4月22日，路透社援引《華盛頓郵報(bào)》記者的報(bào)道，今日美國國務(wù)卿蓬佩奧將宣布，5月2日起，美國將不再給予現(xiàn)有的8個(gè)進(jìn)口伊朗原油經(jīng)濟(jì)體的制裁豁免權(quán)。油價(jià)聞?dòng)嵈鬂q，市場(chǎng)恐慌情緒急劇蔓延，Brent期貨早盤突破74美元/桶。

油價(jià)周一早盤上揚(yáng)逾1%至2018年11月以來最高，美國原油期貨亦升逾每桶64.80美元的2018年11月以來高點(diǎn)，觸及64.86美元，較前結(jié)算價(jià)上漲1.3%。

在不斷對(duì)伊朗施加壓力后，伊朗未見屈服，在核協(xié)議方面沒有做出重新談判的讓步姿態(tài)，令特朗普十分惱火。因此，美國想通過徹底阻斷伊朗石油出口的方式進(jìn)行最后一擊，以期有新的地緣收獲。但風(fēng)險(xiǎn)在于，如果是由沙特增產(chǎn)來平衡市場(chǎng)的缺口，伊朗的反制就可能是“玉石俱焚”，之前的封鎖霍爾木茲海峽的言論就可能成為伊朗反戈一擊的殺手锏。雖然打不到美國，但是足以引發(fā)連鎖反應(yīng)。斷供成為殘酷的現(xiàn)實(shí)，油價(jià)就成了脫韁的野馬。

成本端現(xiàn)在是聚酯原料端最大的支撐因素，據(jù)行業(yè)人士了解，地緣政治因素持續(xù)發(fā)酵之后，原油可能會(huì)有最后一波脈沖式行情，而反觀近期的聚酯市場(chǎng)，在隨著上游原料的成本坍塌，聚酯市場(chǎng)迎來了大幅下跌行情，而此次強(qiáng)勢(shì)反彈的國際油價(jià)能否給聚酯原料反彈的支撐？是否可以未原本萎靡不振的聚酯市場(chǎng)注入一針“強(qiáng)心劑”？

PX讓利減弱，原油大幅上漲，短期內(nèi)價(jià)格或引來生機(jī)！

伴隨著今年P(guān)X投產(chǎn)計(jì)劃多以及PTA自身新裝置少帶來的連鎖效應(yīng)，市場(chǎng)期待自上而下的利潤轉(zhuǎn)移。從邏輯上看，這種思路在今年內(nèi)應(yīng)該都能夠得以驗(yàn)證。但近期而言，我們認(rèn)為，PX讓利的支撐力度有減弱趨勢(shì)。

今年P(guān)X裝置投產(chǎn)預(yù)期正在逐步兌現(xiàn)。從價(jià)格上看，一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)PX價(jià)格已經(jīng)下跌80-100美金/噸左右。

從成本計(jì)算，取PX9月紙貨價(jià)格1000美金/噸，TA期貨及現(xiàn)貨的加工費(fèi)均在1100-1300元/噸的高位水平?；仡櫄v年P(guān)X投產(chǎn)后的利潤轉(zhuǎn)移情況，參考上下游裝置開工分布最相近的2009年，我們發(fā)現(xiàn)，讓利是一個(gè)持續(xù)的過程，也需要聚酯需求端的積極配合。站在當(dāng)前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，由于此輪PX價(jià)格下跌已經(jīng)使得PX-TA加工費(fèi)擴(kuò)張600元/噸左右，后續(xù)的轉(zhuǎn)移速度可能放緩。

最后，PX新產(chǎn)能釋放得益于大廠煉化一體化裝置。

但仔細(xì)分析大廠財(cái)報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，三年內(nèi)由于需要平衡財(cái)務(wù)與折舊高額費(fèi)用，廠商不排除采取PX保價(jià)行為。因此，在短期內(nèi)PX價(jià)格大跌的概率較低，另外從PX成本端來看，近期原油大幅上漲，短期內(nèi)PX價(jià)格或引來生機(jī)。

PTA裝置檢修依舊是不定數(shù)

由于來自成本端的利潤傳導(dǎo)，減稅配合PTA整體較為健康的產(chǎn)業(yè)鏈，PTA加工費(fèi)目前已有較大回升。截至4月17日，現(xiàn)貨加工費(fèi)大約在1200元/噸左右。

