編者按

中國的基金投顧剛剛起步，美國的投顧市場日益壯大。7月6日，證監(jiān)會公布消息稱，目前首批基金投顧試點機構合計服務資產(chǎn)已逾500億元。相比之下，根據(jù)平安證券統(tǒng)計，目前美國基金投顧規(guī)模高達83.7萬億美元。面對這一巨大的藍海市場，國內(nèi)各大機構也是蓄勢待發(fā)，爭先布局。

南財理財通成立基金投顧課研究小組，旨在發(fā)現(xiàn)基金投顧價值、厘清現(xiàn)狀，為行業(yè)發(fā)展做參考。本篇，南財理財通課題組將聚焦分類分析5家公募基金和3家第三方銷售機構基金投顧組合的業(yè)績情況。

94個投顧組合，激進型占比最高達33%

根據(jù)南財理財通課題組統(tǒng)計，5家公募基金和3家第三方銷售機構共計提供了94個基金投顧組合。

根據(jù)基金投顧組合的大類資產(chǎn)配置情況，南財理財通課題組將94個基金投顧組合分為六大類。分別是激進型基金投顧組合、積極型基金投顧組合、平衡型基金投顧組合、穩(wěn)健型基金投顧組合、保守型基金投顧組合和目標盈基金投顧組合。

按照上述分類，南財理財通課題組選取“近一年”為時間維度，“漲跌幅”“最大回撤”為分析指標，對成立時間在一年以上的基金投顧組合進行業(yè)績分析。

“超級股票全明星”霸榜第一自家基金配比有上限嗎？

從收益指標來看，截至7月13日，有4個激進型基金投顧組合近一年上漲超過20%，12個激進型基金投顧組合近一年漲跌幅在15%-20%之間，21個激進型基金投顧組合漲幅在10%以上。24個激進型基金投顧組合近一年平均收益率為16.86%。

而wind數(shù)據(jù)顯示，滬深300同期上漲了8.18%，普通股票型基金同期平均收益率為31.27%。激進型基金投顧組合的平均收益率跑贏滬深300，但跑輸普通股票型基金。

而具體到細分基金類型上，24個激進型基金投顧組合中有5個均明確投向指數(shù)基金。其中，南方基金的“司南多因子藍籌指數(shù)組合”和“司南多因子成長指數(shù)組合”近一年漲跌幅分別是19.45%和18.04%，而同期被動指數(shù)型基金平均收益率為12.99%。兩款組合均跑贏了被動指數(shù)型基金。

從風險指標來看，24個激進型基金投顧組合近1年最大回撤大多出現(xiàn)在年后核心資產(chǎn)大幅回調(diào)的時候，平均最大回撤率為15.48%。而同期滬深300最大回撤率為15.18%，普通股票型基金平均最大回撤率為15.98%。激進型基金投顧組合的整體回撤處于平均水平。

具體來看，中歐的“優(yōu)勢行業(yè)全明星”和嘉實的“神鹿一號”近一年最大回撤率均大于20%。而接近60%的激進型基金投顧組合近一年最大回撤率在15%以上，整體受權益市場影響波動較為明顯。

此外，“長贏指數(shù)投資計劃-S定投”近一年最大回撤率為8.34%，也是激進型基金投顧組合中唯一一只回撤小于10%的組合。

綜合業(yè)績指標和風險指標來看，中歐的基金投顧組合表現(xiàn)優(yōu)異。“超級股票全明星”“90后水滴養(yǎng)老”和“85后水滴養(yǎng)老”包攬Calmar比率前三名。其中，“超級股票全明星”收益回撤比高達1.94。

對此，中歐財富在接收課題組采訪時稱，“超級股票全明星”基于“核心+衛(wèi)星”的投資策略，核心配置基于對基金產(chǎn)品和基金經(jīng)理的評估，選擇長期業(yè)績持續(xù)優(yōu)異型基金作為基礎配置，力爭獲取長期較高的Alpha收益，密切跟蹤基金經(jīng)理投資業(yè)績的可持續(xù)性；衛(wèi)星配置結合對基本面、技術面、政策面等的定性和定量研究，適度調(diào)整倉位進行擇時操作，并通過投資于不同風格的基金，在大小盤、價值成長風格和行業(yè)（債券型基金為久期、杠桿、利率、信用等）等方面進行配置調(diào)整，密切跟蹤基金經(jīng)理可能的風格漂移。

