西南證券發(fā)布研究報(bào)告稱，協(xié)鑫能科(002015.SZ)在碳中和背景下，新能源運(yùn)營(yíng)與綜合能源服務(wù)雙線拓展。預(yù)計(jì)2020-2022年EPS分別為0.61/0.74/0.91元，對(duì)應(yīng)PE為14x/11x/9x，給予公司2021年15倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.1元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　西南證券指出，公司是天然氣發(fā)電領(lǐng)域龍頭企業(yè)，綜合布局]有風(fēng)力發(fā)電、垃圾發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電、燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)等領(lǐng)域，現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的新能源發(fā)電運(yùn)營(yíng)商。預(yù)計(jì)未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)增速超過(guò)20%。

　　西南證券主要觀點(diǎn)如下：

　　投資邏輯：1)碳達(dá)峰碳中和政策下風(fēng)光運(yùn)營(yíng)占比將大幅提升，天然氣發(fā)電有望較快增長(zhǎng)，公司受益于整體行業(yè)高增長(zhǎng)。2)2020H1并網(wǎng)裝機(jī)容量為3170.64MW，其中燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)2497.14MW，風(fēng)電215MW，清潔能源供應(yīng)占比達(dá)90%，公司風(fēng)電在建儲(chǔ)備項(xiàng)目多，2020年搶裝后預(yù)計(jì)投產(chǎn)超過(guò)300 MW，此外公司持續(xù)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，天然氣及風(fēng)電裝機(jī)增長(zhǎng)為公司帶來(lái)主要增量。3)公司圍繞新能源發(fā)電領(lǐng)域持續(xù)開(kāi)拓配售電、儲(chǔ)能、電力需求側(cè)管理、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域，儲(chǔ)備IDC約11000個(gè)機(jī)柜的備案，市場(chǎng)化售電業(yè)務(wù)超過(guò)130.5億千瓦時(shí)，拓展能源綜合服務(wù)業(yè)務(wù)。4)積極探索REITs或可助力盤(pán)活存量資產(chǎn)，后續(xù)分紅可期。

　　領(lǐng)先的民營(yíng)綠色能源運(yùn)營(yíng)商，2020業(yè)績(jī)逆勢(shì)上揚(yáng)。2020Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.6億元(+4.5%);實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.3億元(+46.9%);期間費(fèi)用率為10.7%(-0.4pp);毛利率為24.3%(+4.1pp)，凈利率為11.2%(+2.2pp)。疫情對(duì)公司產(chǎn)能帶來(lái)一定影響，但由于煤炭、天然氣價(jià)格的下降利好以及內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理方面的提升，公司業(yè)績(jī)較同期逆市上揚(yáng)。預(yù)計(jì)公司全年累計(jì)完成發(fā)電量156.7億千瓦時(shí)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為7.76-8.88億元，同比增長(zhǎng)40.2-60.4%，扣非后凈利潤(rùn)為6.3-7.2億元，同比增長(zhǎng)107.1-137.5%。

　　熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目構(gòu)成公司盈利增長(zhǎng)護(hù)城河，風(fēng)電在建儲(chǔ)備豐厚增量可期。2020H1公司已并網(wǎng)裝機(jī)容量為3170.64MW，其中燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)2497.14MW、燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)332MW，熱電聯(lián)產(chǎn)裝機(jī)容量占比89.2%。熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目及風(fēng)力發(fā)電在運(yùn)、在建、擬建及擬收購(gòu)項(xiàng)目重組，未來(lái)發(fā)展增量可期。

　　從能源生產(chǎn)向綜合能源服務(wù)轉(zhuǎn)型，打造領(lǐng)先的移動(dòng)能源服務(wù)商。公司擬與中金資本簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，發(fā)起以“碳中和”為主題的產(chǎn)業(yè)基金，總規(guī)模不超過(guò)100億元，首期規(guī)模約40億元?；饘@移動(dòng)能源生態(tài)進(jìn)行股權(quán)投資，主要投向充換電網(wǎng)絡(luò)、網(wǎng)約車(chē)出行平臺(tái)、智能車(chē)輛管理平臺(tái)、電池資產(chǎn)管理、電池梯次利用等移動(dòng)能源產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本端波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率較高風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目建設(shè)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。