2月21、22日美國農(nóng)業(yè)部舉辦了第95屆展望論壇，對棉花、大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品未來種植、貿(mào)易及供需趨勢進行了預(yù)判。2月22日晚間公布論壇具體報告后，美棉受利空因素打壓出現(xiàn)明顯下跌，拖累鄭棉重回震蕩區(qū)間，可以說一石激起千層浪。本文我們將結(jié)合具體報告內(nèi)容進行分析和判斷。

一、2018/19年度去庫存化支撐棉價堅挺

報告內(nèi)容第一部分對2018/19年度全球棉市進行分析：預(yù)計全球棉花產(chǎn)量下降4.2%，除了巴西和中國外，大部分產(chǎn)棉國出現(xiàn)減產(chǎn)。全球消費需求穩(wěn)中上升，主要增長動力來自印度、孟加拉國和越南，其中孟加拉國和越南棉花需求表現(xiàn)繼續(xù)強勢，增速達10.6%和6.7%，而土耳其的財政危機限制國內(nèi)紗廠需求，中國的棉花需求則受限于紡織品出口放緩及國內(nèi)需求低迷。在產(chǎn)量下降、消費穩(wěn)定的背景下，全球棉市延續(xù)去庫存狀態(tài)，期末庫存進一步走低，降至7550萬包，為近七年新低，支撐國際棉價堅挺。

對于國內(nèi)棉市，在目前2018/19產(chǎn)量基本確定情況下，需求因素成為推動18/19年度棉花行情的主要驅(qū)動力。在投機資金看來，作為壓艙石的國儲庫存持續(xù)走低，產(chǎn)銷缺口將助推供需關(guān)系走向緊張，慢牛行情僅需一根導(dǎo)火索即可點燃。所以外棉和商業(yè)庫存可能成為主要彌補缺口的途徑。

二、2019/20年度美棉產(chǎn)銷影響很大

1）產(chǎn)量可能超預(yù)期

根據(jù)展望論壇的報告，若天氣穩(wěn)定，2019/20年度國際棉市產(chǎn)大于需，棉市將由去庫存轉(zhuǎn)為增庫存，其中最大的增量來自美國，產(chǎn)量增幅達到22.3%之多。

美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測產(chǎn)量的習慣是從種植面積-收獲面積-棄種率-單產(chǎn)-產(chǎn)量進行層層評估，而從具體預(yù)估數(shù)據(jù)進行分析，我們認為22.3%的增幅并不激進。首先，美國棉花種植面積僅增長1.1%，主因是植棉性價比的提高（相對于大豆）以及對良好農(nóng)業(yè)天氣的預(yù)期。其次，收獲面積（可以推算出棄種率）和單產(chǎn)預(yù)估均持客觀中性，采用取過去幾個年度數(shù)據(jù)均值來進行判斷，但倘若天氣情況持續(xù)利好，棄種率和單產(chǎn)均有下調(diào)和上修的空間，產(chǎn)量可能將繼續(xù)走高。所以2019年每月USDA報告都可能存在超預(yù)期的利空影響，帶來下跌行情。

2）被低估的美棉出口

你能想象嗎，一個在太平洋東岸的美國棉商，可能會去琢磨一個在太平洋西岸的中國養(yǎng)豬場的生產(chǎn)計劃。

近期中美貿(mào)易和談以及中央一號文件均表明大量采購美國農(nóng)產(chǎn)品的可能性越來越大，但目前只見提及大豆、玉米及DDGS等，尚無美棉身影。然而，國內(nèi)市場豆粕已經(jīng)漲庫，供應(yīng)相當充裕，同時豬瘟疫擴大，商品豬存欄明顯下降，且當下已經(jīng)波及豬爸豬媽（種豬和能繁母豬），預(yù)計豬場未來補欄乏力，國內(nèi)市場對粕類、玉米、高粱及DDGS等飼料需求將有明顯且持續(xù)的降低。在此情況下，中國擴大對美棉的進口需求顯得兩全其美。美豆仍可能大量進口，但未來中美之間的棉花貿(mào)易將會愈發(fā)重要。

從展望論壇預(yù)測2019/20年度的供需平衡表可以看出，美國可出口量（產(chǎn)量-消費量）的增幅達400萬包，而預(yù)計僅有200萬包的出口增幅，出口能力被低估了200萬包。

低估的原因在于，預(yù)測機構(gòu)考慮到了中國對美棉存在報復(fù)性征稅以及2019/20年度全球供應(yīng)充裕，棉價下跌抑制美棉出口。但若貿(mào)易和談成功，對美棉的征稅大概率會被取消，中國將超預(yù)期地大量采購美棉，美棉出口潛力仍有增加，形成棉市內(nèi)弱外強的格局。