“我理解注冊制改革推進的過程本質(zhì)上也是我國資本市場逐步市場化、基礎(chǔ)設(shè)施逐步發(fā)展成熟的過程。”6月10日，申萬宏源證券董事長儲曉明在第十三屆陸家嘴論壇上表示。

2019年6月13日，第十一屆陸家嘴論壇開幕式上，中國證監(jiān)會和上海市人民政府聯(lián)合舉辦了上海證券交易所科創(chuàng)板開板儀式，科創(chuàng)板正式開板。兩年后，第十三屆陸家嘴論壇上，與會嘉賓再次對注冊制改革下的中國資本市場新生態(tài)展開討論。

開啟資本市場建設(shè)新時代

“注冊制改革開啟了我國資本市場建設(shè)的新時代?！眱悦髟诎l(fā)言時指出，通過注冊制改革，國家對資本市場重視的程度達到了空前的高度。

在儲曉明看來，注冊制改革一方面推動了資本市場基礎(chǔ)制度系統(tǒng)全面改革。以注冊制改革為突破口，加速推進退市、交易、分紅、再融資信息披露等一系列制度系統(tǒng)性改革，打破了過往單兵突進式的改革?！斑@些資本市場的改革特別重視市場化，注重法制化，注重頂層設(shè)計，注重風險防范，是一項系統(tǒng)工程，是對資本市場新生態(tài)的戰(zhàn)略性重構(gòu)。”

另一方面，注冊制改革也提升了資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。儲曉明認為，注冊制改革加快解決了我國面臨的“不缺資金缺資本”的難題，借助靈活多元的直接融資工具降杠桿，改善負債結(jié)構(gòu)，發(fā)揮資本市場收益共享、風險共擔的機制，防范化解金融風險。

公開信息顯示，截至今年5月底，科創(chuàng)板已累計上市企業(yè)282家，IPO融資金額3600多億元，總市值近4.1萬億元，占同期上海市場IPO公司數(shù)量的64%，融資額的61%，總市值的8%。

注冊制的改革也帶動了國內(nèi)上市審核機制的變化。上交所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)在論壇上介紹稱，目前，科創(chuàng)板從受理到上市委審議，總體用時156天，接近于境外成熟市場，允許符合條件的未盈利企業(yè)上市融資，允許紅籌企業(yè)特殊股權(quán)架構(gòu)企業(yè)上市等制度，滿足了不同類型科創(chuàng)企業(yè)的上市融資需求。

實際上，外資機構(gòu)對注冊制帶給中國資本市場的變革也是有目共睹。瑞信集團首席執(zhí)行官Thomas GOTTSTEIN即指出，注冊制改革有助于提振投資者的信心，近年來外資對于A股參與度的顯著提升證明了這一點。截至2021年5月，境外投資者持有A股市值近3萬億元，約占A股自由流通市值的8%，與兩年前相比翻了不止一倍。

Thomas預(yù)計，未來中國市場的外資參與度會進一步提升，將逐步接近美、日、英等成熟的市場。而隨著外資市場準入通道的放寬，中國可以進一步借鑒和利用國際金融機構(gòu)、全球資本市場成功的經(jīng)驗。

促進科技成果轉(zhuǎn)化

從廣闊的視野來看，注冊制改革也在為我國宏觀層面帶來深遠影響。

“注冊制可以說是過去兩年中對投行業(yè)務(wù)影響最為深遠的關(guān)鍵改革。”中金公司首席執(zhí)行官黃朝暉也在論壇上指出，隨著注冊制改革的穩(wěn)步推進，資本市場股權(quán)融資功能將進一步優(yōu)化、完善。而資本市場效率的提升在宏觀層面具有兩方面的積極影響，一是宏觀資本的補充，二是科技的轉(zhuǎn)化。

黃朝暉認為，宏觀資本的補充是經(jīng)濟能夠長期持續(xù)健康發(fā)展的核心。在進行壞賬和風險資產(chǎn)處理等“減法”工作的同時，減少對間接融資的依賴還要做“加法”，最重要的補充渠道就是資本市場的股權(quán)融資。

“從具體數(shù)據(jù)看，A股IPO發(fā)行總量并不多，去年4700億元人民幣已是A股歷史上第二高的IPO融資規(guī)模，折算下來約600多億美元，而美國去年IPO是1800億美元，基本上是A股的3倍，這與國內(nèi)整體資本市場化率偏低有關(guān)系。”黃朝暉認為，目前股本市場融資體量距離成為有影響力的宏觀資本補充渠道還存在較大的差距。隨著注冊制未來的穩(wěn)步推進，相關(guān)差距會逐步縮小，形成更加流暢、更加市場化、更加體制化的資本補充方法。

“國家可以投入基礎(chǔ)科學，但基礎(chǔ)科學如何轉(zhuǎn)化成能夠推動效率提高、生產(chǎn)力提高、競爭力提高的技術(shù)和產(chǎn)品？”黃朝暉認為，這其中需要資本市場和科技的結(jié)合，才能不斷激發(fā)創(chuàng)新的產(chǎn)生，打造科技領(lǐng)域長期競爭力。

各項制度安排仍需在實踐中完善

可以說，隨著改革的持續(xù)推進，以信息披露為核心的注冊制理念日益深入人心，市場主體的歸位盡責意識明顯增強，優(yōu)勝劣汰機制進一步健全，市場法治供給取得突破性進展，投資者保護渠道更加暢通，市場預(yù)期明顯穩(wěn)定，市場整體生態(tài)呈現(xiàn)積極向好變化。

證監(jiān)會主席易會滿在陸家嘴論壇發(fā)表主題演講時表示，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制具有開創(chuàng)性和突破性，各項制度安排還需要在實踐中不斷發(fā)展完善，改革中出現(xiàn)一些新情況新問題是科創(chuàng)板走向成熟必然要經(jīng)歷的。

近期，即有市場聲音稱IPO發(fā)行有所收緊。對此易會滿重申，“IPO發(fā)行既沒有收緊，也沒有放松。”

易會滿坦言，在發(fā)行節(jié)奏上，需要綜合考慮市場承受力、流動性環(huán)境以及一二級市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，積極創(chuàng)造符合市場預(yù)期的新股發(fā)行生態(tài)。但從他公布的數(shù)據(jù)來看，近三年IPO數(shù)量均保持較快增長，今年前5個月，IPO公司196家，合計融資超過1500億元，分別同比增長111%和37%。

“應(yīng)該說，IPO繼續(xù)保持了常態(tài)化發(fā)行，而且增速還很快，為什么會有收緊的感覺呢？”易會滿認為可能有幾個方面的因素：一是落實新證券法的要求，對中介機構(gòu)的責任壓得更實了；二是加強股東信息披露監(jiān)管，明確了穿透核查等相關(guān)要求；三是按照實質(zhì)重于形式的原則，完善了科創(chuàng)屬性評價體系，強化了綜合研判。

易會滿指出，相關(guān)舉措主要是為全市場穩(wěn)步推進注冊制改革創(chuàng)造條件，也是處理好注冊制改革與提高上市公司質(zhì)量關(guān)系的應(yīng)有之義，同時也有利于防止資本無序擴張、維護公開公平公正的發(fā)行秩序。

儲曉明在論壇上也指出，跟成熟的資本市場相比，我國注冊制改革在發(fā)行制度的包容性、定價配置制度的市場化，以及中介專業(yè)能力等方面都還存在著差距。