這段時(shí)間，明顯看到由于高額加工費(fèi)，利潤回暖，大廠檢修策略發(fā)生數(shù)次調(diào)整。原本計(jì)劃檢修如期未能進(jìn)行，工廠選擇繼續(xù)生產(chǎn)。當(dāng)然，其中不乏出現(xiàn)突發(fā)故障短停的現(xiàn)象。但總體看來，這種情況反映出了大廠在如此高的利潤誘惑下可能會(huì)改變之前定下的生產(chǎn)節(jié)奏。最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前PTA裝置開工負(fù)荷維持在86.6%，與18年同期76.86%相比明顯處于偏高水平，3月月均負(fù)荷也在97.7%的高位運(yùn)行。

從庫存的角度分析，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，3月國內(nèi)PTA小幅累庫2.5萬噸左右。盡管需求訂單暫時(shí)有保證，但我們從庫銷比的變動(dòng)情況上看，難言利好的延續(xù)性。庫銷比下跌的同時(shí)，加工費(fèi)上行，預(yù)示著后續(xù)負(fù)荷難降，供應(yīng)壓力可能會(huì)使價(jià)格承壓，需要持續(xù)跟蹤裝置的開停工情況。而短期來看，雖然受到供應(yīng)增加和需求疲軟的影響，但短期受到油價(jià)上漲的利多效應(yīng)，近期將以振蕩偏上為主。

需求等待時(shí)間驗(yàn)證，終端潛在壓力仍存

春節(jié)效應(yīng)疊加中美貿(mào)易摩擦利好消息共同推動(dòng)近兩個(gè)月紡服訂單增加，但織造業(yè)在二季度的出口能夠持續(xù)仍舊等待時(shí)間驗(yàn)證。

可以說，當(dāng)前聚酯的庫存壓力已向終端轉(zhuǎn)移。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)如今滌絲市場(chǎng)整體庫存集中在14-22天；具體產(chǎn)品方面，其中POY庫存集中在5-10天，F(xiàn)DY庫存至11-16天附近，而DTY庫存則至22-28天左右，均屬于相對(duì)合理的庫存水平。

同時(shí)聚酯廠家的利潤表現(xiàn)向好，各產(chǎn)品盈利空間均位于年內(nèi)高位；其中FDY盈利空間最優(yōu)，POY則是近階段盈利增長最大的。數(shù)據(jù)計(jì)算，當(dāng)前FDY150D利潤空間在830元/噸，同比上漲了262元/噸；POY利潤增幅相對(duì)較大，每噸盈利大幅攀升至716元附近，同比漲幅也較為明顯；DTY150D同樣如此，較上月相比，利潤空間有所上升，上漲至550元/噸。

但紡服補(bǔ)庫周期過去之后，對(duì)于后期聚酯產(chǎn)業(yè)鏈而言可能會(huì)形成訂單壓力。最近一個(gè)月以來，下游訂單增速有限，特別是中低端市場(chǎng)價(jià)格競爭激烈，經(jīng)編、針織銷售不佳，利空聚酯價(jià)格。面料行情旺季不旺，市場(chǎng)采購程度并沒有好轉(zhuǎn)很多，整體成交不如去年同期；此外市場(chǎng)常規(guī)化纖產(chǎn)品競爭激烈，廠家接單表現(xiàn)不佳，市場(chǎng)景氣度難有回升，缺乏熱銷產(chǎn)品。其中不乏一些廠家為了出貨，降低價(jià)格。

近來市場(chǎng)新單下達(dá)依舊比較慢，部分廠家表示4月過后暫無訂單可做，市場(chǎng)庫存繼續(xù)上升，現(xiàn)盛澤地區(qū)坯布庫存在36-37天左右，較去年同期高了10多天。根據(jù)紡服累計(jì)零售數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為，終端后續(xù)行情難言突破。

整體而言，市場(chǎng)供應(yīng)繼續(xù)壓縮的空間有限，但需求卻偏弱。從原油端來說，在美國正式宣布之前，市場(chǎng)對(duì)于豁免的問題將左右搖擺，市場(chǎng)情緒起伏不定，這或?qū)⒓觿【埘ピ隙说牟▌?dòng)，也將對(duì)聚酯市場(chǎng)的行情產(chǎn)生影響。（東海期貨）