報告摘要

　　復(fù)盤2003年非典疫情期間和期后的服裝消費

　　1)疫情期：03年非典疫情主要影響Q2，03Q2服裝鞋帽零售增速受拖累明顯、被拉低12.4PCT至6.3%；受損幅度大于零售總體、可選品類中居前。2)疫情期后(03Q3~04Q2)：存在恢復(fù)性消費、其幅度小于零售總體。恢復(fù)性消費主要體現(xiàn)在03年下半年和04Q2，量化測算其占疫情期間損失消費額的14~68%、均值為44%。

　　綜合來看，疫情影響服裝消費先受損后反彈，但反彈幅度未能完全彌補疫情拖累，綜合影響為負，03全年疫情拖累服裝鞋帽零售增速2.3~2.6PCT。拉長周期來看，行業(yè)02~04年增速仍連年提升，疫情僅帶來短期擾動，不改行業(yè)成長期趨勢。

　　如何推演2020年疫情的短期影響？

　　在2003年基礎(chǔ)上推演2020年疫情影響：1)影響節(jié)奏：服裝鞋帽消費將延續(xù)03年部分特征，疫情期間消費被壓制、期后預(yù)計出現(xiàn)恢復(fù)性消費，但恢復(fù)性消費幅度預(yù)計無法全部彌補疫情期間消費損失、綜合影響為負。2)影響程度與03年比較：需考慮多個因素變化帶來的不同方向作用綜合判斷，如本輪疫情防控力度更大，目前經(jīng)濟發(fā)展和消費者更為理性導(dǎo)致服裝偏好可能降低，線上渠道發(fā)展相對成熟可幫助挽回部分消費損失等。

　　本輪疫情將給行業(yè)帶來哪些趨勢性變化？

　　預(yù)計本輪疫情亦難改行業(yè)總體特征和發(fā)展階段，但會帶來部分趨勢性、結(jié)構(gòu)性變化，如促進部分子行業(yè)發(fā)展、行業(yè)整體效率的提升等。

　　重點體現(xiàn)在：1)運動服飾品類處于高景氣，疫情后體育健身需求料增加、為其錦上添花；2)無紡布相關(guān)產(chǎn)品滲透率低，本次疫情短期將增加對相關(guān)防護用品的需求，長期將促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化，以無紡布為代表的產(chǎn)業(yè)用紡織品有望順勢發(fā)展。3)渠道端線上線下持續(xù)融合提效；4)營銷端直播帶貨風(fēng)起、擁抱粉絲經(jīng)濟。

　　投資建議

　　短期視角：疫情期間服裝行業(yè)零售預(yù)計承壓，關(guān)注相關(guān)防護用品標(biāo)的、直播電商標(biāo)的和恢復(fù)性消費出現(xiàn)帶來的基本面拐點機會。

　　長期視角：1)從子行業(yè)來看，建議持續(xù)關(guān)注體育服飾龍頭公司安踏體育、李寧及相關(guān)上游標(biāo)的申洲國際、健盛集團等，及無紡布相關(guān)受益標(biāo)的。2)從行業(yè)總體角度，服裝行業(yè)發(fā)展相對成熟，且疫情期加劇優(yōu)勝劣汰、促進集中度提升，線上線下布局完善且積極擁抱行業(yè)新渠道/營銷變化趨勢的龍頭公司將具有更強的抗風(fēng)險能力，關(guān)注大眾服飾龍頭海瀾之家、森馬服飾等，收購直播電商MCN機構(gòu)遙望網(wǎng)絡(luò)的星期六，以及線上占比較高的開潤股份、南極電商等。

　　風(fēng)險提示

　　終端零售疲軟；國內(nèi)疫情影響超預(yù)期、影響企業(yè)銷售和生產(chǎn)；國際疫情影響超預(yù)期、影響我國紡服出口訂單。

　　發(fā)布日期：2020-03-08