2019年，天貓雙11大戰(zhàn)，服裝服飾成了大家必買的消費(fèi)品：優(yōu)衣庫16分鐘銷售額破5億的成績?cè)俣人⑵票端傩录o(jì)錄、美特斯邦威全品牌、全渠道2小時(shí)突破4.2億、森馬電商全渠道銷售額6時(shí)36分破10億......

　　不過，這也只是購物節(jié)的數(shù)據(jù)而已，2019年全年這個(gè)板塊的行情走勢(shì)就沒有這么靚麗了。

　　2019年年初至12月27日，申萬紡織服裝行業(yè)指數(shù)增長5.62%，落后于滬深300的30.11%，整體行情走勢(shì)在各行業(yè)排行中較為靠后。

　　分子行業(yè)看，年初至12月27日，公司家數(shù)占比較多的其他服裝、其他紡織、印染的表現(xiàn)較靠前，其他服裝漲幅達(dá)到18.4%。休閑服裝表現(xiàn)較差，漲幅1.3%，男裝和毛紡跌幅均超5%。

　　估值方面，截止12月27日行業(yè)PE(歷史TTM，剔除負(fù)值)約為19倍，紡織服裝已回落到2012年時(shí)的水平。

　　截止12月27日，滬深300估值為20.41倍，紡織服裝行業(yè)的估值為19.8倍，紡織服裝行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)為-3%，2005年至今紡織服裝行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)均值為30%，當(dāng)前的溢價(jià)水平較低。

　　什么影響了行業(yè)表現(xiàn)？

　　紡織服裝是可選消費(fèi)。首先是經(jīng)濟(jì)增速放緩，此時(shí)消費(fèi)者削減服裝支出，必需品的消費(fèi)占比會(huì)提升。

　　其次，是中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，以及產(chǎn)能向東南亞轉(zhuǎn)移，影響了紡織服裝出口下降。

　　因此2019年以來，紡織服裝行業(yè)景氣持續(xù)下行。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年全國服裝類商品零售額為9,870.4億元，同比下降4.8%，服裝商品零售額首次出現(xiàn)負(fù)增長。截至2019年上半年，服裝類商品零售額達(dá)到4,749.7億元。

　　庫存一直是服裝行業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)。2017年是冷冬，加上每年的四季度是服裝銷售旺季，促使了當(dāng)年商家積極備貨。但到了2018年遇到暖冬天氣，最終導(dǎo)致2018年全行業(yè)冬裝庫存積壓。

　　而2019年再次遇到暖冬天氣。今年11、12月，國內(nèi)主要城市與2018年同期的溫差均值達(dá)到0.22℃，也就是說同期對(duì)比，主要城市的整體氣溫比暖冬2018年還稍微偏高。在這種情況下，冬季衣服銷售會(huì)疲軟。加上整體消費(fèi)增速放緩，即使11月有雙十一推動(dòng)，但紡織服飾零售增速依然表現(xiàn)出放緩趨勢(shì)。

　　從各子行業(yè)看，其規(guī)模在持續(xù)擴(kuò)大，但增速有所趨緩，童裝、運(yùn)動(dòng)服裝行業(yè)景氣度較高。

　　受益于國內(nèi)可支配收入增加以及對(duì)體育運(yùn)動(dòng)的重視，大家對(duì)運(yùn)動(dòng)休閑的需求持續(xù)增加，加上消費(fèi)者結(jié)構(gòu)的改變，使得消費(fèi)偏好傾向時(shí)尚的運(yùn)動(dòng)休閑款，促使運(yùn)動(dòng)服飾成為國內(nèi)服裝行業(yè)中增速較快的品類之一。據(jù)新浪網(wǎng)，Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2018年運(yùn)動(dòng)服飾增速超19%，2019年即使增速有所放緩，仍是服裝增速較快的品類之一。

　　優(yōu)勢(shì)龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，龍頭和小企業(yè)之間的差距逐漸被拉大，建議關(guān)注多品牌培育能力較強(qiáng)的安踏體育(2020.HK)，以及品牌調(diào)整成效卓越的李寧(2331.HK)。

　　可關(guān)注公司的情況

　　12月初，安踏披露盈利預(yù)喜：預(yù)計(jì)2019年收入增速超過35%，經(jīng)營業(yè)績達(dá)59.45億元以上，增速超過45%，歸母凈利潤預(yù)計(jì)超過53.3億元，增速30%+。

　　三方面的原因致使收益增長超35%：

　　(1)2019年前三季度，安踏牌流水分別實(shí)現(xiàn)同增低雙位數(shù)、中雙位數(shù)、中雙位數(shù)，Q4延續(xù)了增長勢(shì)頭，ANTAKIDS、電商增長迅猛；

