7月27日，新三板精選層組建及首日交易出現(xiàn)了大面積破發(fā)的景象將在未來(lái)成為市場(chǎng)無(wú)數(shù)次復(fù)盤和回顧的歷史瞬間。

近年來(lái)“打新不敗”已經(jīng)成為了市場(chǎng)共識(shí)，無(wú)論是科創(chuàng)板注冊(cè)制下發(fā)行的公司，還是A股IPO通道下完成上市的企業(yè)，其股價(jià)在上市后的首日都有不錯(cuò)表現(xiàn)，市場(chǎng)將打新甚至視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。

但市場(chǎng)化的新股發(fā)行體制改革正是要打破這樣的新股不敗預(yù)期，市場(chǎng)化的定價(jià)方式下，市場(chǎng)自然會(huì)出現(xiàn)預(yù)期的分化。

盡管新三板精選層市場(chǎng)首日出現(xiàn)大面積破發(fā)的情況讓投資者失望，但一定程度上來(lái)說(shuō)，新三板精選層向資本市場(chǎng)提前預(yù)演了一次市場(chǎng)化發(fā)行體制改革下公司上市首日股價(jià)分化的表現(xiàn)。

值得注意的是，精選層首日大面積破發(fā)將在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)影響新三板創(chuàng)新層市場(chǎng)的定價(jià)預(yù)期、精選層新股發(fā)行定價(jià)預(yù)期以及精選層二級(jí)市場(chǎng)的交易預(yù)期，新三板首批精選層企業(yè)首日交易的表現(xiàn)也為中國(guó)資本市場(chǎng)掀開了新的篇章。

對(duì)此，澤浩投資合伙人曹剛也指出：“允許股票破發(fā)是市場(chǎng)走向成熟的標(biāo)志之一，納斯達(dá)克、港交所等市場(chǎng)都存在一定比例的首日破發(fā)，滬深市場(chǎng)在從主板到創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的發(fā)展過程中，隨著市場(chǎng)逐步成熟，市場(chǎng)對(duì)于新股破發(fā)的認(rèn)識(shí)也愈發(fā)理性?！?/p>

首批超20家破發(fā)

“在集合競(jìng)價(jià)階段，很多公司的漲幅就沒有市場(chǎng)預(yù)期的高，不過很多投資者還是堅(jiān)信連續(xù)交易階段股價(jià)會(huì)進(jìn)一步有攀升，整體漲幅會(huì)像科創(chuàng)板首日開盤那樣?！北本┑貐^(qū)新三板資深投資者黃璞對(duì)記者表示。

7月27日，隨著新三板精選層開市鐘聲的敲響，各家公司的股價(jià)開始出現(xiàn)了劇烈向下的波動(dòng)，甚至一度有股票跌得觸發(fā)臨停。當(dāng)日9：33前后，N佳先（佳先股份）、N流金（流金歲月）、N大唐（大唐藥業(yè)）等公司快速暴跌超30%，出現(xiàn)盤中臨時(shí)停牌。

當(dāng)中最驚心動(dòng)魄的是N泰祥（泰祥股份），跌幅高達(dá)60.28％，觸及臨時(shí)停牌10分鐘，隨后又在短短3分鐘，成交價(jià)猛拉120％，半小時(shí)內(nèi)市場(chǎng)猛烈博弈，股價(jià)上演“過山車”。

但最終32家公司的股價(jià)趨于穩(wěn)定，也并沒有出現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期的暴力反彈場(chǎng)景，截止到收盤時(shí)仍有超過20家公司的收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)。這也造就了資本市場(chǎng)罕見的新板塊開市場(chǎng)景，即新股大面積開盤破發(fā)。

精選層首批公司大面積破發(fā)究竟是如何出現(xiàn)的，是首批公司質(zhì)地本身就存有疑問，還是制度設(shè)計(jì)的問題，抑或是市場(chǎng)博弈的正常結(jié)果？

北京地區(qū)一家中小型券商投行部負(fù)責(zé)人認(rèn)為：“市場(chǎng)化機(jī)制下，破發(fā)是正?，F(xiàn)象。精選層發(fā)行定價(jià)完全市場(chǎng)化，不受市盈率約束，由于前期精選層發(fā)行受到市場(chǎng)熱捧，網(wǎng)下詢價(jià)投資者為了確保入圍，可能導(dǎo)致詢價(jià)結(jié)果偏高，發(fā)行價(jià)格反映了網(wǎng)下詢價(jià)投資者對(duì)于公司的估值預(yù)期，也包含了一定的盲目性和投機(jī)性因素。精選層開始交易后，很多投資者對(duì)精選層的投資態(tài)度更為謹(jǐn)慎和理性，導(dǎo)致精選層股票估值回歸?！?/p>

