2018年以來，民企債券違約事件集中爆發(fā)引起了市場廣泛關注，違約的主體分散分布于多個行業(yè)，紡織服裝行業(yè)主體違約數(shù)量大于多數(shù)行業(yè)。通過梳理紡織服裝行業(yè)發(fā)行主體的信用資質，以期辨別行業(yè)的風險與機會。該系列著重分析紡織服裝行業(yè)運行概況以及紡織服裝產業(yè)債主體的基本面梳理，本篇為行業(yè)篇。

　　1、紡織服裝產業(yè)鏈

　　2018年以來，民企債券違約事件集中爆發(fā)引起了市場廣泛關注，違約的主體分散分布于多個行業(yè)，其中紡織服裝行業(yè)就有一起違約，2018年4月23日，富貴鳥無法兌付回售本金及利息，發(fā)生實質性違約。

　　從歷史違約主體數(shù)量來看，截至2018年10月12日，銀行間、交易所市場共有5個紡織服裝主體發(fā)生債券違約，分別是華珠鞋業(yè)、致富皮業(yè)、大宏紡織、厲華婕妤以及富貴鳥，紡織服裝行業(yè)主體違約數(shù)量大于多數(shù)行業(yè)。通過梳理紡織服裝行業(yè)發(fā)行主體的信用資質，以期辨別行業(yè)的風險與機會。本篇為行業(yè)篇，著重分析紡織服裝行業(yè)運行概況。

　　紡織服裝行業(yè)產業(yè)鏈由上游原輔料制造、中游紡織制造、下游服裝制造三條基本產業(yè)鏈連接組成。上游原輔料制造產業(yè)鏈是紡織服裝產業(yè)鏈的基礎和前提，包括天然纖維和化學纖維。其中，天然纖維包含植物纖維棉花、麻類等，動物纖維羊毛、蠶絲等;化學纖維包括合成纖維滌綸、棉綸、氨綸、腈綸，人造纖維粘膠纖維、新型環(huán)保纖維。中游紡織制造業(yè)包括紡紗、織布、印染、后整理等。下游服裝制造包括服裝制造和服裝零售，加工成衣、家紡等產成品，形成品牌服裝家紡產品面向消費者。

　　考慮到上游植物、動物性纖維更多涉及農業(yè)生產，化纖與化工行業(yè)產品可比性更強，我們主要討論產業(yè)鏈中游紡織制造產業(yè)鏈和下游服裝制造產業(yè)鏈。

　　2、紡織服裝行業(yè)概況

　　制造業(yè)信用分析框架中，利潤是核心因素。收入端收入減成本端成本構成了紡織服裝行業(yè)的利潤，其中收入端，變動供給與變動需求共同決定了價格的變動，需求端的影響因素主要為內銷和出口，供給端的影響因素主要為固定資產投資、產品產量和庫存;成本端包括上游原材料成本、人力成本、機器折舊、燃料成本以及渠道成本等。

　　2.1、需求分析：內銷和出口

　　需求方面，我國紡織服裝行業(yè)的需求量主要包括內銷和出口，出口占比較大，是傳統(tǒng)的出口導向型行業(yè)。

　　內需方面，近年來隨著人力成本的上升以及國際貿易保護主義升溫等原因，限額以上企業(yè)商品零售總額中服裝類零售額增速較為平緩，但服裝類零售增速快于整體增速。2018年8月份，整體零售額同比增加5%，服裝類零售額同比增長7.0%。

　　外需方面，我國是世界上最大的紡織品出口國，2017年以來紡織品出口有所回暖，然而受制于中美貿易摩擦升級的影響這一趨勢將受到抑制。

　　我國紡織品出口自2015年起呈現(xiàn)負增長的態(tài)勢，但這一趨勢在2017年得以改善，2017年全球經濟回暖外需向好，2017年規(guī)模以上紡織制造企業(yè)出口交貨值為3445.2億元。紡織品出口數(shù)量指數(shù)不斷升高，2018年一季度達到120.83，二季度稍稍下降，出口價格指數(shù)基本保持平穩(wěn)，除2015稍高于出口數(shù)量指數(shù)，之后普遍偏低。這表明紡織制造業(yè)的出口受制于價格的下跌，出口增長主要依靠數(shù)量的攀升。而受到中美貿易摩擦的影響，紡織業(yè)回暖趨勢將受到一定程度的遏制。截至2018年8月末，我國紡織服裝累計出口為1814億美元，同比增長3.0%，增速有所放緩。

