安踏入主后首份答卷：彪馬2025巨虧6.46億歐元，轉(zhuǎn)型“陣痛期”資本市場為何買賬?

　　在安踏體育宣布成為其單一最大股東剛好滿一個月的時間節(jié)點，德國運動品牌彪馬交出了一份充滿“火藥味”的財報。這不僅是彪馬的年度成績單，更是其在新股東入局前的最后一次“獨立宣言”。

　　2月26日，彪馬公布的2025年全年財報顯示，公司正處于一場深刻的戰(zhàn)略性“重置”之中。數(shù)據(jù)層面雖顯慘淡，但資本市場的反應(yīng)卻出人意料地積極，這背后隱藏著怎樣的邏輯?

　　業(yè)績“洗澡”：為過去的粗放買單

　　財報數(shù)據(jù)顯示，彪馬在2025年經(jīng)歷了劇烈的陣痛。截至2025年12月31日，全年銷售額同比下降8.1%至72.96億歐元(約合人民幣590.47億元)。盈利能力的下滑尤為觸目驚心：毛利率下降260個基點至45%，經(jīng)調(diào)整的息稅前虧損(EBIT)達(dá)1.66億歐元，而持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈虧損更是高達(dá)6.44億歐元。

　　從2024年還能凈賺2.82億歐元，到如今巨虧6.46億，這種“自由落體”式的下滑很容易讓外界解讀為品牌危機(jī)。然而，本網(wǎng)編輯經(jīng)過深度數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)，這更像是一場為了未來健康而進(jìn)行的主動“外科手術(shù)”。

　　分區(qū)域看，彪馬在全球三大核心市場全線下滑：

　　EMEA(歐洲、中東和非洲)：銷售額降6.9%至31.43億歐元;

　　亞太(含中國)：銷售額降7.4%至15.95億歐元;

　　美洲：銷售額重災(zāi)區(qū)，同比下滑10%至25.58億歐元。

　　分品類來看，作為“現(xiàn)金?！钡男愪N售額下滑7.1%，服裝更是大跌9.7%，曾經(jīng)引以為傲的運動時尚品類顯然在這一年遭遇了庫存和流轉(zhuǎn)變慢的雙重打擊。由于業(yè)績虧損，彪馬提議2025年不進(jìn)行股息分配，這對于依賴分紅的投資者而言無疑是個冷冬。

　　本網(wǎng)觀察員：“陣痛”中的曙光與安踏的變量

　　1. 主動“擠泡沫”與DTC的逆勢崛起

　　如果只看營收和利潤，彪馬的現(xiàn)狀令人擔(dān)憂。但拆解數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)，會發(fā)現(xiàn)不同的故事。彪馬明確表示，2025年的業(yè)績下滑主要是由于清理分銷渠道庫存、收縮批發(fā)業(yè)務(wù)以及一次性重組成本導(dǎo)致的。

　　值得注意的是，在整體銷售額下滑8.1%的背景下，彪馬的直接面向消費者(DTC)業(yè)務(wù)同比增長了3.4%，...

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