從底層持倉情況來看，中歐財富APP顯示，該組合最新一次調(diào)倉是在二季度末，調(diào)倉后配置了12只基金。其中，中歐基金旗下自家基金占比達到了75%。

對此，華南一大型公募的基金投顧投資經(jīng)理告訴記者，基金投顧組合配置自家基金主要是因為對自家基金較為熟悉，而外部基金僅通過調(diào)研了解有限。但同時，一家基金公司很難在多個行業(yè)都有表現(xiàn)突出的基金和基金經(jīng)理，所以需要全市場選基。

該投資經(jīng)理認為，配置比例超過70%確實較高，并透露自家基金投顧業(yè)務配置內(nèi)部基金的比例在50%左右。課題組認為，配置比例過高或有做大自身基金規(guī)模的可能。

對此，中歐財富回復稱，目前“超級股票全明星”最新持倉中歐旗下基金占比約為50%。且根據(jù)中歐財富9月6日統(tǒng)計，目前外部基金在中歐財富“活錢管理”“穩(wěn)健理財”和“財富成長”策略中占比分別是65%、70%-80%、50%-100%。

同時，中歐財富也表示，配置中歐旗下基金主要是考慮到自家成份基金無需收取申購費和調(diào)倉贖回費（計入基金財產(chǎn)之內(nèi)的除外），能給投資者帶來更大的費率優(yōu)惠。

“積極型”組合收益走低，竟跑不贏偏股混合型

截至7月20日，積極型基金投顧組合近一年平均收益率為14.8%。而滬深300同期上漲了12.42%，偏股混合型基金同期上漲了29.46%，積極型基金投顧組合跑贏滬深300，跑輸偏股混合型基金。

從風險指標來看，9個積極型基金投顧組合近1年平均最大回撤率為11.08%。同期滬深300最大回撤率為15.17%，偏股混合型基金平均最大回撤率為14.09%?？梢钥闯?，積極型基金投顧組合的整體回撤較小。

綜合收益和風險指標來看，偏股混合型基金相比積極型基金投顧組合的收益率更高，但同時最大回撤率也較高，堪稱“高收益高風險”。建議投資者不該單純依據(jù)業(yè)績情況選擇，而應該綜合評估自身需求和風險承受能力。

具體到組合層面來看，在榜單前三名中，南方基金占據(jù)兩席。排名第一的“司南股債積極組合”近一年漲幅達到20.33%。藍籌風格的“司南股債積極藍籌組合”近一年漲跌幅為19.60%。但從風險指標來看，上述組合近一年最大回撤率都在14%以上，處于同類較高水平。

而從Calmar比率來看，中歐財富的“70后水滴養(yǎng)老”、盈米基金的“長贏指數(shù)投資計劃-150份”和南方基金的“司南股債積極組合”呈現(xiàn)出較高的性價比，收益回撤比分別是2.30、1.65和1.42。

而在同類組合對比中也可以發(fā)現(xiàn)，華夏財富的“70后智贏人生組合”和中歐財富的“70后水滴養(yǎng)老”均是針對70后客戶的養(yǎng)老投顧需求。綜合來看，“70后水滴養(yǎng)老”近一年收益率為12.98%，近一年最大回撤率為5.65%，收益回撤比更高。

“司南股債平衡藍籌”漲幅第一，“春華秋實”回撤控制能力優(yōu)異

從收益指標來看，截至7月20日，平衡型基金投顧組合近一年平均收益率為11.44%。南財理財通課題組統(tǒng)計，同期平衡混合型基金平均收益率為19.40%。相比之下，平衡型基金投顧組合未跑贏平衡混合型基金。

具體來看，南方基金“司南股債平衡藍籌組合”近一年收益率最高，達到18.20%。近一年最大回撤率為9.93%，收益回撤比達到1.83。

從風險指標來看，14個平衡型基金投顧組合近1年平均最大回撤率為7.14%。同期平衡混合型基金平均最大回撤率為14.19%。平衡型基金投顧組合的整體回撤較低。除華夏財富的“常青藤教育金組合”最大回撤率大于10%之外，其余平衡型基金投顧組合最大回撤率均在10%以下。

