金字火腿，位于產(chǎn)業(yè)鏈下游，豬價(jià)下跌，公司原料成本相應(yīng)下降。如今，生豬期貨上市后連續(xù)下跌，緣何公司仍要參與套保？

1月11日晚，金字火腿公告，董事會(huì)同意自董事會(huì)審議通過之日起一年內(nèi)，公司在5000萬元額度內(nèi)以自有及自籌資金開展商品期貨套期保值業(yè)務(wù)。

對此，公司董秘王啟輝12日表示，“長期來看，養(yǎng)殖規(guī)模上去了，豬價(jià)相應(yīng)會(huì)有所回落。然而，回落的時(shí)間、幅度卻不好說，加上最近豬價(jià)有所反彈，考慮到短期價(jià)格走勢不明，公司又有原料需求，這才計(jì)劃進(jìn)行套保操作?！?/p>

相比之下，由于年內(nèi)豬價(jià)下跌預(yù)期強(qiáng)烈，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的生豬養(yǎng)殖企業(yè)套保需求要更為強(qiáng)烈。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從相關(guān)渠道了解到，目前各家龍頭豬企參與熱情較高，拋開此前大肆“招兵買馬”組建期貨部的牧原股份不論，溫氏股份、正邦科技和天康生物三家上市公司在上市首日便已率先“試水”。

只是，由于生豬期貨剛剛上市，相關(guān)上市公司尚處于嘗試階段，主要以熟悉交易規(guī)則、流程，“練手”為主。

下游欲率先“買入套?！睂_

國產(chǎn)火腿，一個(gè)云南宣威，再一個(gè)就是浙江金華。

金字火腿，主營產(chǎn)品就是火腿。以2019年為例，該公司總營收2.82億元，其中1.35億收入來自于火腿，加上凍品、肉制品、火腿產(chǎn)品在內(nèi)，約有88%的收入與豬相關(guān)。

豬價(jià)一漲，公司成本急速上升。

2019年6月，本輪豬周期開啟，從15元/公斤迅速飆升至35元以上，雖然2020年二季度豬價(jià)有所下滑，但是仍然維持在29元/公斤附近。

與此相應(yīng)，金字火腿2020年上半年?duì)I業(yè)成本迅速升至2.2億元，2019年同期該數(shù)字尚不過0.68億元。

彼時(shí)，公司采取的策略是“利用國內(nèi)國外兩個(gè)市場進(jìn)行采購，豬肉價(jià)格低的時(shí)候多采購，價(jià)格高少采購，以此來平滑豬肉價(jià)格波動(dòng)的影響?！?/p>

在豬價(jià)上漲大周期下，上述策略也只能盡量拉低公司原料成本。假設(shè)行情判斷不準(zhǔn)，甚至可能還會(huì)買到高價(jià)豬。

1月8日，生豬期貨上市。周末過后第一個(gè)工作日，金字火腿就召開董事會(huì)，最終通過上述進(jìn)行套保的議案。

據(jù)公告，金字火腿開展商品套期保值業(yè)務(wù)所需保證金最高占用額不超過人民幣5000萬元（不含期貨標(biāo)的實(shí)物交割款項(xiàng)），有效期內(nèi)可循環(huán)使用。

為此，金字火腿成立了期貨決策和交易小組，其中決策小組成員包括公司董事長、總裁、副總裁、采購負(fù)責(zé)人、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、內(nèi)審負(fù)責(zé)人等。

“身處一線，豬價(jià)行情自己最清楚，如何交易則交給期貨公司，他們來出具體的交易策略和方案，最終由公司交易員下單交易，風(fēng)控管理、內(nèi)審崗負(fù)責(zé)監(jiān)督?！蓖鯁⑤x稱。

他表示，具體操作上會(huì)結(jié)合自身經(jīng)營制訂套保計(jì)劃，“不會(huì)交易得很頻繁，只是在需要的時(shí)候才會(huì)操作。”

需要指出的，這也是包括上市公司在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)投資者所普遍采取的模式，嚴(yán)格按照經(jīng)營、套保計(jì)劃執(zhí)行。

由于不涉及投機(jī)交易，風(fēng)險(xiǎn)相對可控。

假設(shè)，公司未來一個(gè)月所需原料100噸，且豬價(jià)將從30元/公斤漲至35元/公斤，金字火腿便可以在期貨市場以30元的價(jià)格，開倉做多6手生豬期貨。

待現(xiàn)貨價(jià)漲到35元時(shí)，公司仍然可以以此價(jià)格購入生豬，上升的5元成本則由期貨套保盤的盈利部分予以對沖。

僅有的風(fēng)險(xiǎn)在于，期貨、現(xiàn)貨可能存在價(jià)差，對公司整體套保效果產(chǎn)生一定影響。但是，總體上看，有套保盤保護(hù)無疑會(huì)強(qiáng)于“硬扛”豬價(jià)上漲，即便是實(shí)際操作過程中只起到了部分對沖的效果。

