浙商銀行回歸A股凈募資124億元后，郵儲(chǔ)銀行也將回歸A股，凈募資預(yù)計(jì)將達(dá)280億元。

但浙商IPO首日一度“破發(fā)”、2/3上市銀行股“破凈”，也讓市場對銀行上市頗為擔(dān)憂。

2019年下半年以來，A股新股生態(tài)發(fā)生了一些變化。今年173只新股有11只已破發(fā)，科創(chuàng)板8月開板以來有6只破發(fā)；此外，全市場3734家上市公司，剔除35家凈資產(chǎn)為負(fù)的股票，373家上市公司破凈，銀行板塊是破凈“大戶”。

11月28日晚，郵儲(chǔ)銀行披露，網(wǎng)上發(fā)行有效申購戶數(shù)為888.20萬戶，較近期其他新股的申購戶數(shù)出現(xiàn)大幅下降。此前浙商銀行、中科海訊有效申購戶數(shù)分別為1097萬戶、1179萬戶?；?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)后，網(wǎng)上中簽率為1.2591%，為2016年信用申購制度實(shí)施以來新高。此前中簽率最高的為浙商銀行的0.688%。

郵儲(chǔ)銀行提出，該行A股上市將設(shè)置“綠鞋”機(jī)制。新股發(fā)行后30天之內(nèi)，如果股價(jià)出現(xiàn)低于發(fā)行價(jià)的情況，將有43億元綠鞋資金入場穩(wěn)定價(jià)格。

“巨無霸”上市會(huì)改變資本市場格局。作為六大國有銀行之一，郵儲(chǔ)銀行總資產(chǎn)規(guī)模10萬億元，僅次于四大行；港股總市值4116億港元，排在五大行和招行之后。

一方面，市場普遍認(rèn)為，綠鞋機(jī)制、股價(jià)穩(wěn)定承諾、高比例戰(zhàn)略配售對于IPO發(fā)行具有穩(wěn)定作用。另一方面，受訪人士認(rèn)為，除歷史原因、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)外，大規(guī)模破凈也被視為是市場見底的信號之一。

浙商IPO首日一度“破發(fā)”、三分之二上市銀行股“破凈”，讓市場對銀行上市頗為擔(dān)憂。-宋文輝圖

郵儲(chǔ)IPO引入綠鞋機(jī)制

浙商銀行（601916.SH、2016.HK）A股IPO次日“破發(fā)”后，市場對郵儲(chǔ)銀行（601658.SH、1658.HK）IPO一度頗為擔(dān)心。

11月27日，郵儲(chǔ)銀行舉行首次公開發(fā)行A股網(wǎng)上投資交流會(huì)。對于近期市場頗為關(guān)注的IPO股價(jià)問題，中國郵政集團(tuán)公司總經(jīng)理、郵儲(chǔ)銀行董事長張金良表示，郵儲(chǔ)銀行A股上市設(shè)置了“綠鞋”機(jī)制。

證監(jiān)會(huì)2018年修訂的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第15條規(guī)定：“首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，發(fā)行人和主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)”。“超額配售選擇權(quán)”簡稱為“綠鞋”機(jī)制。

此次郵儲(chǔ)擬發(fā)行51.72億股，約占發(fā)行后總股本6%。若綠鞋全額行使，總股數(shù)將擴(kuò)大至約59.48億股，約占發(fā)行后總股本6.84%。

“在A股歷史上，僅有工行、農(nóng)行、光大等三單在發(fā)行過程中為了應(yīng)對市場波動(dòng)，引入‘綠鞋’，綠鞋行使期內(nèi)股價(jià)均表現(xiàn)良好，平均股價(jià)漲幅超過10%?！睆埥鹆荚谕顿Y交流會(huì)上說，該行還引入戰(zhàn)略配售機(jī)制、設(shè)置不同鎖定期、做出穩(wěn)定股價(jià)承諾等措施，為后市穩(wěn)定提供支撐。

中金公司董事總經(jīng)理黃朝暉說，引入綠鞋穩(wěn)定二級市場價(jià)格，這是近期發(fā)行的銀行股所沒有的。中郵證券副總經(jīng)理于曉軍說，該行新股發(fā)行后30天之內(nèi)，如果股價(jià)出現(xiàn)低于發(fā)行價(jià)的情況，將有43億元綠鞋資金入場穩(wěn)定價(jià)格。

