2020年2月28日，浙江森馬服飾股份有限公司(以下簡稱“森馬服飾”)發(fā)布2019年業(yè)績快報，2019年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤193.59、21.58、15.46、14.85億元，比上年同期增長23.15%、3.74%、-8.72%、11.29%。2019Q4公司營收、營業(yè)利潤分別同比增長2.39%、28.33%。

　　方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)分析境內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，境外業(yè)務(wù)仍處調(diào)整期。

　　(1)營收：受并表因素、境內(nèi)業(yè)務(wù)內(nèi)生增長驅(qū)動營收穩(wěn)增：

　?、僬w情況：2019全年：2019年因公司童裝業(yè)務(wù)穩(wěn)健、線上渠道快速發(fā)展以及并表SafizaSAS(2018年僅并表Q4，2019年全年并表)等原因，維持較快增長，我們預(yù)計(jì)并表因素、境內(nèi)公司內(nèi)生增長分別貢獻(xiàn)營收增長部分的60%、40%左右。預(yù)計(jì)森馬原有主業(yè)營收維持10%左右增長(2019線上部分營收增速預(yù)計(jì)達(dá)維持25-30%。)，K公司營收同比有一定下降，2019營收規(guī)模約30億左右。2019Q4:預(yù)計(jì)境內(nèi)主業(yè)營收同比低個位數(shù)增長，其中預(yù)計(jì)童裝、休閑同比10%+、個位數(shù)下滑。

　　②原有主業(yè)拆分：休閑服方面，2019Q3單季產(chǎn)品轉(zhuǎn)型調(diào)整影響增速，全年?duì)I收整體基本持平，預(yù)計(jì)線上增長約兩位數(shù)，線下略有下滑。童裝方面，balabala品牌2019下半年因去年同期高基數(shù)及發(fā)貨頻次變化營收增速放緩，相比2019年上半年30%左右的增速有所下降，全年增速約為20%，線上、線下分別達(dá)約30%、約10%左右。此外minibala品牌2019年GMV達(dá)8個億，增速約達(dá)68%，馬卡樂品牌全平臺零售額達(dá)6個億，增速約達(dá)46%。

　　(2)利潤：主業(yè)穩(wěn)健，公司受境外業(yè)務(wù)虧損出現(xiàn)一定下降。

　　2019因境外業(yè)務(wù)凈關(guān)店、品牌及業(yè)務(wù)調(diào)整等因素，虧損額達(dá)3億元左右，若剔除境外業(yè)務(wù)影響，境內(nèi)主業(yè)2019利潤約為18.5億元左右，較上年同期提升約個位數(shù)。(上年同期凈利潤16.9億元，剔除約1.8億負(fù)商譽(yù)帶來的營業(yè)外收入及3.3億左右固定資產(chǎn)及投資性房地產(chǎn)減值損失，2018年境內(nèi)主業(yè)凈利潤約18億元。)

　　(3)渠道：①境內(nèi)：預(yù)計(jì)2019年全年巴拉巴拉門店仍快速增長，預(yù)計(jì)增加400-500家，森馬品牌成人裝門店仍預(yù)計(jì)凈增長幾十家，但因部分其他品牌關(guān)店影響，成人裝門店預(yù)計(jì)將凈減少。②境外：法國業(yè)務(wù)門店處于凈減少及調(diào)整階段，預(yù)計(jì)2020該趨勢持續(xù)、減少幅度下降。③歷史情況：截至2019年第三季度末，公司總門店(除Sofiza旗下Kidiliz)數(shù)達(dá)9582家(較年初凈增加459家，+4.8%)，其中童裝5682家，增加389家;成人裝3900家，增加70家。直營門店數(shù)占比約10%，即約958家(凈增加195家，+25.6%);加盟門店數(shù)為8624家(凈增加264家，+3.16%)。

　　(4)存貨：2019年公司計(jì)提各項(xiàng)存貨跌價準(zhǔn)備6.48億元，因銷售轉(zhuǎn)銷存貨跌價準(zhǔn)備6.58億元，整體存貨跌價準(zhǔn)備余額較2018年減少1000萬元，給公司2019年帶來利潤總額正向影響137.80萬元，歸母凈利潤正向影響103.35萬元。且存貨主要為一年期存貨，2年以上存貨較少。預(yù)計(jì)存貨較去年同期整體持平。

　　在投資方面，方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)建議為預(yù)計(jì)2019/2020/2021年公司歸母凈利潤分別為15.46/15.89/17.93億元，同比增速在-8.72%/2.76%/12.89%，對應(yīng)EPS為0.57/0.59/0.66元/股，對應(yīng)P/E為14/13/12，給予“推薦”評級。

　　在風(fēng)險方面，方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)給予提示：(1)宏觀經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)增速進(jìn)一步放緩。(2)童裝、休閑兩大主營業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。(3)收購新品牌發(fā)展不及預(yù)期。