10月15日晚，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿受國(guó)務(wù)院委托向全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)報(bào)告了股票發(fā)行注冊(cè)制改革有關(guān)工作情況，指出要“全力以赴推進(jìn)注冊(cè)制改革試點(diǎn)”。

易會(huì)滿表示，“經(jīng)過科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)板塊的試點(diǎn)，全市場(chǎng)推行注冊(cè)制的條件逐步具備”，“證監(jiān)會(huì)將認(rèn)真貫徹黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，在國(guó)務(wù)院金融委的統(tǒng)一指揮協(xié)調(diào)下，深入總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，及時(shí)研究新情況、解決新問題，選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)全面推進(jìn)注冊(cè)制改革”。

消息一出，瞬間引發(fā)了市場(chǎng)廣泛談?wù)摗?/p>

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，在行業(yè)內(nèi)人士看來，從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制的運(yùn)行情況來看，注冊(cè)制改革主要制度安排已經(jīng)受住了市場(chǎng)的初步檢驗(yàn)，未來兩年注冊(cè)制或有望在主板、中小板落地。

白沙泉并購(gòu)金融研究院資深研究員章儼對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出：“如果注冊(cè)制的具體規(guī)則磨合和優(yōu)化得快，市場(chǎng)對(duì)于規(guī)則的執(zhí)行和接受程度高，那么樂觀估計(jì)全面實(shí)施注冊(cè)制的過渡期在兩年內(nèi)就能結(jié)束?！?/p>

形成符合國(guó)情注冊(cè)制框架

自2019年7月22日首批科創(chuàng)板公司上市交易，再到2020年8月24日創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制正式落地，資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革已經(jīng)走出了重要“兩步”，而第三步“全市場(chǎng)注冊(cè)制”也引發(fā)了市場(chǎng)廣泛遐想，一攬子推進(jìn)板塊改革、基礎(chǔ)制度改革和證監(jiān)會(huì)自身改革，開啟了全面深化資本市場(chǎng)改革的新局面。

據(jù)易會(huì)滿介紹，證監(jiān)會(huì)從實(shí)際出發(fā)，初步建立了“一個(gè)核心、兩個(gè)環(huán)節(jié)、三項(xiàng)市場(chǎng)化安排”的注冊(cè)制架構(gòu)。

一個(gè)核心即以信息披露為核心，要求發(fā)行人充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，確保信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整；“兩個(gè)環(huán)節(jié)”是將審核注冊(cè)分為交易所審核和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)兩個(gè)環(huán)節(jié)，各有側(cè)重，相互銜接；“三項(xiàng)市場(chǎng)化安排”為設(shè)立多元包容的發(fā)行上市條件、建立市場(chǎng)化的新股發(fā)行承銷機(jī)制、構(gòu)建公開透明可預(yù)期的審核注冊(cè)機(jī)制。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這一安排符合我國(guó)國(guó)情，是基于處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系，真正把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，最大限度減少不必要的行政干預(yù)的基本內(nèi)涵做出的安排。

章儼也表示：“首先，以信息披露為核心意味著注冊(cè)審核機(jī)關(guān)不對(duì)發(fā)行人‘背書’，這將倒逼企業(yè)向投資者披露充分和必要的投資決策信息，最終起到提升上市公司質(zhì)量的效果。其次，交易所審核，證監(jiān)會(huì)注冊(cè)則使得兩方權(quán)責(zé)更為明確，審核權(quán)力的下放也將充分發(fā)揮交易所的專業(yè)能力，在審核效率和質(zhì)量上都將有提升。最后，三項(xiàng)市場(chǎng)化安排則將在公開透明可預(yù)期的審核注冊(cè)機(jī)制的基礎(chǔ)上充分發(fā)揮市場(chǎng)配置資源機(jī)制，充分滿足資本不同的投資偏好，且信息披露能力強(qiáng)的發(fā)行機(jī)構(gòu)也將獲得更多資源，從而在股票市場(chǎng)形成優(yōu)勝劣汰的正反饋，進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)對(duì)資源配置的效率?！?/p>

“證監(jiān)會(huì)提出的注冊(cè)制基本架構(gòu)可以說是未來注冊(cè)制進(jìn)一步發(fā)展的指南、進(jìn)一步深化改革的目標(biāo)。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新總結(jié)道。

