編者按

中國(guó)的基金投顧剛剛起步，美國(guó)的投顧市場(chǎng)日益壯大。7月6日，證監(jiān)會(huì)公布消息稱(chēng)，目前首批基金投顧試點(diǎn)機(jī)構(gòu)合計(jì)服務(wù)資產(chǎn)已逾500億元。相比之下，根據(jù)平安證券統(tǒng)計(jì)，目前美國(guó)基金投顧規(guī)模高達(dá)83.7萬(wàn)億美元。面對(duì)這一巨大的藍(lán)海市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)各大機(jī)構(gòu)也是蓄勢(shì)待發(fā)，爭(zhēng)先布局。

南財(cái)理財(cái)通成立基金投顧課研究小組，旨在發(fā)現(xiàn)基金投顧價(jià)值、厘清現(xiàn)狀，為行業(yè)發(fā)展做參考。本篇，南財(cái)理財(cái)通課題組將聚焦分類(lèi)分析5家公募基金和3家第三方銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)基金投顧組合的業(yè)績(jī)情況。

94個(gè)投顧組合，激進(jìn)型占比最高達(dá)33%

根據(jù)南財(cái)理財(cái)通課題組統(tǒng)計(jì)，5家公募基金和3家第三方銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)共計(jì)提供了94個(gè)基金投顧組合。

根據(jù)基金投顧組合的大類(lèi)資產(chǎn)配置情況，南財(cái)理財(cái)通課題組將94個(gè)基金投顧組合分為六大類(lèi)。分別是激進(jìn)型基金投顧組合、積極型基金投顧組合、平衡型基金投顧組合、穩(wěn)健型基金投顧組合、保守型基金投顧組合和目標(biāo)盈基金投顧組合。

按照上述分類(lèi)，南財(cái)理財(cái)通課題組選取“近一年”為時(shí)間維度，“漲跌幅”“最大回撤”為分析指標(biāo)，對(duì)成立時(shí)間在一年以上的基金投顧組合進(jìn)行業(yè)績(jī)分析。

“超級(jí)股票全明星”霸榜第一自家基金配比有上限嗎？

從收益指標(biāo)來(lái)看，截至7月13日，有4個(gè)激進(jìn)型基金投顧組合近一年上漲超過(guò)20%，12個(gè)激進(jìn)型基金投顧組合近一年漲跌幅在15%-20%之間，21個(gè)激進(jìn)型基金投顧組合漲幅在10%以上。24個(gè)激進(jìn)型基金投顧組合近一年平均收益率為16.86%。

而wind數(shù)據(jù)顯示，滬深300同期上漲了8.18%，普通股票型基金同期平均收益率為31.27%。激進(jìn)型基金投顧組合的平均收益率跑贏(yíng)滬深300，但跑輸普通股票型基金。

而具體到細(xì)分基金類(lèi)型上，24個(gè)激進(jìn)型基金投顧組合中有5個(gè)均明確投向指數(shù)基金。其中，南方基金的“司南多因子藍(lán)籌指數(shù)組合”和“司南多因子成長(zhǎng)指數(shù)組合”近一年漲跌幅分別是19.45%和18.04%，而同期被動(dòng)指數(shù)型基金平均收益率為12.99%。兩款組合均跑贏(yíng)了被動(dòng)指數(shù)型基金。

從風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)看，24個(gè)激進(jìn)型基金投顧組合近1年最大回撤大多出現(xiàn)在年后核心資產(chǎn)大幅回調(diào)的時(shí)候，平均最大回撤率為15.48%。而同期滬深300最大回撤率為15.18%，普通股票型基金平均最大回撤率為15.98%。激進(jìn)型基金投顧組合的整體回撤處于平均水平。

具體來(lái)看，中歐的“優(yōu)勢(shì)行業(yè)全明星”和嘉實(shí)的“神鹿一號(hào)”近一年最大回撤率均大于20%。而接近60%的激進(jìn)型基金投顧組合近一年最大回撤率在15%以上，整體受權(quán)益市場(chǎng)影響波動(dòng)較為明顯。

此外，“長(zhǎng)贏(yíng)指數(shù)投資計(jì)劃-S定投”近一年最大回撤率為8.34%，也是激進(jìn)型基金投顧組合中唯一一只回撤小于10%的組合。