　　從出口地區(qū)來看，我國紡織服裝行業(yè)出口的主要國家及地區(qū)仍是美國、日本、歐盟、中國香港和韓國，占比達到50%以上。其中歐盟、美國、日本是我國紡織服裝制品三大出口地區(qū)，占比分別為18.39%、16.52%、7.67%。我國紡織服裝產品出口到日本的出口金額持續(xù)下降，歐盟市場的出口金額在2014年達到近年來的高峰5685.52萬美元，之后不斷下降。2016和2017年基本處于持平狀態(tài)。紡織服裝產品在美國的出口基本保持上升態(tài)勢，近兩年增速放緩。

　　2.2、供給分析：產量和庫存

　　供給方面，紡織服裝行業(yè)目前屬于完全競爭市場，企業(yè)數(shù)量較多，市場進入壁壘低，行業(yè)集中度較低且民營企業(yè)占比較多，29家紡織服裝產業(yè)債發(fā)行主體中非國有企業(yè)有22家，占比達到76%。紡織業(yè)和服裝服飾行業(yè)的固定資產投資完成額近年來都基本保持持續(xù)增長趨勢，2012年經濟下行較快導致紡織服裝行業(yè)投資增速出現(xiàn)明顯下降，2013年紡織業(yè)和服裝服飾業(yè)皆有所回暖，之后又產生下降趨勢，近年來固定資產投資完成額增速持續(xù)放緩。

　　產量方面，布和紗的產量均有所下滑，2018年8月份布和紗當月產量同比均為負值，同比分別增長-0.9%和-1.1%。庫存方面，2018年8月份布和紗庫存環(huán)比亦下滑。

　　從產能分布情況來看，我國紡織企業(yè)和產能大部分集中江蘇、浙江、山東、廣東、福建、湖北和河北等7省，上述七省2016年末布產量的占全國總產量的88%，而紗的產量占比79%。江浙地區(qū)主要以紡織原材料、家紡布藝制品、羊毛衫、羽絨服、休閑男裝和鞋類為主;山東主要為棉紡織和家紡等;廣東為休閑服、鞋、面料、羊毛衫、女裝和內衣聚集地;福建晉江為運動品和男裝產業(yè)聚集地。

　　2.3、成本分析：棉花價格

　　成本方面，棉花是紡織服裝產業(yè)中的主要原材料，棉花的采購成本對其總成本及產品價格影響較大。棉價的主導因素為市場供需關系，其余影響棉價的因素還有產業(yè)政策(農業(yè)供給側改革)、進口配額管理、國家儲備等。

　　從國內棉價走勢來看，2010年之前在15000元/噸左右波動，2010年曾有一波大幅上漲(當年減產預期導致國內外棉價均出現(xiàn)上漲)，隨后國家出臺了收儲政策意圖穩(wěn)定棉價，之后國內棉價穩(wěn)定在2萬元/噸左右;2014年國家出臺直補政策，棉價市場化程度提升、出現(xiàn)持續(xù)下跌、逐步與國際棉價接軌;16年上半年受拋儲滯后影響有所上漲，目前約維持在16000元/噸左右。

　　2.4、小結

　　總結來看，紡織服裝行業(yè)屬于完全競爭市場，行業(yè)進入壁壘低，而我國紡織服裝行業(yè)集中度低、產品附加值低，行業(yè)競爭尤為激烈。

　　2017年，紡織行業(yè)需求行業(yè)內銷延續(xù)向好，出口回暖，但2018年受制于中美貿易摩擦的影響，行業(yè)回暖趨勢將受到抑制;國內棉花產需缺口長期將推動棉價穩(wěn)中帶漲;紡織與服裝業(yè)整體盈利能力較為穩(wěn)定，行業(yè)集中度將進一步提升;紡織服裝行業(yè)中民企較多，外部融資壓力較大。

　　3、風險提示

　　行業(yè)轉型升級過程中，或大量涉及高風險業(yè)務領域，警惕多元化業(yè)務帶來的經營不穩(wěn)定。此外，紡織服裝行業(yè)多為民企，需警惕民企實際控制人風險對公司的經營和融資造成的影響。