“我們有的項目就是平移，現在已經在加班加點改材料。一聲令下，馬上就要開始跑了?！睖弦幻Y深投行人士告訴21世紀經濟報道記者。

4月27日，創(chuàng)業(yè)板注冊制槍響，兩百余家創(chuàng)業(yè)板排隊企業(yè)在岔路口駐足。

截至5月8日，已申報但未發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板排隊企業(yè)合計206家。根據此前證監(jiān)會的安排，這些企業(yè)將被移交至深交所層面，由深交所按照創(chuàng)業(yè)板改革試點注冊制的規(guī)則進行審核。

存量企業(yè)不適用“負面清單”的監(jiān)管，試圖將過渡期影響降到最低。

“主要是有一些做材料的壓力。”券商人士坦言。

換一個角度，206家企業(yè)資質如何、后市會面臨什么樣的攔路虎，以及未來是否符合創(chuàng)業(yè)板市場的整體定位，仍值得項目操盤者思考。

統(tǒng)計數據顯示，上述公司涉及55家投行，其中“黑馬”民生證券儲備創(chuàng)業(yè)板項目高達15家，僅次于中信建投的17家。

誰會是“攔路虎”

以往核準制下，發(fā)審委最常關注的擬IPO企業(yè)財務問題，或也仍將對注冊制下的企業(yè)上市造成影響。

21世紀經濟報道記者梳理206家排隊企業(yè)發(fā)現，部分企業(yè)仍存在較嚴重的大客戶依賴、外銷占比較高、應收賬款高、產能利用率較低仍要募資擴產等問題。

客戶集中度較高往往易造成企業(yè)抗風險能力差，同時也是出現利益輸送或財務造假等問題的高發(fā)地。

記者統(tǒng)計發(fā)現，2018年年報數據中，有53家申報企業(yè)前五大客戶銷售收入超過60%，這些企業(yè)大多集中在下游行業(yè)集中度高的軍工、通信、光電子、新能源等行業(yè)。

其中客戶集中度最高的莫過于恒宇信通，其所在的軍工電子行業(yè)進入壁壘較高，報告期內，恒宇信通的所有銷售均來自固定的5個客戶。2019年上半年，來自航空工業(yè)集團下屬單位的銷售收入更是占到了恒宇信通總收入的99.59%。

而與業(yè)績集中度相“呼應”的是，公司的應收賬款占比又頗高，2019年上半年，恒宇信通應收賬款高達2.77億元，是當期營業(yè)收入的近4倍，達到2.77億元。而這兩大特征讓不少市場人士對公司的抗風險能力頗為擔憂。

此外，仕凈環(huán)保、天彥通信、南極光電子、捷強動力、翔豐華科技等公司也因為客戶集中度高、賒銷比例大、對大客戶過度依賴等原因遭遇質疑。

此外，海外業(yè)務占比較高的申報企業(yè)，也曾被市場及監(jiān)管機構頻繁質疑業(yè)務真實性。

根據21世紀經濟報道記者統(tǒng)計，2018年年報中，已披露海外業(yè)務收入的排隊企業(yè)中，海外營收占總營收比重超過30%的為35家。

其中，更是有26家企業(yè)半數以上的業(yè)務來自海外，這引起了市場投資者的擔心。

由于海外收入確認和企業(yè)信息無法有效查詢，此前有通過關聯交易調節(jié)利潤的先例，監(jiān)管層和市場對于海外業(yè)務占比較大的企業(yè)一向較為審慎。

較為典型的莫過于安聯銳視，公司業(yè)務主要銷往海外。

該公司主要從事前端攝像機、后端硬盤錄像機和套裝等視頻監(jiān)控設備的銷售，2019年公司海外業(yè)務收入高達8.10億元，占總營收（8.38億元）的比重高達96.66%。

目前已是安聯銳視第三次沖擊A股，其在2018年9月遭發(fā)審委否決的主要原因之一，便是因為海外業(yè)務存疑。

發(fā)審委質疑安聯銳視收入利潤快速增長但毛利率持續(xù)下滑，以及境外銷售收入與海關查詢數據的差異金額較大、銷售費用及管理費用率遠低于行業(yè)可比公司等。

此外，金源照明、易點天下、玉馬遮陽科技、沃福百瑞等上市公司均因海外業(yè)務占比過高被市場質疑。

潤豐化工因業(yè)績主要依賴出口退稅問題遭遇“抨擊”，海昌新材因客戶集中海外可能受疫情沖擊，首發(fā)申請遭遇暫緩表決。

最后的“幸運兒”

“我們有客戶屬于傳統(tǒng)行業(yè)，本來聽說創(chuàng)業(yè)板注冊制想趕頭一班，但負面清單發(fā)布后發(fā)現不符合定位。體量還比較大，目前準備去中小板或者借殼?！睖弦幻Y深投行人士告訴記者。

從這個角度來看，排隊企業(yè)要幸運得多。

21世紀經濟報道記者統(tǒng)計數據顯示，目前已經預披露但尚未上會或上會但暫緩表決的創(chuàng)業(yè)板申報企業(yè)合計183家，資產總額在億元到千億不等。

