近日，飛鶴提交了港股上市后的首份答卷，成績非常亮眼。

　　公司收入達137.22億元，同比增加32%；凈利潤達39.35億元，同比增長75.5%。現金流狀況良好。不僅如此，公司的毛利率也讓人眼前一亮，高達70%，較去年上升2.5個百分點。這一數據已經可以與向來以高毛利著稱的白酒行業(yè)比肩。董事會建議每股派息0.19港元，分紅率達40%，預計未來分紅率不低于30%。

　　此外，面對著此次疫情對經濟產生的沖擊，飛鶴乳業(yè)逆勢前行。公司預計2020年首一季度銷量會增長30%。成績斐然的飛鶴奶粉，一下子拉開了與貝因美、澳優(yōu)等國產奶企品牌的差距。對于同樣在港股上市的大型乳制品企業(yè)蒙牛集團，飛鶴在資本市場上也具備了一定競爭力。

　　蒙牛最近發(fā)布的年報顯示，公司2019年營收高達790億元，同比上漲14.45%，凈利潤同比增長34.9%為41.05億元。從營收體量上，蒙牛是飛鶴的5倍多，但是凈利潤上卻沒有太大區(qū)別。此外，進入三月以來，飛鶴與蒙牛的市值角逐異常激烈，你追我趕，好不熱鬧。

　　截止4月2日，飛鶴最新市值為1233億港元，蒙牛最新市值報1061億港元。近200億港元的差距，飛鶴地位漸穩(wěn)。在大眾心中總是處于第二梯隊的飛鶴乳業(yè)，打了一個漂亮的翻身仗。

　　飛鶴的財務數據確實提振了國產嬰幼兒奶粉行業(yè)的信心，在這背后是什么支撐起了公司的高增長？這種高增長又是否能夠持續(xù)？

　　這邊風景獨好 背后亦有隱患

　　提到國產奶粉，2008年的三鹿“毒奶粉”事件是國人心中一直邁不過去的坎。

　　當時，事件引起了各國的高度關注，在國家質檢總局對全國175家嬰幼兒奶粉生產企業(yè)開展三聚氰胺專項檢查后，飛鶴乳業(yè)是為數不多的沒有檢測出三聚氰胺的乳企。當時的飛鶴乳業(yè)還是一家納斯達克的上市企業(yè)，頭頂我國首一家在美上市乳品企業(yè)的光環(huán)。消息傳到美國后，飛鶴一開盤便逆勢大漲，一路飆升。2009年公司轉到紐交所主板，多重因素影響下，2013年，飛鶴乳業(yè)完成私有化退市。

　　退市回歸后的飛鶴乳業(yè)，正好趕上國家對國產奶粉產業(yè)扶持的大環(huán)境。三鹿毒奶粉事件后，國產奶粉一段時間內在民眾心中信用全無，而且也被多國列入奶制品進口黑名單。

　　這對我國乳制品產業(yè)造成重挫，也成為了我國乳制品出口貿易的分水嶺。為了重振國產奶粉，政府開始發(fā)力，比如2013年頒布的《提高乳粉質量水平，提振消費信心行動的方案》，明確了扶持國產奶粉信號。

　　雖然大環(huán)境利好，但是能不能打好這場翻身仗，關鍵還要靠企業(yè)自身。

　　先從現在中國的嬰幼兒配方奶粉市場來看，中國市場是世界上發(fā)展最快的嬰幼兒配方奶粉市場之一。隨著城市化的不斷發(fā)展以及職場媽媽人數的增加，越來越多的中國媽媽已經開始接受嬰幼兒配方奶粉產品作為其嬰幼兒母乳補充品所帶來的便利和營養(yǎng)價值。

　　雖然出生率的下降，可能會導致中國嬰幼兒配方奶粉市場的零售價增長放緩。但是，隨著人們可支配收入的增加，高端嬰幼兒配方奶粉產品的需求將成為整個嬰幼兒配方奶粉行業(yè)的推動力，中國嬰幼兒配方奶粉市場將持續(xù)增長。此次飛鶴乳業(yè)收入的大幅增長就是來源于超高端星飛帆和超高端臻稚有機產品系列。高端化產品也提升了公司的整體毛利率。

　　如何迎合消費者不斷“苛刻嚴厲”的需求？奶源地，重中之重。業(yè)內人士表示，目前國內原料奶的供應處在供不應求的狀態(tài)，為確保奶源供應主要就是通過自建牧場和并購上游奶企兩種方式。

　　飛鶴乳業(yè)在2007年就開始布局奶源建設，公司選擇在北緯47度的齊齊哈爾一帶投資近20億元，建立牧場和飼草料基地。這一緯度日照充沛且降水適宜，這也是保證奶源品質的重要因素。同一緯度還聚集著很多優(yōu)質畜牧區(qū)，比如日本北海道、美國威斯康星州等。牧場中的奶牛也都居住在恒溫牛舍，還有機器按摩…這就從源頭上保證了牧草、奶牛的品質，可控、可追溯。

