上周，鄭棉觸底反彈，5月合約周度上漲450元/噸。分析人士表示，主要原因是中游環(huán)節(jié)棉企、貿(mào)易商采購新棉行為增多，市場流動性提升。同時，下游季節(jié)性補庫，走貨好轉(zhuǎn)，市場信心得以提振。

　　據(jù)中信期貨棉花分析師吳靜雯介紹，供給方面，截至12月10日，新疆累計加工皮棉413萬噸，新棉處于加工上市期，供應(yīng)逐步增量，短期供應(yīng)充裕。需求方面，終端紡服消費內(nèi)外分化，10月內(nèi)需零售額同比增加7.5%，11月出口金額延續(xù)同比負(fù)增長。數(shù)據(jù)顯示，上周全棉布廠開機率環(huán)比上漲1.1%至49.5%，全棉布庫存環(huán)比減少1天至34天，純棉紗廠開機率環(huán)比下滑0.9%至45.6%，紡企棉紗庫存環(huán)比增加0.4天至37.8天。下游布行季節(jié)性補庫，帶動棉紗、坯布走銷好轉(zhuǎn)。

　　從終端紡服銷售數(shù)據(jù)看，今年內(nèi)銷和出口呈分化表現(xiàn)，受制于全球紡服需求下滑，歐美進(jìn)口需求縮減，歐美對我國紡服訂單減少，雖我國對東盟紡服出口訂單同比提升，但從總量看，出口需求下滑明顯。內(nèi)需方面，服裝、鞋帽、針紡織品零售額持續(xù)同比正增長?！懊髂甏蠓较蛏峡葱枨?，內(nèi)需依然維持剛性，外需好轉(zhuǎn)是時間問題，好轉(zhuǎn)的時間點最早可能出現(xiàn)在明年2季度，較大概率出現(xiàn)在明年下半年。

　　事實上，今年上半年，由于原料成本較低，紡紗凈利潤率一度超過10%。然而，隨著棉價不斷上漲，終端普遍難以接受高價，棉紗的利潤空間受到擠壓，只能開啟降價去庫之路，棉花和棉紗價差一度跌破6000元/噸。徐亞光表示，這也證明產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)機制受阻，難以有效向下進(jìn)行傳導(dǎo)。

　　棉紗去庫需經(jīng)歷三步：一是棉紗報價下跌，紗廠棉紗加速累庫;二是踩踏出貨現(xiàn)象發(fā)生，棉紗加速下跌，紡紗利潤不佳，紗廠開機率明顯下降，紡紗用棉減少，棉價再次下跌;三是紗廠去產(chǎn)能，新一輪補庫周期開始，棉價止跌。目前看，紗線去庫正過渡到第二步，后期理論上還有較大的壓力。

　　此外，滌綸短纖方面，齊盛期貨短纖分析師白小東表示，短纖當(dāng)前的主要矛盾不在自身基本面，在產(chǎn)業(yè)鏈上游。中長期看，上游PX的供應(yīng)偏緊或給予下游較強的成本支撐，但短期偏高的估值也限制市場上行空間。從原料端的成本支撐邏輯來看，2024年P(guān)X產(chǎn)能投擴或進(jìn)入空白期，但需求端卻維持5-6%以上的產(chǎn)能增速，若芳烴調(diào)油邏輯再度發(fā)酵，芳烴類供應(yīng)或維持偏緊狀態(tài)，此邏輯將貫穿2024年全年，并給予滌綸短纖乃至整個聚酯偏強的成本支撐。即便是芳烴調(diào)油邏輯發(fā)酵程度不及2023年，在階段性供需錯配階段也足以令滌綸短纖市場產(chǎn)生缺口。

　　展望后市，吳靜雯認(rèn)為，目前棉價運行的核心驅(qū)動仍在下游，下游需求不佳及棉紗工商業(yè)庫存高企是核心壓力。雖12月以來低價提振以及季節(jié)性囤貨帶動下游原料采購增加，需求邊際好轉(zhuǎn)，但需求好轉(zhuǎn)的持續(xù)力仍需觀察。若持續(xù)時間較長，帶動棉紗和坯布庫存去化，棉花和棉紗價格仍有反彈動力;若持續(xù)時間不長，下游成品庫存難以去化，現(xiàn)實壓力仍存，棉價仍有下跌風(fēng)險。供應(yīng)方面，新棉逐步上量，短期供應(yīng)充裕，棉花價格上行后套保意愿將增強，壓制反彈空間。因此，短期棉價雖反彈，但反彈空間預(yù)計有限，維持振蕩偏弱觀點，后市存在下跌風(fēng)險。

　　目前短纖處產(chǎn)能擴張之后尚未出清的階段，供應(yīng)處高位，需求略顯不佳，供需寬松令工廠庫存偏高位，基差較3季度末也有明顯收縮，短纖成為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中相對較弱的一環(huán)。因此，短纖市場短期或偏振蕩，基于原料端、供應(yīng)端偏緊的預(yù)期中期值得看強。此外，看縮短纖加工費也是一個不錯的選擇。

　　從供需平衡表看，若明年外需復(fù)蘇時間較晚，如到3季度后期才好轉(zhuǎn)，或難給紡服耗棉帶來太大增量。由于棉紗商業(yè)庫存累積較大，或擠占明年實際的棉花消費量，但也需考慮新疆紡紗規(guī)模擴張期帶來的剛性需求。另外從今年上半年需求增長看，如此多的貿(mào)易蓄水池變相增加對棉花的需求，這部分需求承載能力在未來依然不會缺失，后期一旦需求預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，需求彈性有望快速增加。