投資提示：

化妝品消費持續(xù)高景氣，服裝銷售四季度平淡，暖冬影響明顯。1)化妝品零售持續(xù)保持較高增速。19年全年，社會消費品零售總額累計同比增長8.0%，較去年同期下降1pct。其中化妝品零售額累計增速達12.6%，明顯優(yōu)于其他消費品。2)受暖冬影響，線下服裝零售四季度延續(xù)承壓。19年服裝鞋帽品類銷售額累計同比增長2.9%，較去年同期下降5.1pct。受到暖冬影響，服裝四季度銷售明顯不及預(yù)期，12月單月服裝鞋帽品類同比增長1.9%，同比下降5.5pct。3)電商增速保持穩(wěn)健，網(wǎng)紅直播帶貨等新社交電商火熱。19年全年實物商品網(wǎng)上零售額累計同比增速為19.5%，累計增速基本保持平穩(wěn)。但直播電商爆發(fā)式增長，19年淘寶直播預(yù)計達千億市場，增速約400%，雙十一當日銷售達200億元。網(wǎng)紅直播帶貨的爆發(fā)成為新消費時代的標志性事件。4)19年出口額有所放緩，12月略有回升。19年中國紡織品服裝累計出口額同比下降1.9%，其中紡織品累計出口額同比增長0.9%;服裝累計出口額同比下降4.0%。12月中國紡織品服裝出口額環(huán)比增長13.1%，同比增長8.0%。5)棉價觸底回升。截止至20年2月4日，棉花價格328指數(shù)較19年三季度末上升7%。隨著國儲棉輪入以及2020年棉花供需缺口逐步開始顯現(xiàn)，預(yù)計未來面價有望穩(wěn)中有升。

2019年四季度服裝子行業(yè)中大眾服飾承壓，中高端品牌有所分化，電商龍頭保持快速增長，化妝品景氣度較高。根據(jù)業(yè)績披露情況，從子行業(yè)看：1)化妝品優(yōu)質(zhì)公司有望脫穎而出?；瘖y品已經(jīng)是網(wǎng)紅直播帶貨，甚至是線上銷售最受歡迎的品類之一。整體電商流量也不斷向化妝品品類傾斜，國貨品牌通過新媒體營銷實現(xiàn)彎道超車，成功抓住了這一輪行業(yè)紅利。2)電商龍頭優(yōu)勢持續(xù)強化。服飾品類流量增長放緩，線上銷售承壓，但我們認為滿足性價比的國內(nèi)電商消費需求有望加快成長。3)服飾銷售承壓。行業(yè)四季度整體承壓增速放緩，四季度因暖冬天氣表現(xiàn)不佳。4)紡織制造出口需求平穩(wěn)，內(nèi)需偏弱。海外產(chǎn)能擴充持續(xù)推進，四季度棉紡出口增速穩(wěn)健，但國內(nèi)服裝消費需求平淡。

我們預(yù)計紡織服裝行業(yè)重點公司2019年年報業(yè)績情況如下，重點看好化妝品、電商以及運動保持高景氣、同時建議關(guān)注估值處于底部的大眾服裝白馬龍頭：

