作為注冊制改革試點的元年，科創(chuàng)板無疑成為2019年資本市場最為矚目的關鍵詞。

21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2019年6月19日至今年年底，共有不少于72家科創(chuàng)板公司完成發(fā)行，合計發(fā)行股數(shù)達43.98億股，涉及募資規(guī)模超過840億元，其中上市家數(shù)已經(jīng)超過了同期主板（含中小板，下同）和創(chuàng)業(yè)板的總和。

由于在發(fā)行環(huán)節(jié)突破核準制下的市盈率限制，以及首五日漲跌停不設限制的機制下，科創(chuàng)板公司雖然經(jīng)歷了股價異動，但最終估值不斷趨于合理，甚至一些科創(chuàng)板股票也開始出現(xiàn)或瀕臨“破凈”狀態(tài)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，科創(chuàng)板的試點經(jīng)驗，有望進一步幫助注冊制在創(chuàng)業(yè)板、主板市場得到復制和落地，而新的制度創(chuàng)新也有望循序漸進地在包括科創(chuàng)板在內(nèi)的各個板塊陸續(xù)鋪開。

科創(chuàng)板的半壁江山

作為 “試點”的科創(chuàng)板，2019年獲得了超預期的發(fā)展。

21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2019年年內(nèi)共有不少于72家科創(chuàng)板公司完成發(fā)行，這一數(shù)據(jù)已“反客為主”地超過了主板、創(chuàng)業(yè)板市場之和，統(tǒng)計顯示，同期主板、創(chuàng)業(yè)板上市家數(shù)僅為67家。

不過在募資規(guī)模上，科創(chuàng)板仍然未及主板體量。統(tǒng)計顯示，72家公司合計募資規(guī)模達840.07億元，而同期主板募資規(guī)模則達到1045.58億元，不過這與主板市場有“巨無霸”項目加持有關——今年下半年、郵儲銀行、浙商銀行、中國廣核、渝農(nóng)商行四大項目均達到百億量級，合計募資達678.73億元。

若剔除該類巨型項目因素，則主板、創(chuàng)業(yè)板募資規(guī)模僅為413.04億元，僅為快速擴張之中的科創(chuàng)板規(guī)模的不到一半，而從全年來看，科創(chuàng)板的募資規(guī)模也占到了32.21%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，伴隨著2020年有望推進的創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，最終注冊制口徑下的IPO規(guī)模有望進一步增加。

“主板市場還是依賴于大項目，但大項目會越來越少，而且對投行來說也只是賺名不賺錢?！币晃唤咏O(jiān)管層的投行人士坦言，“這種市場環(huán)境也會要求投行更多去尋找適用于注冊制口徑的項目。”

在其看來，注冊制的改革也正在給投行生態(tài)帶來劇烈的改變。

首先是科創(chuàng)板形成的承銷商跟投要求。事實上，科創(chuàng)板的跟投要求目前仍然給不少承銷商帶來了豐厚的自營利潤。

統(tǒng)計顯示，中信建投、中信、國信、國君、華泰五家券商旗下的投資子公司分別參與了不少于5只自己承銷的科創(chuàng)板公司的投資，其中中信建投旗下投資公司參與次數(shù)最多，達9次，而這也讓上述5家券商各自獲得了高達數(shù)億元的盈利。

“目前科創(chuàng)板還是創(chuàng)新試點色彩，所以受到市場關注導致有估值溢價，但隨著市場供給增加，很難說強制參與配售對券商來說是否是一件好事?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管層的投行人士坦言，“而且不排除會有市場整體估值偏高的情況，那時候?qū)θ痰馁Y本金也會構(gòu)成考驗，同時中小券商做這類項目也會面臨壓力?！?/p>

另一壓力則來自于承銷費率的不斷下滑。記者統(tǒng)計Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年發(fā)行的72家科創(chuàng)板公司的平均發(fā)行費率約為9.17%，而主板市場同期發(fā)行費率則為9.64%，相比之下科創(chuàng)板較主板下降了接近50個BP。

“承銷費率的下降是因為優(yōu)質(zhì)項目越來越少了，好的項目甲方話語權(quán)也更重，所以投行的承銷費率也在不斷下滑。”上海一家券商投行人士表示，“但這里面也存在一個兩極分化問題，因為注冊制對承銷定價能力有更高的要求，所以頭部券商的優(yōu)勢會更加明顯?！?/p>

多項制度待破題

站在2020年即將到來之時，科創(chuàng)板將給資本市場帶來更多連帶影響。

12月14日，上交所資本市場研究所所長施東輝公開表示，針對資本市場現(xiàn)存問題所提出的系統(tǒng)性改革，正以試點科創(chuàng)板和注冊制為先導，同時陸續(xù)推出其他各項改革舉措。

在其看來，科創(chuàng)板試驗田的有效性，將決定了注冊制能否在其他板塊中得到移植和復制。

“由于50萬億元市場的存量過大，因此先從增量入手，以科創(chuàng)板為試驗田，做一套從上市、發(fā)行、交易到后續(xù)監(jiān)管，以及減持、審批等均與國際接軌的市場化制度，若試驗田成果有效，再移植到其他市場板塊中?！笔〇|輝說。

事實上，不少相應的配套改革預期正在被業(yè)內(nèi)所關注。

恒大研究院首席經(jīng)濟學家任澤平就指出，未來科創(chuàng)板注冊制的成功還有賴于多項配套改革舉措，包括引入長期機構(gòu)投資者，強化信息披露和監(jiān)管重心后移、推動《證券法》和《刑法》《公司法》聯(lián)動修訂，提高上市公司質(zhì)量、吸引紅籌企業(yè)回歸，降低金融行業(yè)增值稅等稅負，放寬T+0等交易機制等。

此外，許多制度空間能否破局也被業(yè)內(nèi)所關注。例如，老股轉(zhuǎn)讓未來能否在科創(chuàng)板等市場具有更大的適用空間。記者統(tǒng)計Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在今年年內(nèi)發(fā)行的72家科創(chuàng)板公司中，尚無一家公司配套以老股轉(zhuǎn)讓的形式來確定發(fā)行方案。

“在這一次科創(chuàng)板的試點中，并沒有看到太多存量發(fā)行的案例?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管層的投行人士表示。在其看來，伴隨著注冊制改革的不斷推進，不排除后期有望有更多老股轉(zhuǎn)讓項目出現(xiàn)。

“當然這本身也和科創(chuàng)板公司詢價發(fā)行環(huán)節(jié)估值相對較高，持有原始股的股東并不考慮存量發(fā)行有關，伴隨著未來注冊制項目的不斷增加，我們有可能會看到一些存量發(fā)行的項目出現(xiàn)?！?/p>