評級機(jī)構(gòu)：光大證券

　　
    事件:公司調(diào)研

　　
    擴(kuò)張速度將加快,盈利模式從側(cè)重內(nèi)生轉(zhuǎn)變?yōu)閭?cè)重外生

　　
    07-09年,公司在門店擴(kuò)張方面相對保守,但是管理層決定,在穩(wěn)定并略微提高平效的同時,今明兩年將把戰(zhàn)略側(cè)重點重新轉(zhuǎn)移到外生增長方面,加快開店速度。

　　
    預(yù)計報喜鳥的開店速度將從單位數(shù)逐漸提高到15%,圣捷羅從過去的每年40-50家提高到70-80家。

　　
    報喜鳥品牌:商務(wù)系列仍為主要利潤來源,8大系列全面覆蓋

　　
   “商務(wù)系列”仍將是公司收入的主要來源,未來1-2年其業(yè)績將保持高增長,主要來源于:多開店、鼓勵加盟商開大店同時增加貨品種類穩(wěn)定平效、產(chǎn)品提價、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

　　
    其他幾個系列規(guī)劃如下:經(jīng)典系列有助提升整體品牌形象;皮具/皮鞋系列11年將開設(shè)更多獨立店;女裝系列11年加大投入,12年加快產(chǎn)品線的豐富與店鋪鋪設(shè);休閑系列11年會重新定位;運動/內(nèi)衣系列都在規(guī)劃中,處于概念和設(shè)計階段。

　　
    圣杰羅扭虧后11年發(fā)力,寶鳥穩(wěn)定增長

　　
    圣捷羅品牌經(jīng)過兩年運作,10年實現(xiàn)盈虧平衡并開始吸引加盟商。11年將進(jìn)入擴(kuò)張期,預(yù)計每年開70-80家門店,我們預(yù)測其單店零售收入有望達(dá)到135萬/年。

　　
    “寶鳥”繼續(xù)做強團(tuán)購,未來1-2年預(yù)計將平穩(wěn)增長。

　　
    比路特、雅樂、名歐,“類風(fēng)投”項目儲備明日之花

　　
    公司于2010年11月、12月宣布投資比路特、雅樂公司,進(jìn)軍中低端時尚運動服飾和代理日韓國際品牌休閑服飾。11年1月,公司又宣布財務(wù)投資上海名歐服飾,嘗試另一個休閑品牌。未來幾年,公司還會繼續(xù)在“多品牌”道路上有新的舉措,每個品牌投資1-2千萬進(jìn)行孵化培育,以打造一個綜合性服飾集團(tuán)。

　　
    品牌多元化、報喜鳥品牌系列化,共育未來盈利增長點,買入評級

　　
    公司在前幾年穩(wěn)步擴(kuò)張、提升平效的基礎(chǔ)上,今明兩年將加快外生增長的步伐。

　　
    同時,將繼續(xù)推進(jìn)報喜鳥品牌的系列化和多品牌戰(zhàn)略,培育和投資新品牌,鍛造“多級品牌與利潤貢獻(xiàn)序列階梯”,即按每1-2年推出一個系列、品牌的速度,形成“時間序列”般的新盈利增長點。我們預(yù)測,公司2010/2011/2012年EPS分別為0.83/1.06/1.40元,給予12年動態(tài)PE25X和“買入”評級,6個月目標(biāo)價35元,股價調(diào)整提供較好買入時機(jī)。