10月25日，證監(jiān)會(huì)正式宣布啟動(dòng)新三板全面深化改革，隨后在11月8日證監(jiān)會(huì)以及全國(guó)中小股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱(chēng)“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）發(fā)布了《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》修訂意見(jiàn)稿在內(nèi)的首批8項(xiàng)改革制度。

但時(shí)至今日，除了一些有關(guān)對(duì)市場(chǎng)存量機(jī)制的更新和補(bǔ)充外，涉及增量改革的新政再未有一項(xiàng)發(fā)布，另外首批發(fā)布的政策目前均已經(jīng)超過(guò)了征求意見(jiàn)截止日，但正式版也尚未發(fā)布?？梢哉f(shuō)，新三板改革進(jìn)入了短暫的政策真空期。

而記者則了解到，在短暫的政策真空期中無(wú)論監(jiān)管層還是各市場(chǎng)參與者都在抓緊時(shí)間備戰(zhàn)改革。

真空期籌備先行

盡管增量政策沒(méi)有進(jìn)一步的消息，但根據(jù)記者了解和梳理，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)新三板全面深化改革后全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)方面進(jìn)行了大量的政策落地前的動(dòng)員準(zhǔn)備工作。

有多家企業(yè)和券商告訴記者，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在全國(guó)多個(gè)地區(qū)召開(kāi)了多場(chǎng)新三板改革工作培訓(xùn)會(huì)、動(dòng)員會(huì)，盡最大努力調(diào)動(dòng)市場(chǎng)主體參與改革的熱情。

同時(shí)，利用改革的契機(jī)，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還在繼續(xù)推動(dòng)部分存量政策，推動(dòng)監(jiān)管制度的優(yōu)化。

例如近期全國(guó)股轉(zhuǎn)公司便研究啟動(dòng)了提高掛牌公司質(zhì)量工作，意圖全面提高各層級(jí)掛牌公司信息披露質(zhì)量、公司治理質(zhì)量和公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。

另外，記者還了解到，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還在近期組織了兩次集合競(jìng)價(jià)撮合頻次調(diào)整和適當(dāng)性差異化管理全網(wǎng)測(cè)試為未來(lái)分層制度落地和投資者門(mén)檻落地兩項(xiàng)重要政策搭建技術(shù)系統(tǒng)框架。

相比全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，記者同多家券商交流時(shí)也了解到，冷清多時(shí)的新三板業(yè)務(wù)重新被各家券商重視起來(lái)，開(kāi)始有計(jì)劃研究挖掘利用這次新三板改革所帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

這其中，精選層是此次新三板改革的核心，同時(shí)由于創(chuàng)新層企業(yè)進(jìn)入精選層采用公開(kāi)發(fā)行的方式，這也讓保薦精選層標(biāo)的成為了類(lèi)IPO業(yè)務(wù)，對(duì)于投行來(lái)說(shuō)自然不能放過(guò)這樣的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

華中地區(qū)一家券商投行部的人士告訴記者：“之前公司就將新三板當(dāng)作是一項(xiàng)重點(diǎn)突破的業(yè)務(wù)，即便這幾年新三板市場(chǎng)低迷，相應(yīng)的團(tuán)隊(duì)也保留了一定規(guī)模的人員，這一次改革開(kāi)啟也算是回應(yīng)了團(tuán)隊(duì)的堅(jiān)守，目前公司在新三板這塊的業(yè)務(wù)方向也明確就是要擁抱變化和機(jī)會(huì)，尤其重視首批精選層企業(yè)的工作，已經(jīng)開(kāi)始了摸底工作，一定要保證要有首批精選層企業(yè)。”

而銀泰證券股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮則表示，目前團(tuán)隊(duì)是全方位地備戰(zhàn)，這樣的節(jié)奏實(shí)際上從改革落地前已經(jīng)開(kāi)始，他透露：“圍繞改革在推進(jìn)多項(xiàng)工作，包括加倉(cāng)、招聘、投行和三板團(tuán)隊(duì)融合，為三板團(tuán)隊(duì)配備保代，為服務(wù)的客戶(hù)一起制定融資、升層方案。”

但相比之下，投資者在政策真空期之中觀望情緒更重。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的梳理，近期新三板交易活躍度出現(xiàn)了明顯的回落，首批政策征求意見(jiàn)稿出爐的刺激效應(yīng)已經(jīng)消散殆盡，做市指數(shù)日均成交量由最高時(shí)日均超過(guò)2億元的水平回落至日均6000萬(wàn)左右。

“現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)改革的預(yù)期消化的差異很大，持有籌碼的投資者認(rèn)為目前改革尚在初期不可能拋售，而未入場(chǎng)的投資者很大一部分又認(rèn)為改革政策沒(méi)有落地仍存在不確定性，這種情況下交易自然清淡。”北京地區(qū)資深投資者黃璞認(rèn)為。