增速高于或等于30%的公司主要包括：李寧(增速89%，符合預(yù)期，品牌力、產(chǎn)品力不斷提升，終端銷售持續(xù)高增長);安踏體育(增速34%，超預(yù)期，安踏主品牌持續(xù)兩位數(shù)增長，F(xiàn)ILA品牌保持高增速，多品牌矩陣完善，店效穩(wěn)步提升);愛嬰室(增速44%，符合預(yù)期，19年展店提速超預(yù)期，并逐步拓展西南華南等地區(qū)，品類高端趨勢和自主品牌占比提升進一步優(yōu)化利潤水平)。比音勒芬(增速40%，符合預(yù)期，渠道擴張穩(wěn)步推進，店效持續(xù)保持兩位數(shù)增長，未來有望繼續(xù)快速增長);南極電商(增速40%，符合預(yù)期，19年GMV增速近50%，優(yōu)勢品類集中度保持提升趨勢，等新品類快速崛起);珀萊雅(增速36%，符合預(yù)期，借力社交新媒體，電商渠道維持高速增長，拓展品牌代理培育新增長點);丸美股份(增速33%，符合預(yù)期，持續(xù)優(yōu)化品牌布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，深耕眼部護理差異化定位，三大品牌梯度覆蓋消費群)。波司登(增速33%，符合預(yù)期，主品牌持續(xù)升級，渠道結(jié)構(gòu)逐步改善，供應(yīng)鏈優(yōu)勢顯著，快反占比達60%，暖冬情況下零售仍保持高增長);開潤股份(增速33%，符合預(yù)期，B2C自主品牌盈利能力快速提升，B2B代工業(yè)務(wù)不斷找到新增長點，展現(xiàn)較強成長性);健盛集團(增速31%，超預(yù)期，海外產(chǎn)能持續(xù)釋放，無縫內(nèi)衣產(chǎn)品占比逐步上升帶動利潤率持續(xù)上行);壹網(wǎng)壹創(chuàng)(增速30%，符合預(yù)期，助力百雀羚和OLAY完成品牌重塑，與跨國日化巨頭寶潔、愛茉莉等達成深度合作，未來有望保持持續(xù)成長性)。

增速在0-30%的公司主要包括：安正時尚(增速19%，符合預(yù)期，主品牌增長穩(wěn)健，其他品牌持續(xù)調(diào)整，線上快速增長);申洲國際(增速17%，符合預(yù)期，海外產(chǎn)能有序投放，未來三年有望迎來產(chǎn)能加速釋放期);水星家紡(增速17%，符合預(yù)期，線下持續(xù)拓展大店，加強品牌影響力，店效穩(wěn)步提升;電商業(yè)務(wù)經(jīng)歷調(diào)整復蘇強勁，預(yù)計全年增速有望達到兩位數(shù)以上);青松股份(增速16%，符合預(yù)期，公司化妝品業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，確定性強，化工業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)健，目前市值低估);地素時尚(增速12%，符合預(yù)期，預(yù)計公司19年開店增長10%，疊加終端管理提升帶動同店增長，業(yè)績確定性強);歌力思(增速12%，符合預(yù)期，主品牌持續(xù)穩(wěn)健增長，收購品牌表現(xiàn)強勁，IRO等新品牌已進入業(yè)績釋放期);上海家化(增速11%，符合預(yù)期，多品牌運營積極調(diào)整，品牌發(fā)展分化，部分品牌還在調(diào)整中);森馬服飾(增速7%，符合預(yù)期，內(nèi)生+外延保障童裝龍頭優(yōu)勢，電商渠道維持較高增長);海瀾之家(增速3%，符合預(yù)期，男裝主品牌產(chǎn)品力持續(xù)升級，童裝業(yè)務(wù)品牌梯度形成，有望2020年起穩(wěn)步發(fā)力貢獻收入新增量)。

行業(yè)觀點與投資建議：19年四季度暖冬使得服裝冬季銷售有所壓力。展望一季度，疫情出現(xiàn)后，品牌線下銷售承壓，可選消費變化更加明顯，一季度壓力持續(xù)。而化妝品旺季在下半年以及高電商占比使得其受到影響相對較小?？紤]到服飾銷售平淡，下調(diào)行業(yè)評級從“看好”至“中性”，繼續(xù)看好高景氣的化妝品以及電商板塊，建議關(guān)注低估值優(yōu)質(zhì)服飾公司。推薦：1)化妝品產(chǎn)業(yè)鏈高景氣：青松股份、珀萊雅、丸美股份;2)電商高成長：南極電商、壹網(wǎng)壹創(chuàng);3)龍頭白馬：安踏體育、李寧、海瀾之家、森馬服飾。