奧康在國(guó)內(nèi)中低檔男鞋市場(chǎng)已建立絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在中低端女鞋市場(chǎng)亦具備一定優(yōu)勢(shì)，男鞋未來(lái)發(fā)展趨穩(wěn)，女鞋業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)公司來(lái)說(shuō)很重要。通過(guò)對(duì)達(dá)芙妮等的對(duì)比研究，奧康主品牌門(mén)店數(shù)量發(fā)展較成熟，但若康龍等副品牌培育成熟，則開(kāi)店空間將進(jìn)一步打開(kāi)，不過(guò)需關(guān)注非強(qiáng)勢(shì)區(qū)域門(mén)店的質(zhì)量。近兩年依靠較大比例的新開(kāi)店帶動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健較快的增長(zhǎng)，估值不算高，而未來(lái)的精細(xì)化管理提高與對(duì)終端控制力的提升、以及多品牌的發(fā)展效果則是公司可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

　　差異化領(lǐng)先的中低檔龍頭鞋企。在三四線(xiàn)城市、依托專(zhuān)賣(mài)店發(fā)展的中低端男鞋品牌，主要為兩種，一是男女鞋同步發(fā)展的品牌，另一種則是老派國(guó)際授權(quán)品牌和港澳服裝品牌延伸發(fā)展的鞋品牌，奧康綜合實(shí)力領(lǐng)先，規(guī)模數(shù)一數(shù)二，且中低端男鞋領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)程度相對(duì)不那么激烈；女鞋市場(chǎng)(尤其是以商場(chǎng)渠道為主的中高端市場(chǎng))已形成百麗獨(dú)大的競(jìng)爭(zhēng)格局，奧康在女鞋市場(chǎng)上整體規(guī)模還比較小。但在中低端女鞋市場(chǎng)也具備一定的差異化優(yōu)勢(shì)，只是優(yōu)勢(shì)不如男鞋顯著，而百麗女鞋品牌渠道下沉可能給該市場(chǎng)格局帶來(lái)變數(shù)。

　　中低檔定位為核心的多品牌戰(zhàn)略初見(jiàn)端倪，康龍已發(fā)展為男休閑鞋市場(chǎng)的龍頭品牌，對(duì)公司多品牌戰(zhàn)略形成一定的支撐，但未來(lái)向非強(qiáng)勢(shì)區(qū)域的發(fā)展效果仍需要同步觀察。

　　三四線(xiàn)市場(chǎng)和經(jīng)銷(xiāo)商為主的渠道體系，終端掌控力需提升。奧康品牌開(kāi)店空間已偏小，未來(lái)將更依靠新品牌開(kāi)店，需關(guān)注新增門(mén)店的邊際效益。兩級(jí)經(jīng)銷(xiāo)體系不夠扁平化，終端掌控能力和零售能力還有待提高。主品牌奧康近兩年的外延擴(kuò)張仍可看到，但明年開(kāi)始的擴(kuò)張速度將會(huì)持續(xù)放緩。如果康龍等品牌未來(lái)培育進(jìn)一步成熟，門(mén)店數(shù)量天花板將進(jìn)一步打開(kāi)。但在門(mén)店規(guī)模越來(lái)越大、新品牌開(kāi)店數(shù)量越來(lái)越多的情況下，需重點(diǎn)關(guān)注新增門(mén)店的邊際效益，以及公司的精細(xì)化管理程度能否匹配規(guī)模的增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:近兩年主要還是依靠較大比例的新開(kāi)店帶動(dòng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)12-14年的EPS分別為1.36元、1.67元和1.95元/股，對(duì)應(yīng)12年18倍PE，維持“審慎推薦-A”的評(píng)級(jí)。近期看，由于公司的銷(xiāo)售受影響較一二線(xiàn)城市偏小，且估值的性?xún)r(jià)比較好，可以給予關(guān)注獲得穩(wěn)健收益。