注冊資本最小的無錫江南奕帆電力傳動科技只有2800萬元，已披露截至2019年資產總額最小的洛陽眾智軟件科技則只有1.6億元。

而已披露數據中規(guī)模最大益海嘉里金龍魚糧油食品，截至2018年末總資產則高達1694.21億元。

從業(yè)績數據上看，各個企業(yè)的盈利能力也不盡相同。以2018年為例，營收規(guī)模橫跨1.26億元至1670.74億元，凈利潤則從最小的1512.90萬元（恒宇信通）到最大的55.17億（益海嘉里）不等。

不過整體來看創(chuàng)業(yè)板申報企業(yè)的盈利能力普遍較強，2018年凈利潤低于三千萬的企業(yè)僅3家，而高于5000萬元的則高達168家，其中更有25家企業(yè)2018年凈利潤水平過億，在財務數據上均滿足創(chuàng)業(yè)板征求意見稿中的上市條件。

從行業(yè)分布上來看，183家企業(yè)主要來自于45個證監(jiān)會行業(yè)，以高新制造業(yè)或信息服務業(yè)為主，其中計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)高達27家，專用設備制造業(yè)和軟件和信息技術服務業(yè)分別為15家，專業(yè)技術服務業(yè)則有10家。

但其中也不乏畜牧養(yǎng)殖、房地產、有色等傳統(tǒng)行業(yè)。

如4月10日獲受理的寧夏曉鳴農牧，主要從事種雞、蛋雞養(yǎng)殖，2019年總營收和凈利潤分別為5.39億元、1.11億元，但公司2017年為虧損狀態(tài)。2019年6月25日獲受理的深圳特發(fā)服務則主要從事涵蓋高新科技園區(qū)、商業(yè)綜合體、政府機關、學校、住宅等多種類型的物業(yè)管理服務。

根據深交所安排，在審企業(yè)中屬于“負面清單”行業(yè)的可按照“新老劃斷”原則，向深交所申報在創(chuàng)業(yè)板上市，不受注冊制改革方案的影響。

但對于后續(xù)即將申報的企業(yè)，或將面臨行業(yè)限制，重新考慮上市地的選擇。

監(jiān)管要求，包括農林牧漁、農副食品加工、采礦、食品飲料、紡織服裝、黑色金屬、電力熱力燃氣、建筑、交通運輸、倉儲郵政、住宿餐飲、金融、房地產、居民服務和修理等傳統(tǒng)行業(yè)，原則上不支持屬于上述行業(yè)的企業(yè)申報創(chuàng)業(yè)板上市。

21世紀經濟報道記者從監(jiān)管層了解，上述負面清單也并非“一刀切”，傳統(tǒng)行業(yè)可與“四新”作融合。

5月15日，前海開源首席經濟學家楊德龍對21世紀經濟報道記者表示：“就是說要是純粹做傳統(tǒng)行業(yè)的，是暫不推薦的，如果說傳統(tǒng)產業(yè)與新技術、新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合了，已經轉型了，那么是可以考慮上創(chuàng)業(yè)板的，得符合四新的標準。 ”

投行從容改材料

除了擬申報企業(yè)之外，上市發(fā)行條件的變化，也將使中介機構業(yè)務生態(tài)發(fā)生變化。

目前來看已受理但未發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板申報項目中，大券商雖然仍具有較強的項目儲備優(yōu)勢，但部分中小券商正在奮力迎頭趕上。

證監(jiān)會披露的206家排隊企業(yè)中，項目儲備排名前五的券商分別為中信建投、民生證券、中信證券、海通證券、國金證券，分別有17、15、14、13、10個項目在創(chuàng)業(yè)板排隊。

此外，長江證券、東興證券、國元證券等中小券商表現也頗為亮眼，分別有8個、7個、5個項目。

值得一提的是，不少中小券商的項目儲備都體現出較強的區(qū)域特征，如安徽省券商國元證券雖然規(guī)模不大，但公司依托于地域優(yōu)勢，深入開拓本地項目，在投行市場戰(zhàn)績頗豐，目前其儲備的5個創(chuàng)業(yè)板項目中，有三個都為安徽本地企業(yè)，另外還有1家企業(yè)（方正汽車模具）則來源于鄰省浙江。

21世紀經濟報道記者注意到，盡管創(chuàng)業(yè)板改革暫停了申報企業(yè)的受理和審核進度，且出現發(fā)行上市條件變化等情況，但投行似乎并不慌亂。

“新的IPO材料可能只是部分文件形式有些調整，實質性內容與之前的基本一致。這種關注問題會跟之前的回復保持一致?！比A南一家大型券商投行部人士告訴記者。

“例如對于外銷占比較高的，監(jiān)管部門主要關注業(yè)績真實性以及當前全球疫情對其海外銷售的影響，關注企業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定及持續(xù)經營?！痹撏缎腥耸窟M一步指出。

其預計，和之前相比，主要是一些細節(jié)問題有待調整，比如招股書格式準則等申報材料可能會發(fā)生一些變動，“目前具體細則還沒出，當然，這也都是操作層面的問題”。

一名資深券商投行人士也表示：“關注的問題、風險提示變化應該不大，主要就是審核速度快一些，以及從報到證監(jiān)會到報到交易所了?！?/p>