正如黃璞所言，新三板市場(chǎng)一直以來(lái)的問(wèn)題便是政策出臺(tái)預(yù)期管理不好，多次重要改革預(yù)期節(jié)點(diǎn)改革均未能成型，這也讓市場(chǎng)多方對(duì)此次改革的推進(jìn)有所保留，但更重要的是市場(chǎng)各方希望新三板此次改革能夠如期快速推進(jìn)并最終成功落地。

新三板資深投資人南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南對(duì)記者表示：“當(dāng)前新三板市場(chǎng)改革之所以對(duì)推進(jìn)節(jié)奏如此緊張，一是因?yàn)檫@次的改革政策對(duì)新三板至關(guān)重要，決定了新三板的命運(yùn)和前途；二是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)政策的期待和渴望已經(jīng)多年，期盼久旱逢甘霖；三是新三板已經(jīng)錯(cuò)失過(guò)多次政策窗口期，市場(chǎng)不希望故事重演。所以新三板市場(chǎng)當(dāng)前最大的訴求就是希望全面深化改革一攬子正式細(xì)則盡早公布并盡快落地執(zhí)行?！?/p>

改革下一步

改革出現(xiàn)短暫政策真空期十分常見(jiàn)，未有哪一項(xiàng)改革可以形成接連不斷的政策刺激，市場(chǎng)也需要籌備消化的時(shí)間和空間。

記者了解到，此次新三板市場(chǎng)改革，監(jiān)管層準(zhǔn)備的一攬子全方位的改革政策，在首輪政策落地后，剩下的政策也將依次展開(kāi)。

目前來(lái)看，次新板市場(chǎng)的改革政策多達(dá)20項(xiàng)，共計(jì)4個(gè)大的方向，另外中國(guó)結(jié)算和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)也將制定配套的指引指南。4個(gè)政策推出的方向，即：發(fā)行制度方面，如制定《公開(kāi)發(fā)行并在精選層掛牌規(guī)則》，以及保薦、承銷(xiāo)、審查和掛牌委員會(huì)等；交易制度方面，包括修訂形成《股票交易規(guī)則》，為不同市場(chǎng)層級(jí)提供差異化交易安排，配套修訂《異常交易監(jiān)控細(xì)則》和《特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓細(xì)則》等；分層監(jiān)管制度方面有《分層管理辦法》《終止掛牌細(xì)則》等內(nèi)容；投資者適當(dāng)性方面，修改《投資者適當(dāng)性管理規(guī)則》，實(shí)施差異化投資者適當(dāng)性管理。

根據(jù)記者同業(yè)界交流的情況來(lái)看，對(duì)接下來(lái)改革最為關(guān)鍵的政策有三個(gè)，分別是投資者門(mén)檻降低也就是投資者適當(dāng)性差異化安排，公募基金入市徹底改變目前新三板市場(chǎng)沒(méi)有主流大機(jī)構(gòu)的投資者機(jī)構(gòu)以及市場(chǎng)期待多年的轉(zhuǎn)板制度。

“監(jiān)管層會(huì)推出多項(xiàng)政策從各個(gè)方面落實(shí)改革內(nèi)容，但是從市場(chǎng)的角度理解，目前這三項(xiàng)內(nèi)容最重要，或者說(shuō)很多投資者和機(jī)構(gòu)就在盯著這幾項(xiàng)政策落地，這幾項(xiàng)政策一定程度上具有風(fēng)向標(biāo)的意義?！秉S璞對(duì)記者表示。

具體來(lái)看，監(jiān)管層在多個(gè)場(chǎng)合持續(xù)釋放了投資者門(mén)檻降低的政策預(yù)期，目前的問(wèn)題只剩下投資者門(mén)檻會(huì)下降的幅度，尤其是精選層是否能夠降到和科創(chuàng)板一樣的投資者門(mén)檻。

而公募基金入市方面的相關(guān)政策的推動(dòng)仍需要全國(guó)股轉(zhuǎn)公司和基金業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行聯(lián)動(dòng)，相關(guān)指引配套的一部分內(nèi)容也將由證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布。

對(duì)于市場(chǎng)最關(guān)心的轉(zhuǎn)板政策，此前一位接近監(jiān)管層的知情人士透露：“前期證監(jiān)會(huì)已組織專(zhuān)門(mén)力量，對(duì)轉(zhuǎn)板機(jī)制做了深入研究論證，形成了初步方案。接下來(lái)，證監(jiān)會(huì)將抓緊起草制定規(guī)則，按程序發(fā)布實(shí)施?！?/p>