關(guān)于都市麗人(02298)的資本運(yùn)作，投資者印象最深刻的也許是2017年5月復(fù)興國(guó)際(00656)旗下全資子公司復(fù)星瑞哲戰(zhàn)略入股都市麗人。當(dāng)時(shí)的都市麗人遭遇凈利潤(rùn)腰斬，現(xiàn)金流處于吃緊狀態(tài)，復(fù)星入股不僅給都市麗人帶來(lái)了大筆資金，雙方簽署的業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議也讓市場(chǎng)看到了都市麗人振興的希望。

　　事實(shí)上，從復(fù)星入股之后都市麗人的短期股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)這筆投資應(yīng)當(dāng)是認(rèn)可的，而都市麗人2018年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也達(dá)到了對(duì)賭協(xié)議的要求。令人意想不到的是，都市麗人在公布2018年財(cái)報(bào)之后，股價(jià)仍然止不住的往下掉。

　　更令人唏噓的是，2019年6月28日，都市麗人突然發(fā)布一則盈警公告，公布公司預(yù)計(jì)2019年上半年公司擁有人應(yīng)占的綜合利潤(rùn)同比下跌不少于80%，集團(tuán)的收入預(yù)期有高單位數(shù)字百分比下跌。7月2日，沒(méi)有意外，都市麗人股價(jià)再度跌去7.3%，收?qǐng)?bào)于1.65港元，市值僅剩37.12億港元。

　　收之桑榆，失之東隅

　　都市麗人的業(yè)績(jī)?yōu)楹螘?huì)突然“變臉”? 據(jù)觀察，公司近三年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)當(dāng)中已經(jīng)透露出一些信號(hào)。

　　2015年，實(shí)施“萬(wàn)店計(jì)劃”的都市麗人，門(mén)店總數(shù)達(dá)到8058家(加盟店6937家、自營(yíng)1121家)，成長(zhǎng)為中國(guó)內(nèi)衣市場(chǎng)龍頭，但也因?yàn)閿U(kuò)張策略激進(jìn)導(dǎo)致造成門(mén)店數(shù)飽和，進(jìn)店率下降、成本增高等問(wèn)題。

　　2016年都市麗人門(mén)店總數(shù)同比減少407家，營(yíng)收減少8.9%，由于成本大幅增加，公司凈利潤(rùn)更是大幅回落55.19%。此外，公司經(jīng)營(yíng)所得現(xiàn)金凈額由2015年的凈流入4.03億元人民幣(單位下同)轉(zhuǎn)為流出693萬(wàn)元。可以說(shuō)，當(dāng)時(shí)的都市麗人要想使業(yè)績(jī)重上增長(zhǎng)軌道，對(duì)資金的需求是求之若渴的。

　　2017年5月，復(fù)星瑞哲認(rèn)購(gòu)都市麗人11.18%的股權(quán)為都市麗人借了燃眉之急，但復(fù)星對(duì)都市麗人未來(lái)兩個(gè)財(cái)年的業(yè)績(jī)也提出了要求，包括都市麗人保證2017年及2018年的收入同比增幅分別不低于3%和6%，或者2018年的收入相比2016年增幅不低于9.18%;2017年及2018年的扣非凈利潤(rùn)同比增幅分別不低于20%和15%，或者2018年的扣非凈利潤(rùn)相比2016年增幅不低于38%。

　　2017年及2018年，都市麗人分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.42億元和50.96億元，分別增長(zhǎng)0.67%和12.2%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.17億元和3.8億元，分別增長(zhǎng)31.01%和19.75%。

　　按說(shuō)都市麗人這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)縱使不能促進(jìn)股價(jià)進(jìn)一步上揚(yáng)，也不至于一跌再跌，但其實(shí)公司為了達(dá)成對(duì)賭協(xié)議也付出了一些代價(jià)，在財(cái)務(wù)上主要表現(xiàn)為毛利率下降，應(yīng)收賬款金額不斷攀升及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅波動(dòng)。

　　具體來(lái)看，都市麗人毛利率從2016年的44.37%下降至2018年的41.67%;應(yīng)收賬款從4.51億元增長(zhǎng)至8.26億元;按金、預(yù)付賬款及其他應(yīng)收款由5.03億元增長(zhǎng)至7.9億元;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額雖然在2017年大幅回升至凈流入3.47億元，但2018年迅速下降至凈流入0.51億元。

　　關(guān)于毛利率下降，都市麗人在6月28日發(fā)布的盈警公告中表示，主要是受到公司所用的原材料市場(chǎng)價(jià)格上升，以及某些供應(yīng)商受環(huán)保規(guī)例收緊影響，使其供應(yīng)的原材料成本上升，導(dǎo)致原材料成本增加;此外清理舊存貨及向客戶(hù)提供跟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相若的更高折扣也是導(dǎo)致毛利率下滑的原因。

　　瞄準(zhǔn)“95后”，煥發(fā)第二春?

　　為了改善未來(lái)營(yíng)運(yùn)結(jié)果，都市麗人在盈警公告中發(fā)布了六項(xiàng)措施，如可能聘用新的行政總裁、聘用新品牌代言人、加大產(chǎn)品研發(fā)拓展銷(xiāo)售渠道及潛在的并購(gòu)等。

　　短期來(lái)看都市麗人把產(chǎn)品銷(xiāo)售矛頭對(duì)準(zhǔn)年輕的消費(fèi)群體，或許是能夠使公司業(yè)績(jī)短期內(nèi)產(chǎn)生量變。

　　6月21日，都市麗人發(fā)布公告，“95后”青年演員關(guān)曉彤已于2019年6月1日獲委任為“都市麗人(Cosmo Lady)”品牌的內(nèi)衣和家居服在中國(guó)的代言人，服務(wù)期為2年。

　　開(kāi)拓年輕市場(chǎng)對(duì)都市麗人而言高度契合，首先，都市麗人的產(chǎn)品定位時(shí)尚、活力、青春;其次，近年來(lái)都市麗人在產(chǎn)品外觀設(shè)計(jì)上更加年輕化，更符合年輕人的審美。

　　隨著時(shí)間的推移，年輕消費(fèi)群者已經(jīng)成長(zhǎng)為主流消費(fèi)人群，有研究表明線(xiàn)上渠道消費(fèi)者中30歲以下消費(fèi)者占比已經(jīng)超過(guò)5成，其中女性消費(fèi)者占據(jù)主導(dǎo)，這一趨勢(shì)有望成為都市麗人收復(fù)失地的有利契機(jī)。自2014年就開(kāi)始布局電商渠道以來(lái)，都市麗人截至2018年末，電商收入達(dá)到7.12億元，同比增長(zhǎng)31.12%，電商收入占比達(dá)到13.97%相較于2015年3.5%的占比顯著提升，都市麗人渠道收入結(jié)構(gòu)的變化，正迎合了線(xiàn)上消費(fèi)快速成長(zhǎng)與線(xiàn)上消費(fèi)群體低齡化的趨勢(shì)。

　　失之東隅，收之桑榆，希望都市麗人能盡早擺脫盈利下滑困境，重回業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)軌道，畢竟股價(jià)9港元的都市麗人已經(jīng)離開(kāi)投資者太久了。