時下的消費電子行業(yè)什么產(chǎn)品最火？

這個問題的答案中，TWS藍牙耳機一定可以擁有姓名。

近年來可穿戴設備市場需求旺盛，在今年A股半年報中，長盈精密、立訊精密、歌爾股份等公司業(yè)績增長突出，其中便離不開TWS藍牙耳機的助力。業(yè)績亮眼之外，令同行艷羨的還有這些公司一路走高的股價。

對投資者來說，如果沒有趕上這些龍頭個股的“上車”機會，那么，不妨關注下TWS概念板塊中即將加入的一位“新伙伴”：8月28日，TWS芯片廠商恒玄科技科創(chuàng)板IPO無條件過會，如無意外，登陸科創(chuàng)板不過是時間問題。

實際上，從恒玄科技的業(yè)績增長速度便可管窺TWS市場發(fā)展之迅猛。2017年-2019年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入8456.57萬元、3.3億元和6.5億元，最近三年營業(yè)收入復合增長率達到了177.00%。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，今年下半年，可穿戴設備市場有望持續(xù)景氣，相關產(chǎn)業(yè)鏈公司仍將維持高速增長。作為業(yè)內(nèi)較早實現(xiàn)主動降噪藍牙單芯片量產(chǎn)出貨的廠商，恒玄科技在此時點登陸科創(chuàng)板，給外界留足了想象空間。

不過，當下的情境又頗為復雜。記者注意到，恒玄科技在研發(fā)過程中需要獲取相關EDA工具和IP供應商的技術授權；與此同時，其終端品牌廠商開始自研芯片，或對公司芯片應用于終端廠商的可持續(xù)性造成不利影響。隨著美國對中國技術封鎖加劇，上述因素都給公司業(yè)務增加了不確定性。

如何看待上述或有風險，8月31日，恒玄科技董秘辦對21世紀經(jīng)濟報道記者做出了獨家回應。

豪華股東和客戶陣容

翻開恒玄科技的成長史，這其實是一家年輕的創(chuàng)業(yè)公司。公司成立于2015年6月，至今只有5歲，在科創(chuàng)板資歷排名中，只能稱得上是一名“后生”。

公司的主營業(yè)務為智能音頻SoC芯片的研發(fā)、設計與銷售，芯片目前主要應用于耳機及智能音箱等低功耗智能音頻終端。雖然成立時間晚，但受益于TWS市場需求的發(fā)展，恒玄科技成立三年后就扭虧為盈，并在市場中闖出了一定知名度。

招股書顯示，公司自設立以來陸續(xù)開拓并通過多個終端品牌廠商的認證，目前公司產(chǎn)品已進入的主要終端品牌廠商包括華為、三星、OPPO、小米等手機品牌及哈曼、SONY、Skullcandy等專業(yè)音頻廠商。

而且，來自上述終端品牌的銷售份額正在逐年提升。報告期內(nèi)，恒玄科技應用于主要終端品牌廠商產(chǎn)品的芯片銷售收入分別為1372.90萬元、1.87億元和4.89億元，占營業(yè)收入的比例分別為16.23%、56.79%和75.36%。

在對自身技術先進性的描述中，恒玄科技稱，公司是業(yè)內(nèi)較早實現(xiàn)主動降噪藍牙單芯片量產(chǎn)出貨的廠商，擁有自主知識產(chǎn)權的高性能主動降噪技術。相對于目前市場上主流的藍牙芯片與主動降噪芯片分立方案，公司單芯片方案具有功耗低、成本低及占用空間小的特點。

除了擁有一批知名終端客戶，恒玄科技股東名單中還有一批知名創(chuàng)投機構坐鎮(zhèn)。

招股書顯示，IDG旗下兩個基金持有公司17.07%股份，北京市集成電路產(chǎn)業(yè)基金的子基金北京集成電路設計與封測股權投資中心(有限合伙)持股3.96%，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金參與的元禾璞華持股1.12%。

此外，長江小米基金的投資實體湖北小米長江產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)(有限合伙)持股比例4.66%，為公司第五大股東；阿里巴巴(中國)網(wǎng)絡技術有限公司持股3.73%，為公司第十大股東，深創(chuàng)投持股比例為0.54%。上述三家機構均于2019年7月投資入股，緊接著的12月，恒玄科技就與中信建投簽署輔導協(xié)議并于上海證監(jiān)局輔導備案，阿里、小米等入場時點可謂及時。