綜合業(yè)績和風險指標來看，盈米基金“春華秋實”的收益回撤比最高，達到2.81。該組合近一年上漲了12.30%，近一年最大回撤率為4.37%。事實上，該組合在2019年和2020年就體現(xiàn)出較高的回撤控制能力。2019年，滬深300最大回撤率為13.49%，該組合最大回撤率為3.96%；2020年，滬深300最大回撤率為16.08%，該組合最大回撤率為5.08%。

從運作原理來看，該組合正是以控制回撤為前提，通過配置權益、債券、貨幣、另類（含商品、中性）等四大品類公募基金平衡風險收益比。

“司南雙月寶”成投資性價比黑馬，“年年樂偏債進取”頁面顯示有誤

截至7月20日，穩(wěn)健型基金投顧組合近一年平均收益率為6.05%。而從風險指標來看，23個基金投顧組合近一年平均最大回撤率為2.75%，除中歐財富的“年年樂偏債進取”和嘉實財富的“美元生息”組合外，其余組合的最大回撤率都在5%以內(nèi)。

具體來看，中歐財富的“年年樂偏債進取”排名第一。該組合近一年上漲9.60%，近一年最大回撤率為5.10%。

然而，課題組發(fā)現(xiàn)，該產(chǎn)品存在資產(chǎn)配比和配置明細不相統(tǒng)一的問題。

中歐財富APP顯示，該組合的資產(chǎn)配置明細分別為：股票類基金占比23.9%、量化對沖型基金占比9.74%、純固收類基金占比30.57%、固收+基金占比30.73%、貨幣類基金占比5.06%。

而在資產(chǎn)配比中，數(shù)據(jù)明顯有誤。頁面顯示，股票類占比64.37%，債券類占比30.57%，貨幣類占比5.06%。也就是說，資產(chǎn)配比中64.37%的股票類基金包括了配置明細中的股票類基金、量化對沖型基金和固收+基金。然而固收+基金并不屬于股票類基金，這在一定程度上容易誤導投資者。

對此，課題組也向?qū)＜疫M行求證。華南理工大學經(jīng)濟與金融學院副教授于孝建向課題組表示，這主要是APP前端頁面分類顯示問題。從底層配置來看，23.9%的股票類基金是符合組合定位的。

賣者盡責、買者自負，南財理財通課題組建議機構核實并調(diào)整產(chǎn)品信息，確保信息準確，以免和投資者產(chǎn)生糾紛。

除了中歐財富的“年年樂偏債進取”外，南方基金的“司南雙月寶組合”也值得關注。

綜合業(yè)績和風險指標來看，“司南雙月寶組合”近一年上漲了4.66%，近一年最大回撤率為0.34%，收益回撤比達到13.7，組合性價比較高。

那么，“司南雙月寶組合”的投資邏輯是什么？對此，南方基金“司南雙月寶”投顧組合經(jīng)理林飛在電話采訪中回復稱：“該組合的投資期限在2個月到3個月之間。根據(jù)我們測算，以短債基金為底倉，能力爭在兩個月內(nèi)達到較高勝率和較低回撤。而在增厚收益方面，我們主要有兩大策略，分別是久期調(diào)整策略和股票投資策略。一方面，我們通過拉長久期配置純債基金或一級債基；另一方面，我們通過配置以絕對收益策略為主的固收+基金來配置權益類資產(chǎn)，并將組合的股票倉位控制在5%以內(nèi)。最終通過“雙重保障”的思路來實現(xiàn)收益的增厚和風險的控制?！?/p>

“現(xiàn)金增強”驚現(xiàn)大幅回撤，“保守型”跑贏貨幣基金

根據(jù)南財理財通課題組統(tǒng)計，截至7月20日，保守型基金投顧組合近一年平均收益率為2.70%，而貨幣基金同期平均收益率為2.19%，保守型基金投顧組合整體跑贏貨幣基金。

然而，在“保守型”組合中，底層資產(chǎn)的貨幣類和債券類的配比仍有一定差異。其中，“固收優(yōu)選”的債券類基金占比最高，達到93.61%。因此該組合近1年漲跌幅也達到了4.31%，近1年最大回撤也相對較高。

