臨近春節(jié)，服裝家紡各大品牌的線下渠道和自營(yíng)、合作電商平臺(tái)都陸續(xù)開(kāi)啟年貨采購(gòu)的促銷(xiāo)活動(dòng)，春節(jié)返家、年貨采購(gòu)的需求有望刺激服裝家紡類(lèi)消費(fèi)的增長(zhǎng)，給行業(yè)消費(fèi)增速帶來(lái)積極正向的影響。結(jié)合公布的2018年12月社會(huì)消費(fèi)品零售數(shù)據(jù)來(lái)看，整體消費(fèi)增速以及紡織服裝類(lèi)消費(fèi)增速較11月均有回升的趨勢(shì)，2019年1月行業(yè)消費(fèi)增速預(yù)期將進(jìn)一步得到改善。

　　機(jī)構(gòu)研究

　　申萬(wàn)宏源(4.390,0.00,0.00%)證券認(rèn)為：

　　看好消費(fèi)政策助力大眾龍頭基本面改善，外資配置加碼有望提升白馬關(guān)注度。長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)將會(huì)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一引擎，繼續(xù)看好中長(zhǎng)期消費(fèi)品的投資機(jī)會(huì)。從外資配置的角度，進(jìn)一步利好效率領(lǐng)先、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的大眾龍頭。

　　三年來(lái)行業(yè)估值消化調(diào)整到位，優(yōu)質(zhì)龍頭彰顯投資價(jià)值。

　　1)2016年年初至2018年年底，申萬(wàn)紡織服裝行業(yè)指數(shù)累計(jì)下跌56.8%。品牌服飾行業(yè)整體估值下降明顯，當(dāng)前申萬(wàn)紡織服裝行業(yè)指數(shù)平均估值為18.9倍，大量?jī)?yōu)質(zhì)龍頭公司估值低于15倍。三年來(lái)行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力有積極變化，信息化建設(shè)逐步到位，街店向購(gòu)物中心的渠道調(diào)整日趨成熟，多品牌布局紛紛落地。

　　2)19年多項(xiàng)政策定調(diào)擴(kuò)大消費(fèi)品內(nèi)需市場(chǎng)，我們積極看好行業(yè)增長(zhǎng)回暖，估值具備安全邊際下修復(fù)值得期待，有望迎來(lái)戴維斯雙擊行情。

　　股息率角度來(lái)看，紡織服裝行業(yè)現(xiàn)金流較好，經(jīng)過(guò)三年估值回調(diào)后高股息率個(gè)股眾多。紡織服裝板塊估值水平處于低位，板塊股息率位于前列。截止至2019年1月4日，申萬(wàn)紡織服裝行業(yè)整體估值水平為18.9倍，較17年底30倍左右的估值下降明顯；估值回調(diào)下18年度申萬(wàn)紡織服裝行業(yè)股息率為3.53%，位列全行業(yè)第五，較17年底提升約1.5pct。

　　申萬(wàn)宏源證券投資策略：

　　春節(jié)提前帶動(dòng)一月份服飾消費(fèi)表現(xiàn)良好，但基本面拐點(diǎn)仍有待確認(rèn)。外資布局趨勢(shì)加速，未來(lái)增量入市預(yù)期有望在上半年集中發(fā)酵。繼續(xù)推薦服裝消費(fèi)白馬，以及大市值、流動(dòng)性好的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。推薦標(biāo)的：1)大眾白馬：海瀾之家（600398）(9.000,0.03,0.33%)、森馬服飾（002563）(9.010,-0.04,-0.44%)；2)高成長(zhǎng)電商：跨境通（002640）(10.740,-0.25,-2.27%)、南極電商（002127）(9.480,0.14,1.50%)；3)高端服飾：比音勒芬（002832）(33.620,0.05,0.15%)。

