10月15日晚，證監(jiān)會主席易會滿受國務(wù)院委托向全國人民代表大會常務(wù)委員會報告了股票發(fā)行注冊制改革有關(guān)工作情況，指出要“全力以赴推進注冊制改革試點”。

易會滿表示，“經(jīng)過科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板兩個板塊的試點，全市場推行注冊制的條件逐步具備”，“證監(jiān)會將認真貫徹黨中央、國務(wù)院決策部署，在國務(wù)院金融委的統(tǒng)一指揮協(xié)調(diào)下，深入總結(jié)試點經(jīng)驗，及時研究新情況、解決新問題，選擇適當(dāng)時機全面推進注冊制改革”。

消息一出，瞬間引發(fā)了市場廣泛談?wù)摗?/p>

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪了解到，在行業(yè)內(nèi)人士看來，從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制的運行情況來看，注冊制改革主要制度安排已經(jīng)受住了市場的初步檢驗，未來兩年注冊制或有望在主板、中小板落地。

白沙泉并購金融研究院資深研究員章儼對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者指出：“如果注冊制的具體規(guī)則磨合和優(yōu)化得快，市場對于規(guī)則的執(zhí)行和接受程度高，那么樂觀估計全面實施注冊制的過渡期在兩年內(nèi)就能結(jié)束?！?/p>

形成符合國情注冊制框架

自2019年7月22日首批科創(chuàng)板公司上市交易，再到2020年8月24日創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制正式落地，資本市場注冊制改革已經(jīng)走出了重要“兩步”，而第三步“全市場注冊制”也引發(fā)了市場廣泛遐想，一攬子推進板塊改革、基礎(chǔ)制度改革和證監(jiān)會自身改革，開啟了全面深化資本市場改革的新局面。

據(jù)易會滿介紹，證監(jiān)會從實際出發(fā)，初步建立了“一個核心、兩個環(huán)節(jié)、三項市場化安排”的注冊制架構(gòu)。

一個核心即以信息披露為核心，要求發(fā)行人充分披露投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息，確保信息披露真實、準(zhǔn)確、完整；“兩個環(huán)節(jié)”是將審核注冊分為交易所審核和證監(jiān)會注冊兩個環(huán)節(jié)，各有側(cè)重，相互銜接；“三項市場化安排”為設(shè)立多元包容的發(fā)行上市條件、建立市場化的新股發(fā)行承銷機制、構(gòu)建公開透明可預(yù)期的審核注冊機制。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這一安排符合我國國情，是基于處理好政府與市場的關(guān)系，真正把選擇權(quán)交給市場，最大限度減少不必要的行政干預(yù)的基本內(nèi)涵做出的安排。

章儼也表示：“首先，以信息披露為核心意味著注冊審核機關(guān)不對發(fā)行人‘背書’，這將倒逼企業(yè)向投資者披露充分和必要的投資決策信息，最終起到提升上市公司質(zhì)量的效果。其次，交易所審核，證監(jiān)會注冊則使得兩方權(quán)責(zé)更為明確，審核權(quán)力的下放也將充分發(fā)揮交易所的專業(yè)能力，在審核效率和質(zhì)量上都將有提升。最后，三項市場化安排則將在公開透明可預(yù)期的審核注冊機制的基礎(chǔ)上充分發(fā)揮市場配置資源機制，充分滿足資本不同的投資偏好，且信息披露能力強的發(fā)行機構(gòu)也將獲得更多資源，從而在股票市場形成優(yōu)勝劣汰的正反饋，進一步提升資本市場對資源配置的效率。”

“證監(jiān)會提出的注冊制基本架構(gòu)可以說是未來注冊制進一步發(fā)展的指南、進一步深化改革的目標(biāo)?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新總結(jié)道。

隨著注冊制框架體系不斷完善，不少市場人士預(yù)測，A股市場全面鋪開注冊制可期。

早在今年8月24日，國務(wù)院副總理劉鶴就在“創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制首批企業(yè)上市儀式”上書面表態(tài)：推進創(chuàng)業(yè)板并試點注冊制，是黨中央、國務(wù)院做出的重要決策部署，是資本市場建設(shè)承上啟下的重要環(huán)節(jié)。它吸收科創(chuàng)板注冊制改革的良好實踐，為下一步中小板和主板注冊制改革奠定基礎(chǔ)。

彼時，就有市場人士預(yù)測，如果科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革順利，制度安排經(jīng)歷完整市場周期和監(jiān)管閉環(huán)的檢驗，A股全面注冊制或在未來兩年內(nèi)鋪開。

資深投行人士王驥躍對記者指出：“如果（未來創(chuàng)業(yè)板注冊制運行）比較平穩(wěn)的話，全面注冊制改革會提速，有可能明后年就能全面鋪開注冊制改革?！?/p>

董登新也指出：“A股全面推行注冊制可能還需要兩年?；蛘哒f兩年還綽綽有余。這兩年既是注冊制過渡完善，也是全面鋪開的過程?？傮w來講，注冊制從落地到運行到今天都比較順利平穩(wěn)，符合市場預(yù)期。注冊制改革已經(jīng)取得了包括市場、投資者、監(jiān)管層多方的共識。這種改革自信相信能夠支持注冊制在兩年內(nèi)完成全市場覆蓋。”

全面鋪開注冊制猜想

面對即將到來的A股全注冊制，市場人士對于未來“主板、中小板注冊制”的方案也展開了諸多猜想。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪了解到，在行業(yè)內(nèi)人士看來，未來主板（中小板）注冊制，將充分考慮板塊特點，其定位將與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板錯開，上市標(biāo)準(zhǔn)也將更加多元化。

資深投行人士王驥躍指出：“如果鋪開，中小板和主板可能同時進行，因為中小板和主板用的是同一套發(fā)行制度，沒有必要分成兩個市場，（未來中小板和主板）在基本的交易制度、退市制度、信披制度，甚至包括審核等方面和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板都不會有大差異，但在定位方面會存在差異，對不符合創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板定位的公司也可以利用注冊制的方式上市，比如很多傳統(tǒng)企業(yè)?！?/p>

“注冊制在不同板塊共通的一個特征是IPO標(biāo)準(zhǔn)的多元化。目前主板和中小板就是一套IPO標(biāo)準(zhǔn)，只有一條通道。但實行注冊制之后，主板和中小板也會像創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板一樣，設(shè)置多通道的IPO標(biāo)準(zhǔn)。比如說把凈利潤、估值、凈資產(chǎn)、營收、經(jīng)營資產(chǎn)等作為考核指標(biāo)分別來設(shè)計不同通道的規(guī)則。當(dāng)然這些指標(biāo)也可以交叉，比如主要指標(biāo)數(shù)值設(shè)置高一些，配套指標(biāo)的數(shù)值設(shè)置低一些?！倍切抡f道。

在董登新看來，“主板、中小板IPO標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)計將與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板是完全不同的。比如主板、中小板目前絕不容許虧損企業(yè)上市。虧損企業(yè)上市只能在高科技新經(jīng)濟公司里去推行。高科技新經(jīng)濟公司會更適合在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市，如果去主板和中小板上市，將與傳統(tǒng)企業(yè)一視同仁，要求要有一定的體量、規(guī)模、盈利水平?！?/p>

“在退市制度方面，我相信主板、中小板將會完全吸納創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的新退市制度。即‘三廢’改革：廢除暫停上市、廢除恢復(fù)上市、廢除重新上市。這將是主板、中小板要實施的重大退市制度改革?！倍切卵a充道。