由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢部分好轉(zhuǎn)，對于中美貿(mào)易和談的良好預(yù)期及對即將到來的3-4月傳統(tǒng)旺季的憧憬使棉花在經(jīng)歷一段時間盤整后開始上漲，2月19日鄭棉1905主力合約漲1.89%，創(chuàng)2018年10月以來最大漲幅。接下來數(shù)日振蕩偏強(qiáng)，成交量與持倉量迅速上漲，2月22日在資金推動下沖破15500重要整數(shù)關(guān)口。但從基本面來看，供應(yīng)端壓力尚未得到釋放，后續(xù)上漲空間或較為有限。


產(chǎn)量創(chuàng)新高、庫存量充裕、進(jìn)口同比大增，供應(yīng)端壓力需時日釋放


據(jù)新疆自治區(qū)統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018年新疆棉花產(chǎn)量再創(chuàng)新高，達(dá)到511.1萬噸，比2017年增長11.9%，產(chǎn)量增加原因主要來自單產(chǎn)上漲。創(chuàng)出新高的產(chǎn)量轉(zhuǎn)化為高企的庫存。截止1月底，棉花商業(yè)庫存484.86萬噸，較去年同期的391萬噸增加24%即93.86萬噸。其中內(nèi)地棉花倉庫商品棉周轉(zhuǎn)庫存53.67萬噸，較去年同期減少15.23萬噸，新疆區(qū)內(nèi)倉庫商品棉周轉(zhuǎn)庫存399.59萬噸，較去年同期增加81.89萬噸，保稅區(qū)棉花倉庫庫存31.6萬噸，環(huán)比增加2.50萬噸。棉花工業(yè)庫存85.36萬噸，環(huán)比減少1.66萬噸，較去年同期的63.89萬噸增加33.60%即21.47萬噸。其中可支配棉花庫存98.94萬噸，較去年同期增加13.84萬噸。工商業(yè)庫存合計(jì)570.2萬噸，較上一年同期的463.48萬噸增加106.72萬噸即23.03%。據(jù)Wind的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年11月至2019年1月，工商業(yè)庫存合計(jì)同比增幅分別19.44%、20.98%、25.35%，增幅同比不斷擴(kuò)大。由于去年年中棉花價格暴漲，相關(guān)部門增發(fā)80萬噸進(jìn)口配額。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2018年12月我國棉花進(jìn)口量22萬噸，同比增加116%。預(yù)計(jì)本年度進(jìn)口量較2017/18年度繼續(xù)增加，年度進(jìn)口量或接近200萬噸。從港口庫存量也可以側(cè)面印證這一點(diǎn)?？紤]春節(jié)前后紡織企業(yè)開工率較低的情況，預(yù)計(jì)2月工商業(yè)庫存合計(jì)同比增量將超過125萬噸。且春節(jié)節(jié)后復(fù)工情況明顯滯后于往年，從1月底工業(yè)庫存同比上升33.60%即21.47萬噸的情況來看，節(jié)前已有部分紡織企業(yè)提前補(bǔ)庫，節(jié)后更可能選擇先消耗原材料庫存，集中補(bǔ)庫力度或弱于預(yù)期，對于3-4月紡織旺季的補(bǔ)庫不宜過度樂觀。


質(zhì)量指標(biāo)上升，倉單壓力高企


據(jù)棉花公證檢驗(yàn)網(wǎng)發(fā)布消息，截止2019年1月31日，2018年度累計(jì)送檢新棉2276萬包，合計(jì)514萬噸，同比微增0.91%。四項(xiàng)公檢主要質(zhì)量指標(biāo)同比全部上升。其中白棉3級及以上檔占比91.21%，同比上升1.09%；纖維長度28毫米及以上檔占比94.73%，同比上升2.01%；馬克隆值A(chǔ)+B檔占比87.40%，同比上升7.45%；斷裂強(qiáng)度比S2及以上占比35.70%，同比上升7.30%。盡管今年期貨市場上對于質(zhì)量指標(biāo)的升水較去年有所下降，但由于棉花整體質(zhì)量指標(biāo)上移，預(yù)計(jì)今年倉單升水均值在千元以上。


從倉單量亦可以看出今年套保需求較往年有增無減。截止2月21日，2017/2018年度舊棉倉單尚有1909張(需要在3月注銷)，2018/19年度新花倉單15175張，較前一日增加23張，有效預(yù)報(bào)2130張，較前一日增加23張。倉單加有效預(yù)報(bào)合計(jì)19214張，逼近80萬噸大關(guān)，倉單量接近去年同期10倍。鄭棉大漲后，期現(xiàn)基差迅速縮小乃至反轉(zhuǎn)，將吸引市場上的棉花庫存繼續(xù)轉(zhuǎn)化為倉單，后期實(shí)盤壓力巨大。


種植季臨近，各國種植面積大概率皆增


農(nóng)業(yè)農(nóng)村部2月預(yù)測，2018/19年度中國棉花播種面積3367千公頃，較去年同期估計(jì)值3350微增0.51%。盡管面積增加不多，但近年因推廣優(yōu)質(zhì)棉種、機(jī)械種植技術(shù)，單產(chǎn)年均提升較明顯。當(dāng)前北疆機(jī)采棉普及進(jìn)度已達(dá)7-8成而南疆僅有2成。南疆單產(chǎn)有望繼續(xù)提升，同時成本亦有下降空間。


其他國家方面，據(jù)NCC種植意向調(diào)查顯示，2019/20年度美國棉花種植或?qū)⑦_(dá)1450萬英畝(8801.5萬畝)，同比增幅2.9%。USDA與巴西國家商品供應(yīng)公司(CONAB)最新棉花產(chǎn)量預(yù)測中繼續(xù)上調(diào)巴西產(chǎn)量，主要因巴西最大棉花產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州種植面積繼續(xù)增加。印度方面，由于去年保底收購價MSP大幅提高，性價比已明顯優(yōu)于其他農(nóng)產(chǎn)品種植，估計(jì)本年度印度種植面積也將提升。


總結(jié)


對3-4月紡織旺季的補(bǔ)庫預(yù)期及中美和談的樂觀預(yù)判推動鄭棉在近日出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈，但從持續(xù)不斷擴(kuò)大的工商庫存同比增幅及長期大量涌入的倉單來看，供應(yīng)端壓力尚未有實(shí)質(zhì)性緩解。價格大幅上漲后內(nèi)外價差擴(kuò)大，進(jìn)口棉性價比提升，基差反轉(zhuǎn)，不利于庫存的消化和倉單的流出。種植預(yù)備階段棉花價格上行亦使明年種植面積或出乎意料增加。當(dāng)前國儲棉庫存尚有250余萬噸，對價格依然具備較強(qiáng)調(diào)控能力。綜合考慮，棉花后續(xù)上漲空間較有限，不宜過分追漲。