5月28日早9時(shí)許，位于北京市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)的京東總部一層大廳已經(jīng)人頭攢動(dòng)。

通體紅色的背景板上，“京東物流香港上市慶祝儀式”赫赫在目。帶有京東物流LOGO以及2618.HK股票代碼的銅鑼前，京東物流高管、合作伙伴、投資人等紛紛留影。大家都在等待著那個(gè)時(shí)刻。

倒計(jì)時(shí)讀秒，時(shí)針指向9點(diǎn)30分，銅鑼在9位敲鑼人的鼓槌下鳴響，京東物流正式登陸港股主板上市。相較于發(fā)行價(jià)的40.36港元，京東物流早盤(pán)高開(kāi)14.1%，最高沖至47.7港元，漲幅18.19%，市值超過(guò)2800億港元。截至當(dāng)日收盤(pán)，京東物流報(bào)41.70港元，漲幅收窄至3.32%，市值逾2500億港元。

自2007年創(chuàng)立以來(lái)，十四年來(lái)，外界對(duì)京東物流的質(zhì)疑聲持續(xù)多時(shí)?！爸按蠹叶颊J(rèn)為京東物流燒錢(qián)，拖累京東競(jìng)爭(zhēng)力，但恐怕當(dāng)時(shí)沒(méi)人能想到，京東自建的物流今天能夠估值超過(guò)2000億?！庇虚L(zhǎng)期關(guān)注京東物流的觀察人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

如今爭(zhēng)議開(kāi)始消解，外界向京東物流抱以更多的期待?！熬〇|物流的市場(chǎng)期待值從老虎證券之前上線的打新項(xiàng)目可略窺一二?！崩匣⒆C券投研團(tuán)隊(duì)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，京東物流仍是稀缺標(biāo)的，一體化供應(yīng)鏈物流行業(yè)發(fā)展前景向好，未來(lái)的京東物流仍值得期待。”

資本市場(chǎng)對(duì)京東物流的態(tài)度，很大程度取決于其未來(lái)成長(zhǎng)潛力。視覺(jué)中國(guó)

十四年創(chuàng)業(yè)路

如果說(shuō)，2007年之前的京東只能算作亞馬遜的效仿者，那么在2007年自建物流之后，京東才算真正走出了自己的特色。

創(chuàng)業(yè)故事已被傳閱多次。2007年，面對(duì)客戶投訴到貨慢、貨品損壞等物流相關(guān)問(wèn)題，京東集團(tuán)創(chuàng)始人劉強(qiáng)東力排眾議，堅(jiān)持自建物流。當(dāng)年8月，京東物流開(kāi)始在北京小范圍試點(diǎn)，2008年5月北京配送站開(kāi)設(shè)5個(gè)站點(diǎn)。至2010年，京東自有配送已經(jīng)覆蓋北京五環(huán)內(nèi)。

“當(dāng)時(shí)的物流行業(yè)野蠻卸貨、裝貨現(xiàn)象嚴(yán)重，亂象叢生，京東無(wú)法改變行業(yè)，只是考慮到自建物流能夠降低客戶投訴，吸引更多的用戶來(lái)京東消費(fèi)，所以就開(kāi)始自建物流?！鼻笆鲇^察人士告訴記者。

到2010年，在野蠻生長(zhǎng)的快遞行業(yè)中，京東物流的用戶體驗(yàn)可謂“驚艷”。“那會(huì)聽(tīng)朋友介紹說(shuō)，京東商城買(mǎi)電子產(chǎn)品還不錯(cuò)，于是以貨到付款的形式下單了一臺(tái)筆記本電腦，很快就送到了?！币晃辉诒本┑木〇|長(zhǎng)期用戶向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者回憶自己的首次京東購(gòu)物經(jīng)歷稱。

不過(guò)真正讓她記住京東的，是之后的一次購(gòu)物體驗(yàn)。在京東平臺(tái)的首次購(gòu)物體驗(yàn)尚佳，這位用戶又下單了一個(gè)熱水壺，然而半天時(shí)間過(guò)去，該用戶便后悔了這次“沖動(dòng)購(gòu)物”?！罢l(shuí)知道我剛準(zhǔn)備取消訂單時(shí)，京東的快遞小哥就給我打電話說(shuō)水壺送到了，哭笑不得，但后來(lái)還是簽收了。從此以后我就記住了京東?！?/p>

盡管在用戶端收獲諸多口碑，然而京東物流從創(chuàng)立伊始，便面臨無(wú)數(shù)的質(zhì)疑。京東早期投資人、今日資本徐新曾做過(guò)測(cè)算，京東投資倉(cāng)配一體的物流，單個(gè)城市單日配送2000單才有可能盈虧平衡。對(duì)于2007年日處理訂單量?jī)H3000單的京東而言，自建物流意味著長(zhǎng)期虧損與燒錢(qián)。

并且，考慮到物流是一個(gè)人力與資產(chǎn)并重的重模式高投入行業(yè)，規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張并不意味著燒錢(qián)的終止。2015年，阿里巴巴集團(tuán)創(chuàng)始人馬云曾斷言稱，京東會(huì)被京東物流這種重資產(chǎn)模式嚴(yán)重拖累，影響公司的整體發(fā)展，而阿里只做平臺(tái)服務(wù)，不建物流的輕資產(chǎn)模式，則輕松很多。

不過(guò)這一次，馬云失算了，如今的京東物流不僅成為京東的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，并且也開(kāi)始走向了自身“造血”之路。在實(shí)現(xiàn)了專(zhuān)業(yè)化與規(guī)?；?，2016年底，京東物流正式向社會(huì)全面開(kāi)放倉(cāng)配一體化供應(yīng)鏈服務(wù)、快遞和物流云三大服務(wù)，2017年，京東物流從集團(tuán)中拆分出來(lái)單獨(dú)運(yùn)營(yíng)。

