特步半年報(bào)業(yè)績(jī)向好，資本市場(chǎng)卻不買賬

　　8月21日午間，特步國(guó)際控股有限公司(1368.HK，下稱“特步”)發(fā)布2019中期業(yè)績(jī)報(bào)告。財(cái)報(bào)公布后，特步股價(jià)一度上漲4%，最高至5.99港元/股，此后便急轉(zhuǎn)直下連續(xù)兩日大跌。截至8月23日收盤(pán)，特步報(bào)收4.81港元/股，作為對(duì)比的是，安踏體育(2020.HK)報(bào)收62.10港元/股;李寧(2331.HK)報(bào)22.25港元/股;361度(1361.HK)報(bào)1.48港元/股。

　　究其財(cái)報(bào)，上半年，特步實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.57億元人民幣，凈利潤(rùn)4.63億元，均同比增長(zhǎng)23%;經(jīng)營(yíng)溢利為7.17億元，同比增長(zhǎng)21%?！锻顿Y壹線》注意到，特步在盈利能力各項(xiàng)指標(biāo)均向增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)發(fā)展時(shí)，其營(yíng)運(yùn)比率即運(yùn)營(yíng)成本占收入比例不斷上升，2019上半年同店銷售呈低雙位數(shù)增長(zhǎng)。在業(yè)務(wù)線上，毛利率最高的鞋類業(yè)務(wù)營(yíng)收增速下滑，服裝業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng);在兒童業(yè)務(wù)板塊，特步則直接表示“對(duì)2019年特步兒童業(yè)務(wù)的拓展保持審慎態(tài)度”。

　　目前，特步正向多品牌渠道擴(kuò)張及加大國(guó)際業(yè)務(wù)投資，對(duì)于資金、人才等資源的需求或?qū)⒃俣葦U(kuò)張，而對(duì)特步在渠道、營(yíng)銷、供應(yīng)鏈等多方面的協(xié)同能力亦將提出更高的要求。

　　1 各業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)不一

　　2019上半年，特步依舊抱持著“成為中國(guó)跑者的首選品牌”信念，在持續(xù)推動(dòng)特步的自然增長(zhǎng)時(shí)，加速拓展海外市場(chǎng)。

　　特步在財(cái)報(bào)中表示，2019年上半年?duì)I收的增長(zhǎng)主要由于健全的產(chǎn)品組合及良好的認(rèn)受性(尤指特步的服裝產(chǎn)品)，帶來(lái)較高的銷售率及來(lái)自總代理商的補(bǔ)貨訂單增加;對(duì)更健康存貨水平的補(bǔ)充需求以及由于店舖升級(jí)及零售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化，下游零售店的銷售業(yè)績(jī)強(qiáng)勁。

　　在核心業(yè)務(wù)鞋類板塊，其上半年來(lái)帶來(lái)19.12億元，同比增長(zhǎng)8.1%，占總營(yíng)收57%;服務(wù)業(yè)務(wù)的營(yíng)收為13.56億元，同比增長(zhǎng)50%，占總營(yíng)收40.4%，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。在毛利率表現(xiàn)上，鞋類業(yè)務(wù)則維持在44.8%的水平，服裝業(yè)務(wù)則上升2.7個(gè)百分點(diǎn)至44.7%，基本與鞋類業(yè)務(wù)持平。特步還提到，公司的整體毛利率上升0.9個(gè)百分點(diǎn)主要是來(lái)自廣受消費(fèi)者好評(píng)的功能性服裝產(chǎn)品的銷售。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，鞋類營(yíng)收的占比自2016年以來(lái)持續(xù)下跌，至2019上半年占比低于60%，為2014年以來(lái)最低水平，其營(yíng)收在2017年出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，2018年則同比上升20.48%。

　　值得注意的是，盡管截至2019年6月30日，特步兒童部門(mén)的銷售點(diǎn)數(shù)量達(dá)到650個(gè)，特步稱其2019上半年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭主要?dú)w功于產(chǎn)品設(shè)計(jì)和質(zhì)量提升，然而特步仍對(duì)此表示“特步兒童對(duì)集團(tuán)的收入貢獻(xiàn)微乎其微”，且“鑒于目前中國(guó)內(nèi)地零售市場(chǎng)分散”而將“對(duì)2019特步兒童業(yè)務(wù)的拓展保持審慎態(tài)度”。

　　2 多品牌之外加碼籃球

　　特步稱，目前公司擴(kuò)大市場(chǎng)份額的途徑為多品牌組合。

　　5月2日，特步宣布以現(xiàn)金作價(jià)2.6億美元(約人民幣17.5億元)收購(gòu)E-Land Footwear USA Holdings Inc.，以獲得K-Swiss、Palladium和Supra等品牌。8月1日，該項(xiàng)收購(gòu)?fù)瓿伞?/p>