　　(2)非安踏牌(Q3單獨(dú)列為FILA品牌))分別同增65-70%、55-60%、50-55%，Q4持續(xù)高增長，全年流水增速大概率超過55%。

　　(3)其他品牌中的Descente增速最快，估計(jì)今年的零售流水達(dá)到約10億元。

　　整體來看，安踏牌不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、拓寬價(jià)格帶，預(yù)計(jì)收入增速和流水增速相近，而FILA牌由于進(jìn)行少數(shù)店鋪的批發(fā)轉(zhuǎn)直營，營收增速會(huì)小幅高于流水增速。

　　假設(shè)公司2019、2020年凈利潤增速分別為32%、36%，EPS分別為2.02、2.72元，對(duì)應(yīng)PE為35x、26x。

　　自今年以來，李寧的股價(jià)已累計(jì)上漲超200%，股價(jià)曾創(chuàng)近9年來新高，成為MSCIAC亞太指數(shù)中表現(xiàn)最佳的股票，在全球服裝類中同樣是表現(xiàn)最佳的股票之一。

　　公司目前涵蓋專業(yè)運(yùn)動(dòng)、運(yùn)動(dòng)休閑、運(yùn)動(dòng)時(shí)尚、戶外運(yùn)動(dòng)、童裝等領(lǐng)域，品牌包括李寧、中國李寧、李寧YOUNG、彈簧標(biāo)和LNG等系列。中國李寧帶動(dòng)的國潮或?qū)⒊掷m(xù)，童裝李寧YOUNG近年發(fā)展迅速，隨著門店擴(kuò)張，有望成為新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。借助出色的營銷、海外走秀的高度曝光，李寧近年來獲得較高的市場(chǎng)關(guān)注度。

　　渠道方面，基本完成了從批發(fā)向零售的轉(zhuǎn)變。2014-2018年，李寧電商收入從近3億元增長至22.18億元，年均復(fù)合增速66%。批發(fā)和零售的同店銷售額表現(xiàn)平平，主要是受到公司渠道轉(zhuǎn)變的影響，渠道的轉(zhuǎn)變確實(shí)需要時(shí)間，但線上銷售預(yù)計(jì)能保持高景氣度，最終兩者相互抵消。

　　四季度公司會(huì)推出新款，通過打造爆款、多樣化的營銷來刺激銷量。突破高基數(shù)下的季度銷售額或許有一定難度，但對(duì)公司銷售端和盈利能力提升抱有信心。其產(chǎn)品依靠較高的科技能力、品牌力，相信能夠繼續(xù)獲得較好的增長。假設(shè)公司2019年、2020年凈利潤增速分別為105%、24%，EPS分別為0.63元、0.8元，對(duì)應(yīng)PE分別為36.5x和28x。

　　另外，國內(nèi)童裝行業(yè)仍處于成長期，整體增長較快。行業(yè)格局較為分散，沒有絕對(duì)龍頭。數(shù)據(jù)顯示，2018年童裝龍頭森馬服飾市占率約5.6%，第2~5名總市占率約4.4%。相對(duì)而言，森馬服飾(002563.SZ)旗下的巴拉巴拉具有較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，巴拉巴拉品牌市場(chǎng)占有率穩(wěn)居國內(nèi)兒童服飾行業(yè)第一，有望受益于童裝市場(chǎng)集中度提升。

　　從Q3數(shù)據(jù)看，森馬服飾原童裝業(yè)務(wù)(主要是巴拉品牌)絕對(duì)領(lǐng)先，2019Q1~Q3收入實(shí)現(xiàn)20%以上增速，2019H1增速接近30%，Q3增速10+%；休閑裝取得個(gè)位數(shù)增長(上半年同增12%)，主要因?yàn)榇蟓h(huán)境不景氣和休閑裝發(fā)貨頻次增加。

　　其先后收購法國Kidliz品牌，代理引入了美國知名童裝品牌The Children’s Place。雖然Kidiliz并表虧損會(huì)影響扣非凈利潤，但三季度顯示童裝業(yè)務(wù)顯示出一定韌性，而且電商渠道(童裝+休閑服飾)也保持了高增速(Q3+30%)，較看好四季度銷售旺季帶來的業(yè)績提升。

　　同時(shí)，公司通過提高訂貨會(huì)次數(shù)(4次/年到8次/年)提升了中端貨品精確度。整體來看，預(yù)計(jì)公司明年能實(shí)現(xiàn)之前股權(quán)激勵(lì)設(shè)定的考核目標(biāo)，扣非凈利潤實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。

　　利益聲明：

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