綜合業(yè)績(jī)指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)看，中歐的基金投顧組合表現(xiàn)優(yōu)異?！俺?jí)股票全明星”“90后水滴養(yǎng)老”和“85后水滴養(yǎng)老”包攬Calmar比率前三名。其中，“超級(jí)股票全明星”收益回撤比高達(dá)1.94。

對(duì)此，中歐財(cái)富在接收課題組采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，“超級(jí)股票全明星”基于“核心+衛(wèi)星”的投資策略，核心配置基于對(duì)基金產(chǎn)品和基金經(jīng)理的評(píng)估，選擇長(zhǎng)期業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)異型基金作為基礎(chǔ)配置，力爭(zhēng)獲取長(zhǎng)期較高的Alpha收益，密切跟蹤基金經(jīng)理投資業(yè)績(jī)的可持續(xù)性；衛(wèi)星配置結(jié)合對(duì)基本面、技術(shù)面、政策面等的定性和定量研究，適度調(diào)整倉(cāng)位進(jìn)行擇時(shí)操作，并通過(guò)投資于不同風(fēng)格的基金，在大小盤(pán)、價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格和行業(yè)（債券型基金為久期、杠桿、利率、信用等）等方面進(jìn)行配置調(diào)整，密切跟蹤基金經(jīng)理可能的風(fēng)格漂移。

從底層持倉(cāng)情況來(lái)看，中歐財(cái)富APP顯示，該組合最新一次調(diào)倉(cāng)是在二季度末，調(diào)倉(cāng)后配置了12只基金。其中，中歐基金旗下自家基金占比達(dá)到了75%。

對(duì)此，華南一大型公募的基金投顧投資經(jīng)理告訴記者，基金投顧組合配置自家基金主要是因?yàn)閷?duì)自家基金較為熟悉，而外部基金僅通過(guò)調(diào)研了解有限。但同時(shí)，一家基金公司很難在多個(gè)行業(yè)都有表現(xiàn)突出的基金和基金經(jīng)理，所以需要全市場(chǎng)選基。

該投資經(jīng)理認(rèn)為，配置比例超過(guò)70%確實(shí)較高，并透露自家基金投顧業(yè)務(wù)配置內(nèi)部基金的比例在50%左右。課題組認(rèn)為，配置比例過(guò)高或有做大自身基金規(guī)模的可能。

對(duì)此，中歐財(cái)富回復(fù)稱(chēng)，目前“超級(jí)股票全明星”最新持倉(cāng)中歐旗下基金占比約為50%。且根據(jù)中歐財(cái)富9月6日統(tǒng)計(jì)，目前外部基金在中歐財(cái)富“活錢(qián)管理”“穩(wěn)健理財(cái)”和“財(cái)富成長(zhǎng)”策略中占比分別是65%、70%-80%、50%-100%。

同時(shí)，中歐財(cái)富也表示，配置中歐旗下基金主要是考慮到自家成份基金無(wú)需收取申購(gòu)費(fèi)和調(diào)倉(cāng)贖回費(fèi)（計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)之內(nèi)的除外），能給投資者帶來(lái)更大的費(fèi)率優(yōu)惠。

“積極型”組合收益走低，竟跑不贏(yíng)偏股混合型

截至7月20日，積極型基金投顧組合近一年平均收益率為14.8%。而滬深300同期上漲了12.42%，偏股混合型基金同期上漲了29.46%，積極型基金投顧組合跑贏(yíng)滬深300，跑輸偏股混合型基金。

從風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)看，9個(gè)積極型基金投顧組合近1年平均最大回撤率為11.08%。同期滬深300最大回撤率為15.17%，偏股混合型基金平均最大回撤率為14.09%?？梢钥闯?，積極型基金投顧組合的整體回撤較小。

綜合收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)看，偏股混合型基金相比積極型基金投顧組合的收益率更高，但同時(shí)最大回撤率也較高，堪稱(chēng)“高收益高風(fēng)險(xiǎn)”。建議投資者不該單純依據(jù)業(yè)績(jī)情況選擇，而應(yīng)該綜合評(píng)估自身需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

具體到組合層面來(lái)看，在榜單前三名中，南方基金占據(jù)兩席。排名第一的“司南股債積極組合”近一年漲幅達(dá)到20.33%。藍(lán)籌風(fēng)格的“司南股債積極藍(lán)籌組合”近一年漲跌幅為19.60%。但從風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)看，上述組合近一年最大回撤率都在14%以上，處于同類(lèi)較高水平。

