎn)證券化，增強(qiáng)變現(xiàn)能力;此外，山東如意還稱將把旗下近百億的非主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)(包括地產(chǎn)、能源項(xiàng)目等)變現(xiàn)。

　　值得關(guān)注的是，邱亞夫正在籌劃資本運(yùn)作，將旗下大量股權(quán)資產(chǎn)裝入上市公司如意集團(tuán)。如意集團(tuán)去年7月公告顯示，其將以發(fā)行股份的方式，向如意時(shí)尚、中國信達(dá)、山東經(jīng)達(dá)收購其持有的濟(jì)寧如意品牌60%股權(quán);向山東經(jīng)達(dá)購買其持有的如意科技(香港)74.36%股權(quán)。

　　濟(jì)寧如意品牌剩余40%股權(quán)由光大興隴持有，后者持股與中國信達(dá)類似，也是明股實(shí)債。此外，濟(jì)寧如意品牌尚有光大興隴8.87億借款及利息待償。光大興隴持有的如意品牌40%股權(quán)屆時(shí)會被邱亞夫的如意時(shí)尚購回，上市公司也將再另簽協(xié)議以控制濟(jì)寧如意品牌100%股權(quán)。

　　濟(jì)寧如意品牌主要持有香港上市公司利邦控股51.3%股權(quán)，如意科技(香港)則主要持有的雅格獅丹控股100%股權(quán)。利邦控股是高端男士服裝零售商，主要于中國及歐洲市場從事輕奢男士服裝零售業(yè)務(wù)。2019年上半年，利邦實(shí)現(xiàn)營收9.38億，凈利潤6737萬。