研究報告內(nèi)容摘要：

　　核心觀點

　　2019 年下半年紡服板塊我們建議從三條主線進行配置：1.防御組合：男裝行業(yè)在整體消費增速放緩的大環(huán)境下依然實現(xiàn)了市場規(guī)模的穩(wěn)定提升，凸顯出了較好的抗風(fēng)險能力，行業(yè)集中度提升利好龍頭企業(yè)，標(biāo)的方面建議關(guān)注海瀾之家。2.反轉(zhuǎn)組合：隨著下游消費需求的逐步改善，紡織制造有望迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)。標(biāo)的建議關(guān)注百隆東方、魯泰。3.彈性組合：中產(chǎn)女性人群的消費意愿、消費品位開始提升，中高端女裝近年來增速高于女裝整體增速。我們看好品牌運營能力強的平臺公司，標(biāo)的方面建議關(guān)注歌力思、地素時尚、安正時尚。

　　防御組合：男裝市場規(guī)模穩(wěn)定發(fā)展，龍頭防御性凸顯

　　男裝市場穩(wěn)定擴容，在整體消費增速放緩的大環(huán)境下依然有尚佳表現(xiàn)，凸顯出了較好的抗風(fēng)險能力。根據(jù)歐瑞咨詢數(shù)據(jù)，2014-2018 年，我國男裝行業(yè) CR20 從 22.6%逐年提升至 27.6%，CR5 從 10.5%逐年提升至 13.4%，但相比發(fā)達國家仍有較大的提升空間。我們認(rèn)為未來幾年，我國男裝市場優(yōu)勝劣汰的形勢將愈發(fā)明顯，集中度將繼續(xù)提升，龍頭公司的護城河將愈發(fā)堅固。和女裝等板塊相比，男裝的 SKU 較少，使得生產(chǎn)端的規(guī)模優(yōu)勢愈發(fā)明顯。標(biāo)的方面，建議關(guān)注海瀾之家(男裝龍頭，輕資產(chǎn)運營降低存貨減值風(fēng)險，長期保持顯著高于行業(yè)平均的 ROE 水平，股息率高)。

　　反轉(zhuǎn)組合：Q1 紡織制造回暖，建議關(guān)注成本、產(chǎn)品有護城河的企業(yè)

　　國內(nèi)部分紡織制造龍頭海外產(chǎn)能布局已經(jīng)初具規(guī)模，相當(dāng)程度上已經(jīng)對沖了全球化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和中美貿(mào)易摩擦的影響，并加強了自身的成本優(yōu)勢。長期來看，中國紡織制造企業(yè)背靠全球最大的消費市場，同時在客戶資源、規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)研發(fā)等方面具有較強的護城河。海外可對標(biāo)日本東麗集團，在日本紡織業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移后依然憑借領(lǐng)先的研發(fā)能力在高端面料市場保持重要的一席之地。標(biāo)的方面建議關(guān)注百隆東方、魯泰 A。

　　彈性組合：中高端女裝大有可為，好看品牌運營能力強的平臺型公司

　　我國中產(chǎn)階級人數(shù)逐漸擴大，尤其是女性中產(chǎn)群體的消費意愿、消費品位開始提升，近年來中高端女裝增速高于女裝整體增速。國際三大奢侈品公司均是平臺型、多品牌運營的平臺型公司，我們認(rèn)為中高端女裝企業(yè)也遵循同樣的邏輯：(1)由于個性化的要求更高，中高端女裝單一品牌市場容量有限，且容易受到時尚風(fēng)潮變化較大的影響。通過集團化的多品牌運營，不僅可以拓展企業(yè)的規(guī)模，還可以降低需求變化引起的經(jīng)營風(fēng)險。(2)品牌運營能力是平臺型公司發(fā)展壯大的關(guān)鍵因素。我們看好運營能力強的平臺型中高端女裝公司的發(fā)展，標(biāo)的方面建議關(guān)注歌力思、地素時尚、安正時尚。

　　風(fēng)險提示：國內(nèi)消費需求下滑，貿(mào)易環(huán)境變化超預(yù)期，原材料價格波動。