而從Calmar比率來(lái)看，中歐財(cái)富的“70后水滴養(yǎng)老”、盈米基金的“長(zhǎng)贏(yíng)指數(shù)投資計(jì)劃-150份”和南方基金的“司南股債積極組合”呈現(xiàn)出較高的性?xún)r(jià)比，收益回撤比分別是2.30、1.65和1.42。

而在同類(lèi)組合對(duì)比中也可以發(fā)現(xiàn)，華夏財(cái)富的“70后智贏(yíng)人生組合”和中歐財(cái)富的“70后水滴養(yǎng)老”均是針對(duì)70后客戶(hù)的養(yǎng)老投顧需求。綜合來(lái)看，“70后水滴養(yǎng)老”近一年收益率為12.98%，近一年最大回撤率為5.65%，收益回撤比更高。

“司南股債平衡藍(lán)籌”漲幅第一，“春華秋實(shí)”回撤控制能力優(yōu)異

從收益指標(biāo)來(lái)看，截至7月20日，平衡型基金投顧組合近一年平均收益率為11.44%。南財(cái)理財(cái)通課題組統(tǒng)計(jì)，同期平衡混合型基金平均收益率為19.40%。相比之下，平衡型基金投顧組合未跑贏(yíng)平衡混合型基金。

具體來(lái)看，南方基金“司南股債平衡藍(lán)籌組合”近一年收益率最高，達(dá)到18.20%。近一年最大回撤率為9.93%，收益回撤比達(dá)到1.83。

從風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)看，14個(gè)平衡型基金投顧組合近1年平均最大回撤率為7.14%。同期平衡混合型基金平均最大回撤率為14.19%。平衡型基金投顧組合的整體回撤較低。除華夏財(cái)富的“常青藤教育金組合”最大回撤率大于10%之外，其余平衡型基金投顧組合最大回撤率均在10%以下。

綜合業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)看，盈米基金“春華秋實(shí)”的收益回撤比最高，達(dá)到2.81。該組合近一年上漲了12.30%，近一年最大回撤率為4.37%。事實(shí)上，該組合在2019年和2020年就體現(xiàn)出較高的回撤控制能力。2019年，滬深300最大回撤率為13.49%，該組合最大回撤率為3.96%；2020年，滬深300最大回撤率為16.08%，該組合最大回撤率為5.08%。

從運(yùn)作原理來(lái)看，該組合正是以控制回撤為前提，通過(guò)配置權(quán)益、債券、貨幣、另類(lèi)（含商品、中性）等四大品類(lèi)公募基金平衡風(fēng)險(xiǎn)收益比。

“司南雙月寶”成投資性?xún)r(jià)比黑馬，“年年樂(lè)偏債進(jìn)取”頁(yè)面顯示有誤

截至7月20日，穩(wěn)健型基金投顧組合近一年平均收益率為6.05%。而從風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)看，23個(gè)基金投顧組合近一年平均最大回撤率為2.75%，除中歐財(cái)富的“年年樂(lè)偏債進(jìn)取”和嘉實(shí)財(cái)富的“美元生息”組合外，其余組合的最大回撤率都在5%以?xún)?nèi)。

具體來(lái)看，中歐財(cái)富的“年年樂(lè)偏債進(jìn)取”排名第一。該組合近一年上漲9.60%，近一年最大回撤率為5.10%。

然而，課題組發(fā)現(xiàn)，該產(chǎn)品存在資產(chǎn)配比和配置明細(xì)不相統(tǒng)一的問(wèn)題。

中歐財(cái)富APP顯示，該組合的資產(chǎn)配置明細(xì)分別為：股票類(lèi)基金占比23.9%、量化對(duì)沖型基金占比9.74%、純固收類(lèi)基金占比30.57%、固收+基金占比30.73%、貨幣類(lèi)基金占比5.06%。