此外，中歐基金的“現(xiàn)金增強”策略也值得關注。截至9月6日，該組合近一年平均收益率為2.18%，同期業(yè)績比較基準（貨幣基金指數(shù)）的收益率為2.58%，產(chǎn)品大幅跑輸業(yè)績比較基準。從風險指標來看，該產(chǎn)品在1月22-29日出現(xiàn)大幅回撤，最大回撤率達到0.51%。

對此，中歐財富向課題組表示，“現(xiàn)金增強”定位在主投貨基力爭賬戶資金靈活性的基礎上，增配債基尋求更高收益，因此和業(yè)績基準相比波動性和回撤也更大?！敖衲暌患径葌谐霈F(xiàn)了較大程度的調(diào)整，這也導致同期‘現(xiàn)金增強’策略相比業(yè)績基準出現(xiàn)了一定程度的回撤?！敝袣W財富回復稱。

“幸福八八小目標”或已被下架，“目標盈”策略依舊火爆

在基金投顧業(yè)務中，目標盈策略組合成為一大特色。

從機構的反饋來看，目前該策略上線后頗受投資者歡迎。那么，該策略究竟有何魔力？

對此，南方基金“司南小目標”的投顧組合經(jīng)理林飛告訴課題組，止盈策略不同于傳統(tǒng)的投資策略。要達到止盈目標，需要注重關鍵時點倉位的選擇，組合的波動性可能更大。如果采用傳統(tǒng)的股債配比策略，效果可能不太好?！搬槍δ繕擞额櫧M合，我們也專門進行了策略開發(fā)?！绷诛w表示。

總的來看，盈米基金的“幸福小約定”發(fā)行期數(shù)最多，達到49期。但該組合發(fā)行時間較短，至今均未達到止盈觀察期。

南方基金“司南小目標”發(fā)行的36期中，13期仍處于靜默期，其余23期中有21期已經(jīng)止盈。而華夏的“小常樂目標盈”發(fā)行29期，已有17期止盈。

而中歐財富此前發(fā)行的目標盈策略組合共有兩個。分別是“幸福六六小目標”和“幸福八八小目標”。前者年化目標收益率為6.6%，后者年化目標收益率為8.8%。

其中，“幸福八八小目標”第1期從今年2月1日起始運作至今219天（截至9月8日統(tǒng)計），一直未達止盈條件。目前，該策略組合在天天基金APP上能查詢到，但顯示“已售罄”狀態(tài)。也就是說，產(chǎn)品發(fā)行1期后并未再繼續(xù)發(fā)行。而中歐財富APP“水滴投顧”頁面已查詢不到該組合。課題組猜測，該策略組合或已在中歐財富APP下架。

業(yè)績展示標準不一，組合凈值化存在爭議

總體來看，各家基金投顧試點機構的投資組合業(yè)績展示標準不一。課題組發(fā)現(xiàn)，除了騰安基金和盈米基金采用凈值的方式展示業(yè)績外，其余機構均只展示了每日的漲跌幅和階段收益。

對此，騰安基金向課題組表示，基金投顧組合的凈值展示主要是考慮到用戶的實際需求。“我們平臺此前接到不少用戶反饋希望增加該字段，所以才設計了凈值?！彬v安基金回復稱。

然而，也有一華南公募基金高管在接受課題組采訪時談到，沒有設計凈值是因為基金投顧組合不是一個標準化的產(chǎn)品?！盎鹜额櫧M合不應該過多地追求相對業(yè)績，真正要看的是能否滿足投資者的預期收益?！痹摴蓟鸶吖鼙硎?。

而另一公募基金投研部高管也持有類似的觀點。

“基金投顧是一項新業(yè)務，不能走傳統(tǒng)產(chǎn)品化的老路，重點還是在‘顧’的方向配合好‘投’的價值。淡化以業(yè)績論是先進的。因為不是收益率越高越好，而是策略越符合客戶需求越好。業(yè)績高低不應是衡量策略好壞的核心標準?！痹撏堆胁扛吖鼙硎?。

誠然，對于基金投顧業(yè)務來說，業(yè)績需要重視，但不能簡單重視。投資者通過業(yè)績考驗機構投研能力的同時，也更應該注重是否真正滿足自身的需求。南方財經(jīng)全媒體集團研究員黃桂煊  深圳報道