　　此前3月，特步宣布與Wolverine成立合資公司，在中國(guó)內(nèi)地及港澳地區(qū)開(kāi)展Merrell及Saucony品牌旗下產(chǎn)品的發(fā)展、營(yíng)銷和分銷。

　　特步曾向《投資壹線》表示，上述收購(gòu)是公司投資于一系列針對(duì)高端市場(chǎng)的全球知名運(yùn)動(dòng)及休閑品牌的絕佳機(jī)會(huì)，同時(shí)有利于提高特步在中國(guó)體育用品市場(chǎng)的地位和帶來(lái)海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)機(jī)遇。

　　而在對(duì)特步品牌的深耕中，特步繼續(xù)將品牌和營(yíng)銷資源集中在馬拉松和跑步賽事贊助、明星及關(guān)鍵意見(jiàn)領(lǐng)袖代言和其他娛樂(lè)營(yíng)銷上。2019上半年，特步共贊助21場(chǎng)馬拉松及跑步賽事，參與人數(shù)超過(guò)34萬(wàn)，連續(xù)5年成為內(nèi)地贊助最多馬拉松賽事的體育用品品牌。8月9日，特步簽約籃球運(yùn)動(dòng)員林書(shū)豪為特步品牌代言人，并發(fā)布“籃球產(chǎn)品共創(chuàng)計(jì)劃”。從8月18日起，特步為林書(shū)豪舉行了為期6天的中國(guó)行，8月20日，林書(shū)豪熱血球迷定制禮盒限量首發(fā)。

　　紡織服裝管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經(jīng)理程偉雄曾對(duì)《北京商報(bào)》表示，對(duì)標(biāo)安踏、李寧的特步簽約林書(shū)豪勢(shì)必是希望借助籃球明星的流量導(dǎo)入帶動(dòng)籃球品類銷售占比提升?；@球運(yùn)動(dòng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)比較普及，作為一個(gè)綜合類運(yùn)動(dòng)品牌，進(jìn)軍籃球運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景市場(chǎng)是必須要面對(duì)的。

　　3 營(yíng)運(yùn)成本上升

　　截至2019月6月30日，特步在中國(guó)內(nèi)地及海外的特步品牌零售店數(shù)達(dá)到6312家，上半年凈開(kāi)店82家。

　　此外，特步在2019中期報(bào)告中表示，Saucony和Merrell的首個(gè)品牌獨(dú)立店將分別于2020上半年及下半年開(kāi)業(yè)，而Saucony的電商渠道銷售已于2019年7月開(kāi)始。

　　特步在財(cái)報(bào)中指出，公司新開(kāi)業(yè)店鋪主要位于人流暢旺的購(gòu)物中心，且公司預(yù)計(jì)此趨勢(shì)將在未來(lái)持續(xù)幾年。截至2019上半年，特步的獨(dú)家總代理商數(shù)目保持穩(wěn)定在40家，約60%的店鋪由其直營(yíng)。

　　在提升顧客體驗(yàn)的同時(shí)，特步還將店鋪進(jìn)行翻新。據(jù)特步披露，截至上半年，超過(guò)80%的店鋪已改裝為國(guó)際化運(yùn)動(dòng)風(fēng)格布局，新店鋪的平均建筑總面積超過(guò)105平方米，此外，特步還建立了7個(gè)跑步俱樂(lè)部。

　　盡管如此，特步的同店銷售卻在上半年呈低雙位數(shù)增長(zhǎng)，而在2018年一二季度時(shí)，特步的同店銷售分別呈低雙位數(shù)和中雙位數(shù)增長(zhǎng)。

　　此外，特步的銷售和分銷開(kāi)支在上半年達(dá)6.37億元，占總營(yíng)收19%，同比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，廣告和推廣費(fèi)用由于渠道開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)滲透、名人代言、跑步活動(dòng)推廣等開(kāi)支增加而上升至4.49億元，占總營(yíng)收的比例上升至13.4%，為近5年同期最高水平。

　　在研發(fā)上，特步在上半年的研發(fā)費(fèi)用占比從2.6%下降至2.4%;2018年，該項(xiàng)費(fèi)用為1.66億元，占總營(yíng)收的比重為2.6%，同比下降0.2%。

　　在現(xiàn)金周轉(zhuǎn)方面，特步上半年的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從104天減少至81天;平均應(yīng)收貿(mào)易款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)從113天減少至107天;平均應(yīng)付貿(mào)易款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)從134天減少至90天，而整體營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)增加15天至98天。

　　截至2019年6月30日，特步持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等值項(xiàng)目為39.57億元，負(fù)債比率為16.7%。

　　面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇、多品牌尚處培育期以及公司正在深耕自主品牌所帶來(lái)的各種挑戰(zhàn)，特步未來(lái)將如何維持高速增長(zhǎng)?《投資壹線》就此致函特步，截至發(fā)稿，對(duì)方未予以置評(píng)。