值得注意的是，根據(jù)第一輪回復函的內(nèi)容，包括上述股東在內(nèi)的20個股東均與恒玄科技約定了優(yōu)先購買權、共同出售權、投資方出售權、最優(yōu)惠待遇等特別權利，但公司提交的申報稿對這些權利并未提及。

在上交所追問之下，恒玄科技稱對股東享有的特殊權利進行了清理，但特殊權利條款有恢復的可能。在上交所二次問詢下，恒玄科技才表示，已經(jīng)在2020年6月9日將特殊權利恢復條款終止，而這是其在公布科創(chuàng)板申報稿的48天后。

如何看待或有風險

當我們關注一家公司的股東和客戶名單時，到底是在關注什么？

其實關注的是這家公司的市場地位和行業(yè)前景。

從具體產(chǎn)品來看，報告期內(nèi)，公司應用于耳機產(chǎn)品的芯片銷售收入占比較高，分別為99.29%、93.20%和95.42%。以此來看，相比于目前A股市場上的TWS龍頭公司，恒玄科技實際上是一家更為純正的TWS概念標的。

那么，恒玄科技的行業(yè)地位究竟如何？

光大證券電子行業(yè)分析師劉凱指出，“目前主動降噪耳機主要采用藍牙芯片與降噪芯片分立的方案，恒玄率先推出了行業(yè)領先的全集成方案，將降噪功能集成在藍牙芯片上，在功耗及成本上具有領先優(yōu)勢。獨立廠商中，恒玄、高通及聯(lián)發(fā)科具有一定的先發(fā)優(yōu)勢和技術領先優(yōu)勢，其產(chǎn)品在一流品牌中的覆蓋率較高?！?/p>

行業(yè)前景方面，可穿戴設備市場有望持續(xù)景氣幾乎成為業(yè)內(nèi)共識。這從恒玄科技的業(yè)績預測可見端倪。

公司預計2020年1-9月營業(yè)收入較2019年同期增長23.75%至35.50%，主要依據(jù)為：公司新開發(fā)的品牌廠商項目預計在下半年開始大量出貨；品牌廠商的市場份額持續(xù)提升，公司產(chǎn)品在終端品牌廠商的應用也在持續(xù)擴大；隨著國內(nèi)疫情形勢好轉，預計下半年市場需求快速恢復。

但是，身處以技術為核心的芯片行業(yè)，在當下美國對中國的科技封鎖中，恒玄科技也有煩惱。

招股書顯示，公司研發(fā)過程中需要獲取相關EDA工具和IP供應商的技術授權，主要供應商為Cadence、ARM、CEVA等。眾所周知，EDA工具是中國集成電路發(fā)展“卡脖子”的環(huán)節(jié)之一。

“如果國際政治經(jīng)濟局勢、知識產(chǎn)權保護等發(fā)生意外或不可抗力因素，EDA工具和IP供應商不對公司進行技術授權，則將對公司的經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。”恒玄科技在招股書中坦言。針對其中存在的或有風險，恒玄科技董秘辦對21世紀經(jīng)濟報道記者回應稱：“公司與相關供應商保持了良好和穩(wěn)定的合作關系。”

終端客戶方面也面臨新的考驗。目前公司已有終端品牌廠商開始自研芯片，如華為海思已研發(fā)出麒麟A1芯片用于華為FreeBuds3。這意味著，終端品牌廠商存在中斷或終止與公司繼續(xù)開展芯片合作的情況，甚至搶占現(xiàn)有市場份額。

對此，恒玄科技似乎并不十分擔心，公司方面對記者表示，“公司產(chǎn)品作為智能終端設備的核心器件，直接關系到最終產(chǎn)品的性能和用戶體驗。品牌客戶在選擇芯片供應商時極為嚴格謹慎，進入門檻較高，需經(jīng)過長期產(chǎn)品審核和驗證才能進入其供應體系。終端品牌廠商在新產(chǎn)品研發(fā)過程中，與芯片廠商高度配合、協(xié)同研發(fā)，因此在長期合作中形成了較強的黏性。同時，進入品牌客戶的供應體系后，產(chǎn)品成功的應用經(jīng)驗又可以形成良性循環(huán)，進一步擴展公司的品牌客戶范圍。”