之所以引入綠鞋機(jī)制，與當(dāng)前銀行股價(jià)壓力有關(guān)。

截至11月29日，郵儲(chǔ)銀行H股報(bào)收5.08港元，當(dāng)日下跌1.17%，市盈率和市凈率分別為7.2倍、0.73倍；郵儲(chǔ)銀行H股今年以來上漲29%。

剛剛完成A股上市的浙商銀行，IPO首日一度跌破發(fā)行價(jià)4.94元，到11月29日周五收盤，浙商銀行A股、H股分別報(bào)收于4.70元、4.32港元，對應(yīng)市凈率分別為0.91倍、0.87倍，A/H股溢價(jià)為1.21。

一位港股分析師表示，A/H股價(jià)差較大，是近期重慶農(nóng)商銀行、浙商銀行等次新股破發(fā)的壓力源之一。國企IPO上市不能以低于每股凈資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)行新股，否則涉嫌國有資產(chǎn)流失。若在“破凈”狀態(tài)下上市，大型上市股需承銷商穩(wěn)定股價(jià)。

銀行股破凈追因

實(shí)際上，在銀行股普遍“破凈”的情況下，銀行利潤卻創(chuàng)下今年的新高。

“銀行盈利能力穩(wěn)定，絕對凈利潤仍然非?？捎^，每股收益穩(wěn)定?！?1月28日，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新說，“破凈”的原因，一是，歷史上銀行股定價(jià)比較低，銀行股本、市值太大，在由散戶主導(dǎo)的投資風(fēng)格下比較“吃虧”；二是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨一定的下行壓力，對市場走勢有一定影響，資本市場仍處于探底階段。

A股共有34家上市銀行。11月28日收盤，24家銀行股破凈，占比超2/3。市凈率最低的是華夏銀行的0.57倍；交行、民生、北京、中行、中信的市凈率也低于0.7倍。

工農(nóng)中建交五大國有銀行全部破凈，上市股份制銀行中，僅招行、平安未破凈。市凈率最高的是寧波銀行、招商銀行，分別為1.8倍、1.6倍。

“銀行的內(nèi)生增長其實(shí)在變好，核心的利潤、不良、撥備等指標(biāo)都在好轉(zhuǎn)?！币晃蝗A南券商分析師表示，銀行股破凈原因很大程度不在自身而在外部。從監(jiān)管數(shù)據(jù)看，銀行業(yè)利潤整體下滑，但是上市銀行利潤整體在好轉(zhuǎn)。

其認(rèn)為，這反映出，一是市場預(yù)期仍偏悲觀；二是部分大型銀行承擔(dān)小微、救助中小銀行等職能，市場也擔(dān)憂其資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)。同時(shí)，銀行“馬太效應(yīng)”逐漸顯現(xiàn)，大型銀行、頭部股份制銀行和城商行的盈利能力、風(fēng)控水平開始脫穎而出。

破凈——也使得上市銀行不斷采取穩(wěn)定股價(jià)的措施，由大股東或高管回購或增持股份。

2019年以來，已有至少8家銀行公布實(shí)施穩(wěn)定股價(jià)的措施。杭州、成都、貴陽銀行已實(shí)施完成；蘇農(nóng)、無錫、上海、江陰銀行的穩(wěn)定股價(jià)措施仍在正在實(shí)施中。長沙銀行穩(wěn)定股價(jià)措施已終止實(shí)施。

此外，上證50指數(shù)的50只成份股中，有11只銀行股。截至11月29日，有18只成份股破凈，其中9只是銀行股，此外是鋼鐵、建筑和中國神華等能源個(gè)股。

對于銀行而言，監(jiān)管通過MLF利率引導(dǎo)LPR利率下行，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，銀行負(fù)債成本短期內(nèi)難以下行，會(huì)給凈息差帶來一定壓力，經(jīng)濟(jì)下行壓力也引發(fā)資產(chǎn)質(zhì)量下降憂慮。其余破凈個(gè)股主要是地產(chǎn)、鋼鐵和煤炭，與業(yè)產(chǎn)能過剩、行業(yè)調(diào)控方向等相關(guān)。

“每一次‘黎明前的黑暗’都是破凈高發(fā)期，也是市場見底的信號之一?！倍切抡f，破凈的不止是銀行股，也包括房地產(chǎn)、礦業(yè)、建材等也多，這既與行業(yè)周期有關(guān)，也與經(jīng)濟(jì)周期階段性有關(guān)。

他認(rèn)為，自2015年以來，熊市周期已經(jīng)持續(xù)5年“走到極致”，目前已接近周期尾部。此外，明年會(huì)是全面建成小康社會(huì)的一年，民生指數(shù)也會(huì)有明顯上升。