　　光大證券(9.290,-0.21,-2.21%)認(rèn)為：

　　長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)服飾行業(yè)發(fā)展空間大，較發(fā)達(dá)國(guó)家在人均消費(fèi)水平、集中度等方面仍存在較大提升空間；中短期來(lái)看，品牌服飾受到多個(gè)正負(fù)向因素交織影響：1)行業(yè)調(diào)整到位在17H1現(xiàn)復(fù)蘇，前期粗放發(fā)展積累的庫(kù)存積壓、終端價(jià)格虛高、渠道變遷三大影響逐步得到消化和緩解，行業(yè)步入調(diào)整期結(jié)束后的良性增長(zhǎng)階段，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和效率提升，盈利能力和存貨周轉(zhuǎn)能力持續(xù)好轉(zhuǎn)。2)經(jīng)濟(jì)下行壓力下總體零售自18Q2以來(lái)持續(xù)疲軟，影響品牌服飾需求、制約行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程中的斜率，18Q2以來(lái)行業(yè)收入增速持續(xù)放緩。3)17Q4~18Q1冷冬+春節(jié)較晚帶來(lái)一次性高基數(shù)，18Q4入冬時(shí)間較晚不利于冬裝銷(xiāo)售。

　　從行業(yè)集中度角度，我國(guó)相比發(fā)達(dá)國(guó)家也處于較低水平。從行業(yè)集中度CR5來(lái)看，除運(yùn)動(dòng)裝以外其他品類(lèi)集中度均明顯低于美國(guó)和日本，其中以內(nèi)衣和女裝差距最大，我國(guó)內(nèi)衣CR5為7.1%(為美國(guó)、日本的1/8、1/9)，女裝CR5為6.3%(為美國(guó)、日本的1/3、1/6)。其他品類(lèi)集中度亦低于國(guó)外，運(yùn)動(dòng)服飾雖然集中度較高，但國(guó)際強(qiáng)勢(shì)品牌阿迪、耐克占據(jù)了前二大龍頭地位及合計(jì)40.9%的份額，本土品牌安踏位于第三、占據(jù)8%份額，其他本土品牌361度、特步分別占據(jù)4%、3.8%的市場(chǎng)份額，相比于國(guó)際龍頭、本土品牌在中國(guó)市場(chǎng)集中度偏低、存在份額提升空間。

　　從龍頭份額來(lái)看，我國(guó)龍頭公司市場(chǎng)份額也明顯低于國(guó)外，舉例來(lái)看，我國(guó)童裝龍頭森馬服飾旗下的巴拉巴拉占據(jù)了5%份額，相比于美國(guó)龍頭Carter’s的11.7%和日本龍頭Shimamura的8.5%仍較低。

　　2018年以來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，18Q3GDP增速放緩至6.5%、為09年金融危機(jī)以來(lái)的低位。服裝作為消費(fèi)品類(lèi)之一，也會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)和零售景氣程度的影響。但從國(guó)家近期相關(guān)政策看，2018年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出進(jìn)一步減稅和降費(fèi)，居民消費(fèi)頻次、總量和消費(fèi)結(jié)構(gòu)有望得到刺激，其中消費(fèi)結(jié)構(gòu)可能變化更為明顯。2018年國(guó)家調(diào)高個(gè)稅起征點(diǎn)，近幾年多次調(diào)整進(jìn)口關(guān)稅，以及2018年11月發(fā)布跨境進(jìn)口電商零售政策調(diào)整，均顯示政策面鼓勵(lì)居民提高消費(fèi)總額/頻次和產(chǎn)品單價(jià)、促進(jìn)品質(zhì)消費(fèi)。

　　光大證券投資策略：

        適當(dāng)配置低估值、高股息率的防御性品種(海瀾之家、九牧王（601566）(12.810,-0.14,-1.08%)、地素時(shí)尚（603587）(22.440,-0.10,-0.44%)等)；中期借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，建議關(guān)注高景氣賽道的龍頭(童裝森馬服飾、運(yùn)動(dòng)服飾安踏體育等)、性價(jià)比定位龍頭(海瀾之家、森馬服飾、太平鳥(niǎo)（603877）(16.680,-0.67,-3.86%)、南極電商、開(kāi)潤(rùn)股份（300577）(30.790,0.12,0.39%)等)，以及高端服飾中內(nèi)生增長(zhǎng)優(yōu)秀、長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略明晰的標(biāo)的(歌力思（603808）(15.240,-0.06,-0.39%)、比音勒芬等)。

　　聲明：此文屬于專(zhuān)業(yè)人士對(duì)相關(guān)事件的個(gè)人觀點(diǎn)和分析，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。