而全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的相關(guān)人士則告訴記者，精選層股東結(jié)構(gòu)不同，博弈因素更復(fù)雜，具體來(lái)看：相比于主板市場(chǎng)的公開發(fā)行，精選層股票公開發(fā)行后持有自由流通股份的投資者結(jié)構(gòu)有所差異。掛牌公司在進(jìn)入精選層前經(jīng)歷了創(chuàng)新層的公開轉(zhuǎn)讓，股權(quán)已經(jīng)得到一定程度的分散，公開發(fā)行前持股5%以下的非董監(jiān)高股東（稱之為老股東），在股票公開發(fā)行進(jìn)入精選層后，老股東與參與公開發(fā)行的新進(jìn)股東交易權(quán)利相同，老股東之間、老股東與新股東之間的持股成本、投資目的、估值標(biāo)準(zhǔn)都有所差異，這導(dǎo)致精選層股票初期的博弈因素更為復(fù)雜，股價(jià)表現(xiàn)也不盡相同。

但與此同時(shí)，一些投資者也將首批新股出現(xiàn)大面積破發(fā)的現(xiàn)象歸因于此次新三板精選層獨(dú)有制度設(shè)計(jì)以及市場(chǎng)對(duì)精選層二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的高估。

“交易首日精選層企業(yè)的公眾老股可以不鎖定直接交易，這一定程度上造成了很大拋壓，但另一方面這些拋壓需要市場(chǎng)的資金來(lái)承接，事實(shí)上市場(chǎng)過高預(yù)期了參與精選層二級(jí)市場(chǎng)交易的資金規(guī)模。之前核算如果32家新股流通盤全部換手的話需要近200億資金，但事實(shí)上精選層首日交易額僅有不到40億?！辈軇傉J(rèn)為。

破發(fā)連鎖反應(yīng)

首日大面積破發(fā)顯然要給市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)便表示：“隨著發(fā)行常態(tài)化和注冊(cè)制加緊推進(jìn)，將進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)在發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)的作用，破發(fā)的出現(xiàn)對(duì)后續(xù)公司質(zhì)量提出了更高要求，將進(jìn)一步考驗(yàn)中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力和壓實(shí)責(zé)任，同時(shí)也會(huì)逐漸培養(yǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，增強(qiáng)市場(chǎng)韌性，為持續(xù)深化新三板改革、釋放精選層活力奠定基礎(chǔ)。”

事實(shí)上，作為和精選層銜接的板塊，創(chuàng)新層今天更是遭遇了大跌。新三板做市指數(shù)在27日大跌超過7%，多個(gè)擬精選層公司的股價(jià)跌幅都超過了20%，一時(shí)間擬精選層預(yù)期降至冰點(diǎn)。

“首日破發(fā)對(duì)很多創(chuàng)新層企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)沖擊更大，做市指數(shù)更是一夜回到了7月初的水平，7月以來(lái)持續(xù)的漲幅瞬間被吃掉了。不排除此后擬精選層企業(yè)的估值進(jìn)一步殺跌的情況，也就是說(shuō)市場(chǎng)將重新給擬精選層標(biāo)的估值?！北本┑貐^(qū)資深投資者曹淼認(rèn)為。

而讓部分券商頭疼的或是馬上到來(lái)的精選層第二批企業(yè)的發(fā)行工作。

“現(xiàn)在要想第二批企業(yè)怎么定價(jià)的問題了，如果精選層二級(jí)市場(chǎng)行情持續(xù)沒有起色，參與打新的資金觀望甚至不來(lái)的話，第二批企業(yè)的承銷會(huì)比較艱難，從估值以及定價(jià)方面來(lái)說(shuō)，第二批企業(yè)勢(shì)必要大大降低預(yù)期才行，否則都有可能出現(xiàn)發(fā)不出去的情況?！北本┑貐^(qū)一家中型券商新三板業(yè)務(wù)條線負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

綜上所述，在精選層首批企業(yè)出現(xiàn)破發(fā)后，擬精選層標(biāo)的和未來(lái)即將要發(fā)行的第二批精選層企業(yè)都將面臨價(jià)值重估的過程，當(dāng)然這也是市場(chǎng)化發(fā)行體制下的必然，由市場(chǎng)主導(dǎo)估值。