貨幣政策和財(cái)政政策的雙退出，是目前“2010版”中國經(jīng)濟(jì)從滯漲走向通縮的最主要誘因?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)研究表明，除了供給短缺(如70年代美國石油危機(jī))導(dǎo)致5-10年的長期滯漲以外，在經(jīng)濟(jì)下行周期中使用過量的經(jīng)濟(jì)政策(包括財(cái)政與稅收政策、貨幣政策、貿(mào)易政策等)也會(huì)導(dǎo)致短期滯漲(2-4個(gè)季度)。而形成通縮的原因則有兩種可能：生產(chǎn)能力過?；蛘哂行枨蟛蛔?。

　　盡管目前工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)顯著下跌，但我們尚不能斷言通脹壓力已經(jīng)減弱。中國經(jīng)濟(jì)長期積累的深層次矛盾(不合理的國民收入分配格局、過多的超國民待遇、低估的生產(chǎn)要素價(jià)格以及過低的環(huán)境維護(hù)成本)加上仍然較大的貨幣供應(yīng)量，仍難言通脹壓力減弱。目前，中國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)愈加失衡、產(chǎn)能過剩狀況進(jìn)一步惡化，新一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式加速轉(zhuǎn)型已經(jīng)在年初拉開帷幕，財(cái)政與貨幣刺激政策退出亦然“已在路上”。

　　多重因素疊加，中國經(jīng)濟(jì)很有可能由短暫的滯脹邁入中期通縮階段。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌將是復(fù)雜而漸進(jìn)的過程，政府轉(zhuǎn)型時(shí)期的政策調(diào)控將不可避免的拉低經(jīng)濟(jì)增速、削弱社會(huì)需求，加上數(shù)量型貨幣工具難以有效控制價(jià)格泡沫從資產(chǎn)領(lǐng)域向日常消費(fèi)品領(lǐng)域擴(kuò)散，價(jià)格工具將被迫使用。此外，海外需求也會(huì)因?yàn)橹鳈?quán)債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步萎縮。在眾多負(fù)面因素的疊加影響之下，中國經(jīng)濟(jì)很有可能由短期的滯脹(約1-2個(gè)季度，如果央行加息遲緩，滯脹階段可能相對(duì)延長)邁入中期通縮階段(約2-3年，即與中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期時(shí)間大致同步)。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)表明，無論滯漲還是通縮階段，防御都是較好的組合策略。中國式的滯脹狀態(tài)不穩(wěn)定，大概率會(huì)演變?yōu)橥s。因此，現(xiàn)在應(yīng)該更關(guān)注中長的期通縮風(fēng)險(xiǎn)。防御性配置將會(huì)是首選策略，穩(wěn)定的盈利表現(xiàn)有助于實(shí)現(xiàn)較佳的防御效果。