據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道統(tǒng)計，截至3月2日，A股已通過發(fā)審委或交易所上市委審核的公司就達(dá)到了266家，其中注冊制下擬上市企業(yè)占到了210家的絕對多數(shù)。

自2020年10月以來，國內(nèi)IPO市場特別是注冊制下新股上市生態(tài)正在悄然發(fā)生變化。一方面，IPO現(xiàn)場檢查、督導(dǎo)的頻次和力度強化，擬上市企業(yè)中不乏被“勸退”者，終止審核案例陡然增加；另一方面，在IPO發(fā)行節(jié)奏基本保持不變的情況下，市場上的待審企業(yè)出現(xiàn)積壓，上市之路擁堵成為需要被正視的問題。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道統(tǒng)計，截至3月2日，包括中止項目在內(nèi)，A股共有753家擬上市企業(yè)正在排隊。其中核準(zhǔn)制下的主板及中小板在審企業(yè)占比僅22.7%，剩余近八成企業(yè)均希望通過注冊制實現(xiàn)上市。

梳理數(shù)據(jù)后可以發(fā)現(xiàn)，753家企業(yè)中，已通過發(fā)審委或交易所上市委審核的公司就達(dá)到了266家，而注冊制下企業(yè)同樣在其中占到了210家的絕對多數(shù)。

注冊制下IPO堰塞湖是否已經(jīng)形成，成為市場關(guān)注的熱點。

自2020年10月以來，國內(nèi)IPO市場特別是注冊制下新股上市生態(tài)正在悄然發(fā)生變化。甘俊攝

審核端大量企業(yè)涌入

“當(dāng)前IPO申報企業(yè)排隊現(xiàn)象與歷史上的‘堰塞湖’問題有區(qū)別?！贬槍PO排隊審核企業(yè)數(shù)量較多的問題，證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問時表示，此前出現(xiàn)“堰塞湖”時，IPO沒有實現(xiàn)常態(tài)化，停停開開，預(yù)期也不明朗，一些企業(yè)從首次提交申請到獲得核準(zhǔn)用時需要2到3年。

近年來，證監(jiān)會科學(xué)合理保持IPO常態(tài)化，特別是注冊制改革后，證監(jiān)會著力提高審核透明度和效率，目前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板審核注冊平均周期已經(jīng)大幅縮減到5個多月。

對于證監(jiān)會的說法，不少券業(yè)人士也表示認(rèn)同。

“雖然有大量未上會的排隊企業(yè)存在，但目前上市擁堵的核心并不在審核端。注冊制下責(zé)任前移到交易所身上，交易所還是要保證審核質(zhì)量，不能隨意加快速度。”有北京地區(qū)資深投行人士稱，另一方面，監(jiān)管層也沒有為了解決待審企業(yè)過多的問題，提高IPO的隱性門檻，市場化審核發(fā)行一直在有效運作。

“近期確實發(fā)生了注冊制下大量終止審核的案例，但根本原因還是企業(yè)質(zhì)量不過關(guān)，經(jīng)不起現(xiàn)場檢查或者督導(dǎo)問詢，這也側(cè)面表現(xiàn)出交易所保持目前的審核狀態(tài)是正確的，渾水摸魚的企業(yè)不在少數(shù)?！痹撡Y深投行人士指出，現(xiàn)場檢查的力度和頻次加強也對目前出現(xiàn)的IPO排隊問題起到緩解作用。

而在審核速度上，以科創(chuàng)板為例，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計，除首批上市企業(yè)審核周期可以保證在3個月以內(nèi)完成，之后多數(shù)企業(yè)從申報IPO到上市委審議通過耗時均在4-5個月左右，近期審核節(jié)奏并沒有明顯變化。

因而IPO申報企業(yè)排隊的根源，還是在于申報項目有了明顯增長。證監(jiān)會方面也指出，一方面，近年來“硬科技”和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)加快成長，謀求上市的情況越來越多。另一方面監(jiān)管層推行的資本市場全面深化改革，也大幅改善了市場預(yù)期，境內(nèi)資本市場的吸引力明顯提升。

資深投行人士王驥躍更進(jìn)一步指出，注冊制下的審核精神是“以信息披露為核心”，實質(zhì)性審核大幅減少，再加上滬深交易所競爭上市資源，IPO難度大幅下降，從而帶來了新申報家數(shù)大幅增加。

發(fā)行端節(jié)奏提速成難題

不同于審核端申報企業(yè)劇增造成的“擁堵”，已過會企業(yè)面臨的堰塞湖情況更為嚴(yán)峻。

目前，已通過發(fā)審委或交易所上市委審核的公司就達(dá)到了266家。其中，創(chuàng)業(yè)板市場占到了121家，科創(chuàng)板市場占到了89家。

王驥躍簡單測算后即表示，按照目前的批文節(jié)奏，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板每周各5家注冊，現(xiàn)有科創(chuàng)板已過會企業(yè)足夠發(fā)行18周，也即4個半月，創(chuàng)業(yè)板已過會企業(yè)足夠發(fā)行24周，也即6個月。“也就是說即使現(xiàn)在交易所停止審核，今年上半年科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的IPO節(jié)奏都不會受大影響。換句話說，當(dāng)前還沒上會的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板公司，可以開始準(zhǔn)備補中報了。”

實際上，IPO發(fā)行節(jié)奏近期也沒有明顯放緩的趨勢。以科創(chuàng)板市場為例，每周獲得批文的擬上市企業(yè)家數(shù)多數(shù)保持在4-5家左右。從已上市企業(yè)來看，2020年年初至今，注冊制下共有43家企業(yè)完成上市，作為IPO大年的2020年，同期也僅有36家企業(yè)在科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市。

但即便是這樣的節(jié)奏也無法減輕現(xiàn)有的發(fā)行“擁堵”。此前，2020年IPO合計發(fā)行399家，上市394家公司。王驥躍預(yù)測，2021年IPO數(shù)量將在500家左右?！叭绻麤]有較大比例撤材料或者否決項目的話，目前的在審項目今年都發(fā)不完，2021年即將申報的公司IPO大概率是2022年的事了?！?/p>

有華東地區(qū)券商投行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，企業(yè)通過上市委審核后，資質(zhì)基本上就得到了證明，予以注冊即可，不會占用太多時間。注冊制試點以來，僅出現(xiàn)四起終止注冊的案例，側(cè)面說明交易所審核有效，過會企業(yè)質(zhì)量大多不存在問題。

該投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，2017年，A股IPO數(shù)量達(dá)到了419家的最高峰，“如果上市真的超過500家，監(jiān)管層也不得不顧忌之后市場的反應(yīng)”。

王驥躍也稱，如果不控制批文節(jié)奏，每年IPO家數(shù)一定會迅速突破700家，市場分化會立刻加速，市場中大量漸漸被遺忘的公司股價將進(jìn)一步加速下跌。監(jiān)管會更傾向于在市場穩(wěn)定運行的基礎(chǔ)上，保障市場融資功能持續(xù)。

但他同時指出，目前市場上已開始出現(xiàn)新股破發(fā)情況，個別公司發(fā)行價也曾觸及發(fā)行底價?！皞€別公司已經(jīng)有了推遲發(fā)行的念頭，市場拒絕公司上市看上去就已經(jīng)是一層窗戶紙而已。盡管市場化發(fā)行的沖擊在短期內(nèi)可能會有些痛苦，但過了這個坎，或許就真的改革成功了。”