総合的に見(jiàn)ると、今年の業(yè)績(jī)の下振れリスクは制御可能で、低基數(shù)作用と株式インセンティブ目標(biāo)の導(dǎo)きの下で、利益は大きな弾力性を備えていると予想される。Q 1業(yè)績(jī)の弾力性は明らかではないかもしれないが、前月比の改善が発生するだろう?，F(xiàn)在14年の推定値は14倍で、下りリスクは制御可能で、業(yè)績(jī)の回復(fù)リズムと年內(nèi)のオンラインとオフラインの融合テーマの発展に伴って配置することができる。

小売環(huán)境の低迷や自己在庫(kù)調(diào)整の影響を受けて、13年の企業(yè)業(yè)績(jī)は依然として下落區(qū)間にある。13年の小売市場(chǎng)の低迷を背景に、同社は季節(jié)を過(guò)ぎた在庫(kù)品の規(guī)模が明らかに低下したため、在庫(kù)除去による販売への刺激作用が減少した。同時(shí)に、會(huì)社はルートの健康度を維持するために、リスクの管理制御のために、新品の入荷規(guī)模の低下もある程度収入の表現(xiàn)に影響している。業(yè)績(jī)速報(bào)によると、昨年の売上高は前年同期比17.03%減の78.90億元、営業(yè)利益と親會(huì)社に帰屬する純利益はそれぞれ5.43億元と4.32億元で、前年同期よりそれぞれ39.32%と49.16%下落し、基本的な1株當(dāng)たり利益は0.43元だった。

　　ルート改革効果が現(xiàn)れ始め、Q 4収入の減少幅は明らかに縮小し、営業(yè)利益はプラスに転じ、加盟集荷は増加した。同社は昨年、製品革新、チャネル體験のアップグレードなどの面で改革を行って以來(lái)、新體験店の普及により、顧客満足度、買い物時(shí)間、成約率、客単価、正価率などの小売コア指標(biāo)が向上し、直営システムの改革措置が加盟システムに徐々に浸透している。昨年のQ 4加盟店の集荷額は前年同期比16%増加し、Q 4収入の低下圧力を効果的に緩和し、Q 4の下落幅を8.13%に縮小し、Q 3より13.82ポイント上昇した。利益指標(biāo)を見(jiàn)ると、在庫(kù)商品の減少に伴い、正価販売品が増加し、粗金利が回復(fù)し、Q 4営業(yè)利益もこの1年間で初めてプラス成長(zhǎng)を?qū)g現(xiàn)し、前年同期比24.85%増加した。

14年間の製品革新、チャネル體験のアップグレード、サプライチェーンの最適化などの取り組みが継続的に推進(jìn)され、業(yè)績(jī)の回復(fù)基盤を強(qiáng)化する。開年は春節(jié)の要因に刺激され、同社の1月の直営端末販売は10%以上増加したが、需要側(cè)からの販売の牽引程度はまだ判斷できないが、販売が回復(fù)するかどうかは1、2カ月のデータを合わせて観察する必要がある。しかし、全體的に言えば、昨年の會(huì)社の在庫(kù)問(wèn)題はすでに比較的に良い効果を得ており、リスクコントロール意識(shí)が強(qiáng)化されており、チャネル健康度の持続的な向上、商品のカテゴリー化の発展及び新體験店のイメージの持続的な普及は、會(huì)社の今年の業(yè)績(jī)回復(fù)の発展の基礎(chǔ)を築くことになるだろう。