開(kāi)放后的成效正在逐漸顯現(xiàn)。聆訊資料顯示，在2018、2019及2020年，京東物流營(yíng)收分別為人民幣379億、498億和734億，其中2019年同比增長(zhǎng)31.6%，2020年同比增長(zhǎng)47.2%，而在2021年Q1期間，京東物流收入224億元，同比增長(zhǎng)64.1%，繼續(xù)處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)。

從外部收入來(lái)看，京東物流外部客戶收入占比已經(jīng)從2018年的29.9%、2019年的38.4%增長(zhǎng)至2020年的46.6%。

盈利能力方面，盡管2018年、2019年和2020年京東物流凈虧損分別為27.65億元、22.38億元和40.37億元，表面看來(lái)虧損加劇，但經(jīng)調(diào)整后2018年、2019年虧損16.15億元、9.24億元，2020年更是扭虧為盈17.10億元。

據(jù)京東方面介紹，造成虧損的主要原因，是物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)網(wǎng)絡(luò)相關(guān)的成本顯著提高，外加其他經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，以及非經(jīng)營(yíng)性虧損，比如可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)。經(jīng)調(diào)整后的盈利狀況，更能體現(xiàn)出京東物流已經(jīng)擁有了自身的“造血”能力。

京東物流的未來(lái)

從對(duì)京東物流的打新熱情，可以一窺投資者對(duì)京東物流的態(tài)度。

“京東物流是近期資產(chǎn)質(zhì)量較好的打新標(biāo)的，也是京東旗下第三家上市公司?！崩匣⒆C券投研團(tuán)隊(duì)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，“由于此前京東健康上市時(shí)給資本市場(chǎng)留下充足的空間，上市首日大漲56%，短短幾日便較IPO價(jià)格翻倍，因此，本次京東物流吸引了眾多投資者參與，打新人數(shù)超過(guò)137萬(wàn)人，遠(yuǎn)超此前熱門(mén)股京東健康和農(nóng)夫山泉。”

不過(guò)開(kāi)市首日，在短暫沖高之后，京東物流呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。在專(zhuān)業(yè)人士看來(lái)，這與京東物流發(fā)行估值及當(dāng)下IPO整體環(huán)境相關(guān)，但疊加多方因素后京東物流的首日表現(xiàn)依然尚可。

“按照2021年京東物流營(yíng)收預(yù)測(cè)，當(dāng)下的PS估值約1.9倍，參照順豐控股近3年平均2.1倍PS估值，京東物流當(dāng)下估值合理，但與順豐控股相比并不具備明顯優(yōu)勢(shì)。”老虎證券投研團(tuán)隊(duì)指出，“疊加當(dāng)下IPO環(huán)境較為低迷，京東物流首日表現(xiàn)符合預(yù)期?！?/p>

資本市場(chǎng)對(duì)京東物流的態(tài)度，很大程度上取決于其未來(lái)的成長(zhǎng)潛力。需要注意的是，京東物流所在的一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)市場(chǎng)，是外包物流的細(xì)分領(lǐng)域。與孤立的物流企業(yè)不同，一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)商有能力提供全面物流服務(wù)，包括快遞、整車(chē)及零擔(dān)運(yùn)輸、最后一公里配送、倉(cāng)儲(chǔ)及其他增值服務(wù)（如上門(mén)安裝和售后服務(wù)）。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，近年來(lái)，中國(guó)外包物流服務(wù)市場(chǎng)發(fā)展迅速，預(yù)計(jì)將由2020年的6.5萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2025年的9.2萬(wàn)億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)7.1%，高于物流支出總額同期的復(fù)合年增長(zhǎng)率，外包物流服務(wù)滲透率預(yù)計(jì)將從2020年的44%增至2025年的48%。

“京東物流不是一般意義的第三方物流或快遞服務(wù)商?！辟Y深物流行業(yè)人士楊達(dá)卿向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，京東物流已在探索生產(chǎn)車(chē)間等生產(chǎn)制造方面的服務(wù)，并整合供應(yīng)鏈多環(huán)節(jié)的服務(wù)，基于需求預(yù)測(cè)等幫助生產(chǎn)企業(yè)更精準(zhǔn)對(duì)接需求。

同時(shí)，楊達(dá)卿認(rèn)為，京東物流與京東商城、京東科技等構(gòu)建的服務(wù)協(xié)同，超越了傳統(tǒng)快遞企業(yè)倉(cāng)配一體化服務(wù)，并基于供應(yīng)鏈流程優(yōu)化，幫助品牌商建立敏捷供應(yīng)鏈體系。此外，京東物流在物流信息化、數(shù)字化、智能化方面建立了優(yōu)勢(shì)，“這些使得京東物流具備了綜合性的比較優(yōu)勢(shì)?！?/p>

而京東物流外部客戶的收入結(jié)構(gòu)變化，則是其獨(dú)立化發(fā)展的直接證明。“目前，京東物流逐步涉足高端生產(chǎn)制造企業(yè)的物流服務(wù)，沿著產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈挖掘新的利潤(rùn)源，也為京東在數(shù)字化供應(yīng)鏈上生態(tài)圈開(kāi)辟了新空間?！睏钸_(dá)卿指出，“未來(lái)或許不只是京東商城加持京東物流，而可能會(huì)形成京東物流基于龐大的現(xiàn)代物流服務(wù)體系，加持京東商城?！?/p>