　　伊利、蒙牛也在這方面下足了功夫。蒙牛旗下嬰幼兒奶粉品牌主要有瑞哺恩、多美滋、雅士利等五大品牌，多采用歐洲進口奶源。蒙牛的海外奶源地已經延伸至丹麥、澳大利亞、新西蘭等地，在國內則主要分布在西北、華北、東北等適宜養(yǎng)牛的黃金奶源帶。伊利旗下的嬰幼兒奶粉品牌為金領冠，其中又分為珍護系列、菁護系列等，其奶源來自新西蘭。

　　不僅如此，蒙牛和伊利也在通過對外并購不斷增強自身的“奶源勢力”。中國三大原料奶提供商—現代牧業(yè)、中國圣牧和輝山乳業(yè)，都與蒙牛、伊利有強關聯。

　　2017年蒙?？毓涩F代牧業(yè)，2018年底又取得了中國圣牧51%的股權。去年有消息稱，伊利或將出資15億入主輝山乳業(yè)。隨著并購業(yè)務的開展，伊利、蒙牛控制的奶源比例有增無減。由此看來，在源頭布局上蒙牛、伊利更勝一籌。

　　市場廣闊，品質也有了保證，但酒香也怕巷子深。因此，渠道能力是其能否異軍突起的另一個重要因素。飛鶴的營銷體系值得一提。

　　飛鶴的品牌定位為“更適合中國寶寶體質”。這一點其實很能擊中消費者要害。媽媽一般都會在經濟條件允許的范圍內給孩子提供更好的成長條件，在價錢都沒有太大差別的情況下，為什么不買進口品牌而買國產呢？一方水土養(yǎng)一方人，飛鶴奶粉在成分設計等方面會更適合中國寶寶，其他進口品牌可能更偏重他們本國的國情。它選擇了一個很巧妙的突破口。

　　圍繞這一品牌定位，公司采用線上線下結合的營銷方式，不斷擴大飛鶴品牌聞名度。線下方面，公司主要采取舉辦研討會的方式，包括嘉年華和路演等，與消費者建立聯系。飛鶴董事長冷友斌對線下渠道有很深刻的認知，他認為線下渠道不僅有位置優(yōu)勢，還有情感溝通優(yōu)勢。

　　在線上業(yè)務方面，公司重點在于提高與消費者的互動性，并且注重媒體報道。此外，公司聘請章子怡為形象代言人，擴大飛鶴聞名度。2019年飛鶴的銷售及經銷開支上漲5.1個百分點，達38.48億元，占營收比重高達27.95%。

　　運營管理方面，董事長冷友斌表示飛鶴乳業(yè)中層以上的管理層80%都是自己培養(yǎng)的，忠誠度高且執(zhí)行能力強。不僅培養(yǎng)管理層，飛鶴乳業(yè)還在培養(yǎng)供應商和經銷商。這對公司的高速有效運轉有利好作用。

　　未來增長點和護城河

　　不過，由嬰幼兒奶粉支撐的單一營收結構讓飛鶴乳業(yè)面臨不小的質疑。

　　如此依賴一款產品，要如何在未來獲得可持續(xù)發(fā)展能力呢？

　　雖然“毒奶粉”事件已經過去很久，但是國產奶粉的品牌公信力還并未完全復原，大眾心理多少還會有些顧及。且不說國內一眾實力強大的乳企都在涉及奶粉行業(yè)，在跨境電商、代購等各種渠道圍攻下，不缺錢的中國媽媽們更容易偏愛一些國際大牌奶粉，比如惠氏、雅培、美贊臣等。

　　飛鶴乳業(yè)似乎注意到了這一點，雖然有動作，但是目前還并不大。2018年初，通過Vitamin World USA收購了Vitamin World的零售保健業(yè)務。Vitamin World USA則從事維他命、礦物質、草藥和其他營養(yǎng)補充劑的零售。飛鶴乳業(yè)主要通過電商平臺出售這些產品，比如Vitamin World USA網站、亞馬遜、天貓國際和京東等。2019年底，營養(yǎng)補充劑給公司帶來了5.78億元的收益，占比4.2%。

　　招股書顯示，2017年-2018年飛鶴乳業(yè)的研發(fā)費用為0.15億元和1.09億元，營收占比僅在1%左右。相比之下，蒙牛2017年和2018年的研發(fā)費用分別為1.33億元和1.59億元，占營收比重分別為2.21%和2.30%；伊利2017年-2018年的研發(fā)費用為2.10億元和4.27億元，占營收比重分別為3.09%和5.37%。伊利、蒙牛研發(fā)投入明顯高于飛鶴乳業(yè)，三者之中伊利則領跑了一大步。

　　如此看來，飛鶴乳業(yè)還需在產品質量和產業(yè)布局上更多些考量。