“大舉介入”節(jié)點(diǎn)未至

產(chǎn)業(yè)鏈下游想要買低價(jià)豬，上游養(yǎng)殖龍頭則是豬價(jià)越高越好，怎么辦？期貨市場雙向交易機(jī)制的存在，則可以有效解決這一問題。

1月8日，生豬期貨上市首日，LH2109合約基準(zhǔn)價(jià)為30680元/噸，相當(dāng)于30.68元/公斤，雖然低于現(xiàn)貨市場價(jià)格5元/公斤左右，但是于牧原股份等養(yǎng)殖企業(yè)而言卻是一個(gè)不錯(cuò)的價(jià)格。

僅以牧原股份為例，該公司2020年5月、10月、11月生豬銷售均價(jià)便曾跌至26.2元至27.65元/公斤。2021年生豬產(chǎn)能繼續(xù)恢復(fù)，供需關(guān)系從緊張走向平衡，豬價(jià)只會(huì)更低，屆時(shí)30元以上的價(jià)格或難再現(xiàn)。

如LH2109合約，代表了今年9月份交割的生豬期貨價(jià)格。1月8日上市當(dāng)天，結(jié)算價(jià)跌至28290元/噸，至11日時(shí)結(jié)算價(jià)已跌至25795元/噸。25元/公斤左右的價(jià)格，與部分第三方市場研究機(jī)構(gòu)給出的生豬預(yù)期價(jià)基本相當(dāng)。

若牧原股份在1月8日上市當(dāng)日，以基準(zhǔn)價(jià)開倉做空生豬期貨，到11日時(shí)便可以獲得每手7.8萬元的利潤，以此補(bǔ)償下半年生豬現(xiàn)貨價(jià)格下跌的損失。

雖然公司此前開出“4萬月薪”的條件廣攬期貨人才，組建期貨部，但是目前并未傳出該公司下場交易的消息。1月8日，記者亦曾向該公司董秘核實(shí)，未獲回復(fù)。

相比之下，同為銷量排名前4位的行業(yè)龍頭溫氏股份、正邦科技，卻在生豬期貨上市首日便已嘗試性參與。

“公司在當(dāng)日生豬期貨開盤后便嘗試性地參與了生豬期貨交易，以熟悉期貨交易規(guī)則。”溫氏集團(tuán)豬業(yè)一部市場經(jīng)營部總經(jīng)理嚴(yán)樹芬稱。

需要指出的是，由于生豬期貨上市時(shí)日較短，各家上市公司仍然以熟悉交易規(guī)則、流程為主，更多屬于“練手”性質(zhì)。

王啟輝也表達(dá)了類似觀點(diǎn)，“不著急，慢慢做，公司整個(gè)團(tuán)隊(duì)也好熟悉下，積累些經(jīng)驗(yàn)?！?/p>

所以，對于超大型企業(yè)而言，生豬期貨尚無法起到較為明顯避險(xiǎn)效果，這受到了多方面的制約。

首先，生豬期貨最新持倉數(shù)據(jù)為20569手，相當(dāng)于32.9萬噸生豬。而溫氏股份2020年月均銷量近80萬頭，單頭按110公斤標(biāo)準(zhǔn)出欄體重估算，即該公司單月生豬銷量便已達(dá)到8.8萬噸。

所以，現(xiàn)階段養(yǎng)殖企業(yè)，尤其是行業(yè)龍頭參與套保交易，市場容量并不足以支撐。

其次，期貨市場新品種上市初期，各種類型參與者參與程度還不夠充分和均衡，市場對信息的吸收和反映還不夠充分，通常價(jià)格波動(dòng)都會(huì)比較劇烈，價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制需要一個(gè)逐步校準(zhǔn)的過程。

正因如此，當(dāng)前上市公司參與生豬期貨主要以嘗試性交易、觀望兩種態(tài)度為主，遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到達(dá)產(chǎn)業(yè)投資者大規(guī)模參與生豬期貨的節(jié)點(diǎn)。

除了上述“硬件”條件外，產(chǎn)業(yè)投資者對衍生品市場的認(rèn)知、接受程度等“軟性”指標(biāo)，同樣左右了未來生豬期貨的成熟速度，以及相關(guān)上市企業(yè)套保盤對沖效率的高低。

等到生豬跌破20元/公斤，或者重歸2019年上半年掙扎于盈虧平衡線時(shí)，才會(huì)明顯刺激上游養(yǎng)殖龍頭的進(jìn)場熱情。