隨著注冊(cè)制框架體系不斷完善，不少市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)，A股市場(chǎng)全面鋪開注冊(cè)制可期。

早在今年8月24日，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴就在“創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制首批企業(yè)上市儀式”上書面表態(tài)：推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是黨中央、國(guó)務(wù)院做出的重要決策部署，是資本市場(chǎng)建設(shè)承上啟下的重要環(huán)節(jié)。它吸收科創(chuàng)板注冊(cè)制改革的良好實(shí)踐，為下一步中小板和主板注冊(cè)制改革奠定基礎(chǔ)。

彼時(shí)，就有市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)，如果科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革順利，制度安排經(jīng)歷完整市場(chǎng)周期和監(jiān)管閉環(huán)的檢驗(yàn)，A股全面注冊(cè)制或在未來兩年內(nèi)鋪開。

資深投行人士王驥躍對(duì)記者指出：“如果（未來創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制運(yùn)行）比較平穩(wěn)的話，全面注冊(cè)制改革會(huì)提速，有可能明后年就能全面鋪開注冊(cè)制改革?！?/p>

董登新也指出：“A股全面推行注冊(cè)制可能還需要兩年。或者說兩年還綽綽有余。這兩年既是注冊(cè)制過渡完善，也是全面鋪開的過程?？傮w來講，注冊(cè)制從落地到運(yùn)行到今天都比較順利平穩(wěn)，符合市場(chǎng)預(yù)期。注冊(cè)制改革已經(jīng)取得了包括市場(chǎng)、投資者、監(jiān)管層多方的共識(shí)。這種改革自信相信能夠支持注冊(cè)制在兩年內(nèi)完成全市場(chǎng)覆蓋。”

全面鋪開注冊(cè)制猜想

面對(duì)即將到來的A股全注冊(cè)制，市場(chǎng)人士對(duì)于未來“主板、中小板注冊(cè)制”的方案也展開了諸多猜想。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，在行業(yè)內(nèi)人士看來，未來主板（中小板）注冊(cè)制，將充分考慮板塊特點(diǎn)，其定位將與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板錯(cuò)開，上市標(biāo)準(zhǔn)也將更加多元化。

資深投行人士王驥躍指出：“如果鋪開，中小板和主板可能同時(shí)進(jìn)行，因?yàn)橹行“搴椭靼逵玫氖峭惶装l(fā)行制度，沒有必要分成兩個(gè)市場(chǎng)，（未來中小板和主板）在基本的交易制度、退市制度、信披制度，甚至包括審核等方面和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板都不會(huì)有大差異，但在定位方面會(huì)存在差異，對(duì)不符合創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板定位的公司也可以利用注冊(cè)制的方式上市，比如很多傳統(tǒng)企業(yè)?！?/p>

“注冊(cè)制在不同板塊共通的一個(gè)特征是IPO標(biāo)準(zhǔn)的多元化。目前主板和中小板就是一套IPO標(biāo)準(zhǔn)，只有一條通道。但實(shí)行注冊(cè)制之后，主板和中小板也會(huì)像創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板一樣，設(shè)置多通道的IPO標(biāo)準(zhǔn)。比如說把凈利潤(rùn)、估值、凈資產(chǎn)、營(yíng)收、經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)等作為考核指標(biāo)分別來設(shè)計(jì)不同通道的規(guī)則。當(dāng)然這些指標(biāo)也可以交叉，比如主要指標(biāo)數(shù)值設(shè)置高一些，配套指標(biāo)的數(shù)值設(shè)置低一些?！倍切抡f道。

在董登新看來，“主板、中小板IPO標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)計(jì)將與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板是完全不同的。比如主板、中小板目前絕不容許虧損企業(yè)上市。虧損企業(yè)上市只能在高科技新經(jīng)濟(jì)公司里去推行。高科技新經(jīng)濟(jì)公司會(huì)更適合在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市，如果去主板和中小板上市，將與傳統(tǒng)企業(yè)一視同仁，要求要有一定的體量、規(guī)模、盈利水平。”

“在退市制度方面，我相信主板、中小板將會(huì)完全吸納創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的新退市制度。即‘三廢’改革：廢除暫停上市、廢除恢復(fù)上市、廢除重新上市。這將是主板、中小板要實(shí)施的重大退市制度改革?！倍切卵a(bǔ)充道。