いどうたんし電子商取引業(yè)務(wù)開拓意識(shí)がリードしており、現(xiàn)在PC端、モバイルインターネット端及びオフライン店舗はすでに初期的に相互接続、相互接続及び相互作用の基礎(chǔ)を形成し、今後O 2 Oを?qū)g現(xiàn)するために準(zhǔn)備をしている。私たちは『紡績(jī)アパレル業(yè)界の2014年度投資戦略（アパレルブランド研究12巻）-オンラインとオフラインで帆を上げ、モバイル相互接続の船票を把握する』及び前期の米邦電子商取引業(yè)務(wù)分析に対する一連の報(bào)告書の中で、業(yè)界の成長(zhǎng)モデルは依然として変革期にあり、電子商取引などの新業(yè)態(tài)の衝撃及び価格體系の再構(gòu)築などの問(wèn)題はまだ本質(zhì)的な変化がなく、しかし、一部の企業(yè)は常にオンラインとオフラインの並行発展戦略を模索しており、いくつかの新しい成長(zhǎng)點(diǎn)をもたらし、優(yōu)れた企業(yè)が変革期に一定の成長(zhǎng)を保証しながら前進(jìn)することができ、陣痛を一定の幅に抑えることができることを示している。これにより、市場(chǎng)は業(yè)界の変革に対して以前考えていたほど悲観的ではなく、將來(lái)性のある戦略を持つ優(yōu)れた企業(yè)への認(rèn)知度が向上します。

　　アメリカインターネットの発展がアパレル業(yè)界に與える影響に対して比較的に早い配置意識(shí)を持ち、モバイル端末の電子商取引化発展の波の中で、一定の先行機(jī)を奪って、PC端末、モバイルインターネット端末及びオフラインの実店舗をインタラクティブに融合している?，F(xiàn)在、すべての本當(dāng)の意味でのO 2 O運(yùn)行を?qū)g現(xiàn)することは、同項(xiàng)の同価及び加盟商の利益整理を解決する上でまだ難しいが、會(huì)社の直営は比較的に高く、加盟商の利益整理の難度は加盟主の會(huì)社よりやや容易であり、O 2 Oモデルが成形されると、全システム內(nèi)での普及の速度は業(yè)界內(nèi)で優(yōu)位にある。

利益予測(cè)と投資提案：現(xiàn)在の狀況から見(jiàn)ると、在庫(kù)問(wèn)題はすでに比較的に良い効果を得ており、成長(zhǎng)の質(zhì)も一定の回復(fù)を得ている。革新的な経営理念の実施に伴い、端末製品とチャネルのイメージは一定の向上を遂げるだろう。ただ、國(guó)際ブランドの拡大競(jìng)爭(zhēng)を背景にしており、會(huì)社の革新的な経営理念が全國(guó)的に標(biāo)準(zhǔn)化された推進(jìn)と整備にはまだプロセスが必要であり、販売実績(jī)の牽引効果の放出は徐々に體現(xiàn)されなければならない。今年、會(huì)社が株式インセンティブ目標(biāo)の実現(xiàn)に努力することを考慮すると、困難ではあるが、利益?zhèn)趣洗蠓驶貜?fù)を得る可能性があり、速報(bào)によると、13-15年EPSをそれぞれ0.43、0.79、0.94元/株に微調(diào)整した。

全體的に言えば、美邦はこのラウンド移動(dòng)端の配置においてリードしており、もちろん會(huì)社はオンライン上で融合して著地し、そして新しい體験店の推進(jìn)において、依然として改善するためのプロセスが必要である。14年業(yè)績(jī)の下振れリスクは制御可能で、ファンダメンタルズに回復(fù)の余地があり、低基數(shù)と株式インセンティブの指導(dǎo)の下で、利益は大きな弾力性を備えている。第1四半期の業(yè)績(jī)の弾力性は明らかではないかもしれないが、前月比の改善は発生するだろう?，F(xiàn)在14年の推定値は14倍で、株価の下落リスクは相対的に制御可能で、後続の弾力性は業(yè)績(jī)回復(fù)のリズム、O 2 Oテーマの進(jìn)展にかかっている。評(píng)価値に基づいて下振れリスクは相対的に制御可能で、ファンダメンタルズは回復(fù)過(guò)程にあり、オンラインとオフラインの融合傾向においても會(huì)社は相対的にリードしており、「強(qiáng)く推薦-A」の投資格付けを維持している。6ヶ月から1年の目標(biāo)価格は14年18-20倍を中樞に與え、目標(biāo)価格中樞は14.22-15.80元である。しかし、その後の減持が株価に與える影響にも注意が必要だ。

リスクの提示：1）経済の減速は消費(fèi)需要を抑制し、販売は予想を下回った、2）新しい體験店を作る費(fèi)用の支出が増加する、3）MCブランドの発展は予想に及ばなかった、4）今年4月末までに大株主が減少するリスク。