而在資產(chǎn)配比中，數(shù)據(jù)明顯有誤。頁(yè)面顯示，股票類(lèi)占比64.37%，債券類(lèi)占比30.57%，貨幣類(lèi)占比5.06%。也就是說(shuō)，資產(chǎn)配比中64.37%的股票類(lèi)基金包括了配置明細(xì)中的股票類(lèi)基金、量化對(duì)沖型基金和固收+基金。然而固收+基金并不屬于股票類(lèi)基金，這在一定程度上容易誤導(dǎo)投資者。

對(duì)此，課題組也向?qū)＜疫M(jìn)行求證。華南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院副教授于孝建向課題組表示，這主要是APP前端頁(yè)面分類(lèi)顯示問(wèn)題。從底層配置來(lái)看，23.9%的股票類(lèi)基金是符合組合定位的。

賣(mài)者盡責(zé)、買(mǎi)者自負(fù)，南財(cái)理財(cái)通課題組建議機(jī)構(gòu)核實(shí)并調(diào)整產(chǎn)品信息，確保信息準(zhǔn)確，以免和投資者產(chǎn)生糾紛。

除了中歐財(cái)富的“年年樂(lè)偏債進(jìn)取”外，南方基金的“司南雙月寶組合”也值得關(guān)注。

綜合業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)看，“司南雙月寶組合”近一年上漲了4.66%，近一年最大回撤率為0.34%，收益回撤比達(dá)到13.7，組合性?xún)r(jià)比較高。

那么，“司南雙月寶組合”的投資邏輯是什么？對(duì)此，南方基金“司南雙月寶”投顧組合經(jīng)理林飛在電話(huà)采訪(fǎng)中回復(fù)稱(chēng)：“該組合的投資期限在2個(gè)月到3個(gè)月之間。根據(jù)我們測(cè)算，以短債基金為底倉(cāng)，能力爭(zhēng)在兩個(gè)月內(nèi)達(dá)到較高勝率和較低回撤。而在增厚收益方面，我們主要有兩大策略，分別是久期調(diào)整策略和股票投資策略。一方面，我們通過(guò)拉長(zhǎng)久期配置純債基金或一級(jí)債基；另一方面，我們通過(guò)配置以絕對(duì)收益策略為主的固收+基金來(lái)配置權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，并將組合的股票倉(cāng)位控制在5%以?xún)?nèi)。最終通過(guò)“雙重保障”的思路來(lái)實(shí)現(xiàn)收益的增厚和風(fēng)險(xiǎn)的控制?！?/p>

“現(xiàn)金增強(qiáng)”驚現(xiàn)大幅回撤，“保守型”跑贏(yíng)貨幣基金

根據(jù)南財(cái)理財(cái)通課題組統(tǒng)計(jì)，截至7月20日，保守型基金投顧組合近一年平均收益率為2.70%，而貨幣基金同期平均收益率為2.19%，保守型基金投顧組合整體跑贏(yíng)貨幣基金。

然而，在“保守型”組合中，底層資產(chǎn)的貨幣類(lèi)和債券類(lèi)的配比仍有一定差異。其中，“固收優(yōu)選”的債券類(lèi)基金占比最高，達(dá)到93.61%。因此該組合近1年漲跌幅也達(dá)到了4.31%，近1年最大回撤也相對(duì)較高。

此外，中歐基金的“現(xiàn)金增強(qiáng)”策略也值得關(guān)注。截至9月6日，該組合近一年平均收益率為2.18%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（貨幣基金指數(shù)）的收益率為2.58%，產(chǎn)品大幅跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。從風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)看，該產(chǎn)品在1月22-29日出現(xiàn)大幅回撤，最大回撤率達(dá)到0.51%。

對(duì)此，中歐財(cái)富向課題組表示，“現(xiàn)金增強(qiáng)”定位在主投貨基力爭(zhēng)賬戶(hù)資金靈活性的基礎(chǔ)上，增配債基尋求更高收益，因此和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)相比波動(dòng)性和回撤也更大。“今年一季度債市出現(xiàn)了較大程度的調(diào)整，這也導(dǎo)致同期‘現(xiàn)金增強(qiáng)’策略相比業(yè)績(jī)基準(zhǔn)出現(xiàn)了一定程度的回撤?！敝袣W財(cái)富回復(fù)稱(chēng)。

“幸福八八小目標(biāo)”或已被下架，“目標(biāo)盈”策略依舊火爆

在基金投顧業(yè)務(wù)中，目標(biāo)盈策略組合成為一大特色。

從機(jī)構(gòu)的反饋來(lái)看，目前該策略上線(xiàn)后頗受投資者歡迎。那么，該策略究竟有何魔力？

對(duì)此，南方基金“司南小目標(biāo)”的投顧組合經(jīng)理林飛告訴課題組，止盈策略不同于傳統(tǒng)的投資策略。要達(dá)到止盈目標(biāo)，需要注重關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)倉(cāng)位的選擇，組合的波動(dòng)性可能更大。如果采用傳統(tǒng)的股債配比策略，效果可能不太好?！搬槍?duì)目標(biāo)盈投顧組合，我們也專(zhuān)門(mén)進(jìn)行了策略開(kāi)發(fā)?！绷诛w表示。

總的來(lái)看，盈米基金的“幸福小約定”發(fā)行期數(shù)最多，達(dá)到49期。但該組合發(fā)行時(shí)間較短，至今均未達(dá)到止盈觀(guān)察期。

南方基金“司南小目標(biāo)”發(fā)行的36期中，13期仍處于靜默期，其余23期中有21期已經(jīng)止盈。而華夏的“小常樂(lè)目標(biāo)盈”發(fā)行29期，已有17期止盈。

而中歐財(cái)富此前發(fā)行的目標(biāo)盈策略組合共有兩個(gè)。分別是“幸福六六小目標(biāo)”和“幸福八八小目標(biāo)”。前者年化目標(biāo)收益率為6.6%，后者年化目標(biāo)收益率為8.8%。

其中，“幸福八八小目標(biāo)”第1期從今年2月1日起始運(yùn)作至今219天（截至9月8日統(tǒng)計(jì)），一直未達(dá)止盈條件。目前，該策略組合在天天基金APP上能查詢(xún)到，但顯示“已售罄”狀態(tài)。也就是說(shuō)，產(chǎn)品發(fā)行1期后并未再繼續(xù)發(fā)行。而中歐財(cái)富APP“水滴投顧”頁(yè)面已查詢(xún)不到該組合。課題組猜測(cè)，該策略組合或已在中歐財(cái)富APP下架。

業(yè)績(jī)展示標(biāo)準(zhǔn)不一，組合凈值化存在爭(zhēng)議

總體來(lái)看，各家基金投顧試點(diǎn)機(jī)構(gòu)的投資組合業(yè)績(jī)展示標(biāo)準(zhǔn)不一。課題組發(fā)現(xiàn)，除了騰安基金和盈米基金采用凈值的方式展示業(yè)績(jī)外，其余機(jī)構(gòu)均只展示了每日的漲跌幅和階段收益。

對(duì)此，騰安基金向課題組表示，基金投顧組合的凈值展示主要是考慮到用戶(hù)的實(shí)際需求?！拔覀兤脚_(tái)此前接到不少用戶(hù)反饋希望增加該字段，所以才設(shè)計(jì)了凈值。”騰安基金回復(fù)稱(chēng)。

然而，也有一華南公募基金高管在接受課題組采訪(fǎng)時(shí)談到，沒(méi)有設(shè)計(jì)凈值是因?yàn)榛鹜额櫧M合不是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。“基金投顧組合不應(yīng)該過(guò)多地追求相對(duì)業(yè)績(jī)，真正要看的是能否滿(mǎn)足投資者的預(yù)期收益?！痹摴蓟鸶吖鼙硎尽?/p>

而另一公募基金投研部高管也持有類(lèi)似的觀(guān)點(diǎn)。

“基金投顧是一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，不能走傳統(tǒng)產(chǎn)品化的老路，重點(diǎn)還是在‘顧’的方向配合好‘投’的價(jià)值。淡化以業(yè)績(jī)論是先進(jìn)的。因?yàn)椴皇鞘找媛试礁咴胶?，而是策略越符合客?hù)需求越好。業(yè)績(jī)高低不應(yīng)是衡量策略好壞的核心標(biāo)準(zhǔn)。”該投研部高管表示。

誠(chéng)然，對(duì)于基金投顧業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)需要重視，但不能簡(jiǎn)單重視。投資者通過(guò)業(yè)績(jī)考驗(yàn)機(jī)構(gòu)投研能力的同時(shí)，也更應(yīng)該注重是否真正滿(mǎn)足自身的需求。南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)研究員黃桂煊  深圳報(bào)道